今天轉(zhuǎn)債(123051)，申購代碼：370532，配售代碼：380532，信用級(jí)別：A+，目前轉(zhuǎn)股價(jià)值：102.5，轉(zhuǎn)股價(jià)：8.8，當(dāng)前股價(jià)：9.02，溢價(jià)率：-2.44%。

轉(zhuǎn)債條款

本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模約2.8億元，規(guī)模偏小但題材還算不錯(cuò),流動(dòng)性應(yīng)該還可以。債期限6年，票面利率合計(jì)22.8%，這個(gè)票面給的偏低。下修條款15/30、85%，下修條款略顯寬松;贖回條款15/30、130%，有條件回售條款30、70%還算中規(guī)中矩。

國內(nèi)智慧物流龍頭企業(yè)，所處行業(yè)前景廣闊、項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)提升

公司主業(yè)為智慧物流和智能制造解決方案，為企業(yè)提供智能生產(chǎn)線和物流系統(tǒng)的一體化服務(wù)。下游行業(yè)主要分布在煙草、新能源、汽車、冷鏈等。行業(yè)上，國內(nèi)制造業(yè)減少人工成本、推廣智能制造的需求空間較大;政策上工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的全面推進(jìn)建設(shè)，公司各類智慧裝備有望并入網(wǎng)內(nèi)，符合創(chuàng)新制造業(yè)的主流趨勢(shì)。行業(yè)層面，國內(nèi)煙草普遍對(duì)智慧物流有廣泛應(yīng)用，公司及昆船物流是煙草智慧物流龍頭;新能源行業(yè)正全面推進(jìn)智能制造流程，公司已經(jīng)和寧德時(shí)代、比亞迪等建立穩(wěn)定合作;另外，19年公司通過廣藥生物項(xiàng)目進(jìn)軍醫(yī)藥行業(yè)，業(yè)務(wù)拓展打開新渠道，技術(shù)優(yōu)勢(shì)正逐步兌現(xiàn)。

正股估值適中、股價(jià)彈性一般，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和智能制造的觸發(fā)劑較豐富

今天國際正股股價(jià)9.06元，PB LF為3.4x(PE TTM暫為負(fù))，處于自身歷史偏低分位。若以東杰智能(3.60x)、機(jī)器人(3.19x)、三豐智能(2.03x)等公司對(duì)比，該股估值適中。今天國際近1月?lián)Q手率2.1%，近100周年化波動(dòng)率46.8%，股價(jià)彈性一般。截至20Q1，保險(xiǎn)持股占比0.61%，關(guān)注度并不高。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和智能制造是主要觸發(fā)劑。

信用分析：股權(quán)集中度較高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，關(guān)注毛利率下行及回款風(fēng)險(xiǎn)

公司持股集中度高。截止20Q1，自然人邵健偉持股占比46.79%、邵健鋒持股占比6.23%，前十大股東持股占比共計(jì)60.61%。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司股東目前質(zhì)押股份占總股本的36.38%，風(fēng)險(xiǎn)不容忽視;但近期無限售股份解禁，股價(jià)壓力不大。信用方面，我們較為關(guān)注以下問題：1、公司客戶集中度高，煙草和新能源行業(yè)景氣波動(dòng)較大;2、競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致公司毛利率有下行趨勢(shì);3、應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模大，可能存在一定回款風(fēng)險(xiǎn)。

申購建議

股價(jià)方面，今天國際股價(jià)再9元左右，基本在近兩年的最低位。從估值來看，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為-291倍，對(duì)應(yīng)PB為3.43倍，處于近兩年的低位，股價(jià)的安全邊際較強(qiáng)。發(fā)行人評(píng)級(jí)A+，估算債底價(jià)值約75.3元，債底保護(hù)很差;轉(zhuǎn)股價(jià)值102.3元，謹(jǐn)慎申購。