近日，華創(chuàng)債券針對一季度銀行委外情況發(fā)布專題調(diào)查報告顯示，目前市場對于一季度債券走勢判斷并不樂觀，在資管細(xì)則尚未落地的情況下，銀行委外需求或趨于下降，56%的銀行認(rèn)為一季度委外業(yè)務(wù)規(guī)模與上季度相比將進(jìn)一步減少。

專家認(rèn)為，一方面，資管新規(guī)禁止多層嵌套并進(jìn)行穿透式管理，可能導(dǎo)致委外收益率下降，銀行機(jī)構(gòu)的委外意愿下降、主動管理意愿上升，未來委外可能進(jìn)一步收緊；另一方面，銀行機(jī)構(gòu)資金規(guī)模龐大，但團(tuán)隊規(guī)模有限，現(xiàn)實的委外需求仍然存在。

2018年，銀行和非銀之間的合作模式，委托人和受托人的角色功能變化等，都是銀行委外市場關(guān)心的重點。毋庸置疑的是，銀行理財委外將面臨轉(zhuǎn)型，而2018年轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵詞將是“量減質(zhì)增”。

“異化的委外”將逐步出清

《金融時報》記者了解到，銀行委外業(yè)務(wù)的“春天”大約起始于2015年前后。那時，銀行流動性充裕疊加資管規(guī)模飆升，使銀行產(chǎn)生“幸福的煩惱”。于是，銀行開始將自營或理財資金委托給本銀行以外的金融機(jī)構(gòu)代為投資，銀行委外業(yè)務(wù)迅速膨脹。

從銀行負(fù)債端到資產(chǎn)端，委外鏈條扮演著怎樣的角色？恒大經(jīng)濟(jì)研究院院長任澤平在其最新報告中介紹稱，委外鏈條可以分為“企業(yè)和居民—表外理財—委外投資—債券市場”以及“大行—同業(yè)存單—中小行—委外投資—債券市場”兩種模式。

然而，委外業(yè)務(wù)在野蠻生長的同時出現(xiàn)了“異化”現(xiàn)象，即部分機(jī)構(gòu)出于逐利動機(jī)，利用監(jiān)管空白或短板肆意擴(kuò)張資產(chǎn)與負(fù)債。此外，委外亂象存在的一個根源在于各類資管產(chǎn)品的多層嵌套，使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以真實穿透底層投資標(biāo)的或上游合格投資者。

終于，銀行委外業(yè)務(wù)的野蠻生長迎來嚴(yán)格監(jiān)管。國家金融與發(fā)展實驗室銀行中心主任曾剛表示，資管新規(guī)對當(dāng)前委外的兩種主要模式（投資顧問、FOF/MOM）在委外流程、交易模式等方面均進(jìn)行了規(guī)范。總體來看，新規(guī)承認(rèn)了委外理財?shù)目陀^需求，承認(rèn)了投資顧問的模式，對委外理財采取了引導(dǎo)規(guī)范的監(jiān)管方式。

“實際上，銀行理財委外在2017年已經(jīng)比2016年大幅減少了，大家最關(guān)心的還是理財細(xì)則最終怎樣制定，何時落實。”某國有商業(yè)銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。曾剛認(rèn)為，在資管新規(guī)中提到的“受托機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和程序、責(zé)任和義務(wù)、存續(xù)期管理、利益沖突防范機(jī)制、信息披露義務(wù)以及退出機(jī)制”等細(xì)節(jié)方面，還有待理財新規(guī)的出臺，才能明確。

任澤平認(rèn)為，未來合規(guī)的委外不會消失，而“異化的委外”將逐漸出清，銀行委外業(yè)務(wù)的野蠻擴(kuò)張已成為過去，轉(zhuǎn)型升級勢在必行。

委外轉(zhuǎn)型著力“量減質(zhì)增”

來自中信證券 的測算數(shù)據(jù)顯示，國有銀行有約8.03%的理財資金委托外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，股份制銀行委外占比約為9.73%，城商行、農(nóng)商行則分別達(dá)到了24.86%和49.68%。

專家認(rèn)為，2018年嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)延續(xù)，債券市場增量資金有限，銀行機(jī)構(gòu)行為調(diào)整壓力逐步顯現(xiàn)。過去，銀行通過同業(yè)負(fù)債主動擴(kuò)張并進(jìn)行債券委外的業(yè)務(wù)模式面臨調(diào)整。

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員魏驥遙則稱，在穿透登記規(guī)則下，對銀行理財委外的沖擊較大，且對中小銀行的沖擊明顯高于大型銀行。他認(rèn)為，大型銀行由于主動管理能力較強(qiáng)，投資團(tuán)隊建設(shè)更為完善，因此對于外部機(jī)構(gòu)的需求較小。而中小銀行相對較弱的主動管理能力促使其對委外業(yè)務(wù)的需求更為強(qiáng)烈。因此當(dāng)委外理財?shù)谋O(jiān)管收緊后，小型銀行受到的沖擊更為明顯。

值得關(guān)注的是，銀行對于委外的收益要求出現(xiàn)了提高的趨勢。華創(chuàng)債券調(diào)查報告顯示，44%的銀行機(jī)構(gòu)認(rèn)為收益率在6.1%至6.5%的委外才更有吸引力。業(yè)內(nèi)人士對此分析認(rèn)為，資管新規(guī)將引導(dǎo)部分理財資金回表，銀行表內(nèi)負(fù)債的爭奪將加劇，疊加委外需求的減弱及管理人競爭加劇，銀行在收益率方面會提出更高的要求。

交通銀行金融研究中心課題組認(rèn)為，目前商業(yè)銀行理財委外規(guī)模超2萬億元，而委外對于商業(yè)銀行理財產(chǎn)品凈值的穩(wěn)定幫助很大，短期內(nèi)FOF等產(chǎn)品會迎來發(fā)展新機(jī)遇，長期來看委外未來的發(fā)展趨勢是“量減質(zhì)增”。

委外加碼權(quán)益投資

通常，銀行委外資金出于風(fēng)控的要求，偏好投向債券基金等固定收益類產(chǎn)品。2017年，強(qiáng)監(jiān)管趨勢使得銀行委外市場出現(xiàn)一些新的變化。記者發(fā)現(xiàn)，市場上不時出現(xiàn)固收類基金產(chǎn)品“迷你化”甚至清盤的情況，而權(quán)益類委外業(yè)務(wù)則迎來了發(fā)展機(jī)會。

事實上，委外資金借道偏股基金投資權(quán)益類資產(chǎn)近兩年才起步。2017年，公募基金優(yōu)異的業(yè)績令委托銀行回報不菲。多家銀行在研判后市及相關(guān)重量級資金委托人的動向后，準(zhǔn)備2018年增加投向權(quán)益類資產(chǎn)的資金規(guī)模。

據(jù)上海一家公募基金機(jī)構(gòu)權(quán)益投資人士透露，某股份制商業(yè)銀行2018年委外資金投資A股的規(guī)模大約在200億元至300億元之間，另有200億元將投資港股。這家銀行此前在權(quán)益類投資領(lǐng)域一直較為領(lǐng)先。

《金融時報》記者了解到，銀行在選擇和考核管理人方面有一套嚴(yán)格的流程。公募基金機(jī)構(gòu)因為其制度管理、信息披露、歷史業(yè)績等方面的優(yōu)勢，更容易得到銀行資金的青睞。委托公募機(jī)構(gòu)管理資金，銀行既能有相應(yīng)的收益預(yù)期，又較易符合監(jiān)管和風(fēng)控的相關(guān)要求。在強(qiáng)監(jiān)管的大趨勢下，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2018年擬進(jìn)行權(quán)益類投資的銀行委外資金將對公募機(jī)構(gòu)更加友好，風(fēng)險偏好也將有所提升。公募權(quán)益投資基金正在迎來新的機(jī)會。

然而，聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖認(rèn)為，在“后剛兌時代”，銀行自身理財業(yè)務(wù)的投資管理能力至關(guān)重要，委外終究只是借助外來機(jī)構(gòu)管理資金的方式，提升銀行自身投研能力才是形成核心競爭力的關(guān)鍵，銀行資管部門應(yīng)向這方面努力。

此外，如何判斷目前銀行委外是否已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)狀態(tài)？是否還會出現(xiàn)大面積“退潮”？中航信托高級宏觀研究員劉長江認(rèn)為，“就目前而言，本輪監(jiān)管仍未結(jié)束，未來還會有其他措施出臺。銀行理財產(chǎn)品是否會轉(zhuǎn)換為凈值型產(chǎn)品，過渡期是否會延長，還很難判斷。總體看，也許波動最劇烈的時候已經(jīng)過去，或者正在過去，但平穩(wěn)狀態(tài)應(yīng)該還未到來。”