摘要：年初至今，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)收縮，相應(yīng)引起基礎(chǔ)貨幣投放減少，而央行并沒有通過相應(yīng)頻率和規(guī)模的降準(zhǔn)來進(jìn)行對(duì)沖，原因何在？本文即通過分析外匯儲(chǔ)備形成機(jī)制、不同歷史階段外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的主導(dǎo)因素以及匯率與外匯儲(chǔ)備的邏輯關(guān)系來回答這一問題。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備匯率降準(zhǔn)公開市場(chǎng)操作

在

匯率貶值的同時(shí)，往往伴隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)模收縮。外匯儲(chǔ)備的另一面為外匯占款，外匯儲(chǔ)備規(guī)模收縮直接影響國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放，因此很多時(shí)候大家以外匯儲(chǔ)備規(guī)模收縮作為判斷降準(zhǔn)的標(biāo)尺。外儲(chǔ)下降是否必然意味著降準(zhǔn)對(duì)沖？若是，為何年初至今，外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)收縮，卻未見相應(yīng)頻率和規(guī)模的降準(zhǔn)動(dòng)作？本文擬通過分析外匯儲(chǔ)備形成機(jī)制、不同歷史階段外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的主導(dǎo)因素以及匯率與外匯儲(chǔ)備的邏輯關(guān)系來回答這些問題。

外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制

在國(guó)際收支平衡表中，外匯儲(chǔ)備記錄在儲(chǔ)備資產(chǎn)賬戶之下，而儲(chǔ)備資產(chǎn)又在資本和金融賬戶之下（見圖1）。按照外匯管理局的國(guó)際收支平衡表編制原則與指標(biāo)說明：儲(chǔ)備資產(chǎn)，是指我國(guó)央行擁有的對(duì)外資產(chǎn)，包括外匯、貨幣黃金、特別提款權(quán)、在基金組織中的儲(chǔ)備頭寸；外匯儲(chǔ)備，是指我國(guó)中央銀行持有的可用作國(guó)際清償?shù)牧鲃?dòng)性資產(chǎn)和債權(quán)。

按照《國(guó)際收支和國(guó)際投資頭寸手冊(cè)（第六版）》（BPM6），儲(chǔ)備資產(chǎn)項(xiàng)目可分為外匯儲(chǔ)備、基金組織頭寸、特別提款權(quán)、黃金和其他儲(chǔ)備資產(chǎn)；外匯儲(chǔ)備項(xiàng)目可分為證券、貨幣和存款（見圖2）。

2016年儲(chǔ)備資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，外匯儲(chǔ)備和黃金二者共占據(jù)官方儲(chǔ)備99%以上份額，外匯儲(chǔ)備占據(jù)97%以上份額，可見外匯儲(chǔ)備為儲(chǔ)備資產(chǎn)的絕對(duì)主體。外匯儲(chǔ)備中的證券配置占據(jù)整體官方儲(chǔ)備96%左右的份額，更是外匯儲(chǔ)備中的絕對(duì)主體，其中外匯儲(chǔ)備中的證券主要是指央行持有的美國(guó)國(guó)債等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府債券。

綜上，我們可以簡(jiǎn)化認(rèn)為：官方儲(chǔ)備≈外匯儲(chǔ)備+黃金≈外匯儲(chǔ)備；外匯儲(chǔ)備≈央行持有海外證券。下文中在無嚴(yán)格說明情況下，認(rèn)為官方儲(chǔ)備=外匯儲(chǔ)備。