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寶通科技發(fā)布可轉債發(fā)行公告，規(guī)模5 億元，T 日為6 月5 日(周五)。

評論

關鍵申購信息：

1、發(fā)行規(guī)模5 億元，設股東配售及網上申購，T 日定在6 月5 日(周五);2、原股東按照每股1.2983 元的額度配售轉債，代碼380031，寶通配債;3、網上申購無定金，上限100 萬元，代碼370031，寶通發(fā)債。

正股基本面方面：寶通科技具有手游運營、橡膠輸送帶生產兩大業(yè)務。公司傳統(tǒng)業(yè)務是橡膠輸送帶生產、物料輸送系統(tǒng)服務，2016 年公司收購易幻網絡獲得手游的海外發(fā)行及運營業(yè)務，2019 年已經占到總營收的65%，由于傳統(tǒng)業(yè)務也有少量出口，公司源自海外的營收占比達到75%。

具體來看：1)手游運營：公司旗下易幻網絡是國內最早出海的手游發(fā)行商，已經在全球發(fā)行近240 多款游戲，覆蓋130 多個國家和地區(qū)，擁有百余款正在運營的游戲，核心游戲23 款，貢獻了手游板塊總收入的85%、總毛利的93%，絕大多數都處在發(fā)行第一年。地區(qū)方面，在韓國、港澳臺以及東南亞地區(qū)優(yōu)勢較大，此三地2019 年貢獻了易幻收入的80%，新市場中日本、歐美增速快。公司經營模式包括聯合運營(與海外當地運營商共同運營)和代理運營(親自做運營)，聯合運營模式下分成會減少，目前主要在臺灣地區(qū)采用(由于當地法律限制)。今年公司正逐步加碼自研游戲(由子公司海南高圖和成都聚獲進行)，公司預計今年將有3-4 款自研產品上線，并瞄準國內市場。此外公司同哈視奇在VR 游戲上的合作初步落地，后續(xù)會有內容跟進，根據公司表態(tài)，二者合作會建立在一些重度游戲上(探索型、社區(qū)型以及沙盒游戲，更強調玩家忠誠度和同一用戶多次收費)。2)橡膠輸送帶及輸送系統(tǒng)服務：包括耐高溫帶、阻燃帶、聚酯芯帶、鋼絲繩芯帶等，并提供整套系統(tǒng)總包服務，耐高溫輸送帶全國市占率32%，排名第一，產品用于礦產開采、冶煉、港口碼頭、火力發(fā)電等行業(yè)，海外主要銷往澳大利亞，同力拓等礦產企業(yè)有長期合作協(xié)議。此外公司計劃在傳統(tǒng)業(yè)務上推進工業(yè)互聯網技術。業(yè)績層面，2019 年手游運營營收增速低于傳統(tǒng)業(yè)務，但手游板塊利潤率極高，利潤貢獻比例高達80%。

一季度手游板塊基本未受影響，公司整體收入同比增長6.4%，歸母凈利潤同比增長35%。往后看，我們認為今年自研游戲的海外上市是一個看點，但產品質量還待驗證，公司整體利潤率仍有提升空間。

正股估值略高，市值小，彈性中上，第三大股東去年5 月以來持續(xù)減持。正股當期P/E(TTM) 25.1，P/B(LF) 3.16x，估值在過去兩年的高點，基本回到2017 年四季度水平，橫向比較其估值處于行業(yè)中值附近，沒有顯著偏離板塊中樞。正股總市值84 億元，流通盤69 億元，180 日年化波動率54%，規(guī)模小、彈性較好，股價整體趨勢良好，短線有突破中繼區(qū)間的態(tài)勢，但畢竟接近前高，經驗上仍會經歷一定反復。第三大股東牛曼投資為去年5 月解禁后持續(xù)減持，并于一季度向公司第二期員工持股計劃轉讓了總股本5%的股份，協(xié)議轉讓價17.802 元，牛曼投資一季度末持有4.999%股份。

轉債規(guī)模小，債底保護性一般，回售有效期僅一年。本期轉債規(guī)模5 億元，規(guī)模小，轉股價20.8 元，最新平價為101 元。轉債評級AA-，期限6 年，票面利率分別為0.5%、0.8%、1%、1.5%、2.5%、3.5%，到期贖回價115 元，面值對應的YTM 為3.34%，債底為83.2 元，保護性偏弱。其他條款保持主流設置。

正股基本面資質尚可，手游業(yè)務已經是重點，輸送帶板塊具備傳統(tǒng)優(yōu)勢，營收成長性也不輸新業(yè)務，公司預計未來整體業(yè)績增速能達到30%。正股綜合成長性得分在全部A 股中排名543 名，轉債中排名65，歷史成長性一般，長期得分稍好主要是由于收購并表影響。正股此前快速反彈導致目前估值略高，有高位盤整需求，短期形態(tài)向上，主要籌碼已經處于浮盈狀態(tài)，套牢盤壓力已經顯著降低。轉債規(guī)模小，條款保護性一般，控股股東有股份質押行為，我們預計其上市定位可能在115-116 元附近，建議參與申購，上市后建議在當前股價區(qū)間的低點介入以增大不對稱性。中簽率層面，我們預計股東配售比例50%，網上申購金額5.3 億元，則中簽率大約在0.005%附近。