北京時間8月1日凌晨2時，美聯(lián)儲決定下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率25個基點(diǎn)至2.00%-2.25%，并立即結(jié)束縮表計劃。會后美元指數(shù)震蕩后走高觸及98.6，為近兩年的新高，十年期美債收益率大幅走低至2.01%。

降息消息宣布后，全球股市紛紛下跌。歐美市場，道指下跌1.23%；標(biāo)普500指數(shù)跌1.09%，創(chuàng)下5月31日以來單日最大跌幅紀(jì)錄；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌1.19%。

亞太市場，滬指下跌0.81%，深成指下跌0.63%，恒生指數(shù)下跌0.76%，臺灣加權(quán)指數(shù)下跌0.85%；日經(jīng)225微漲0.09%。

值得注意的是，美聯(lián)儲主席鮑威爾并未對未來的降息情況進(jìn)行明確表述，此次降息對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展究竟有何長遠(yuǎn)影響？央行是否會跟隨美聯(lián)儲腳步降息？美股、A股接下來走向何方？券商中國記者特別整理了十大券商研究所和十家公募基金觀點(diǎn)，以饗讀者。

十大券商解讀

中信證券(21.710,-0.86,-3.81%)：“不一樣”的寬松周期開啟

鮑威爾對經(jīng)濟(jì)前景的樂觀判斷和對未來降息暗示的不明確打壓了市場對年內(nèi)的降息預(yù)期，資產(chǎn)價格走勢因?qū)Υ舜谓迪㈩A(yù)期充分而出現(xiàn)明顯回落。盡管鮑威爾強(qiáng)烈表達(dá)了此次降息不代表降息周期的開始，但如果金融市場因?yàn)榻迪⒎炔贿_(dá)預(yù)期而出現(xiàn)大幅調(diào)整，美聯(lián)儲仍會基于金融市場穩(wěn)定的考慮再次出手降息。美聯(lián)儲7月開啟的“預(yù)防式降息”很可能加速歐央行和日本央行在9月份明確加碼貨幣寬松。

經(jīng)濟(jì)周期與利率周期賽跑決定中期資產(chǎn)價格表現(xiàn)，中期看好黃金。利率調(diào)降壓力借貸成本，但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期的時點(diǎn)唯恐加劇長期金融失衡風(fēng)險。美聯(lián)儲獨(dú)立性下降后“債務(wù)貨幣化”的寬松周期可能對長期金融/貨幣穩(wěn)定埋下隱患。過早的降息進(jìn)一步推生資產(chǎn)價格泡沫，加速下一場危機(jī)的到來時點(diǎn)。下一輪黃金價格上漲的催化劑是美聯(lián)儲確認(rèn)進(jìn)入連續(xù)降息周期。

2019年美聯(lián)儲表現(xiàn)出更多在經(jīng)濟(jì)尚高于潛在增速水平時就啟動降息的意愿。鮑威爾多次談及的不確定性強(qiáng)化了市場降息預(yù)期，而這些并不是2019年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的新問題。貿(mào)易爭端的陰影不消除，更多的寬松也很難令錢流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本開支和消費(fèi)，而只會再次流入金融資產(chǎn)，為長期的金融穩(wěn)定或下一次金融危機(jī)埋下隱患，并且增加市場對美聯(lián)儲未來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行中刺激政策的不信任。

海通證券(13.290,-0.44,-3.20%)：“保險式”降息，提前結(jié)束縮表

此次會議對近期經(jīng)濟(jì)的判斷與上次會議基本維持一致，認(rèn)為6月議息會議以來，就業(yè)市場失業(yè)率等數(shù)據(jù)依然穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)活動增長保持溫和，商業(yè)固定投資疲軟，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性依然存在。今年2季度實(shí)際GDP環(huán)比折年增速2.1%，較1季度降低1個百分點(diǎn)，主要受消費(fèi)和政府支出提振，但投資和出口下滑拖累經(jīng)濟(jì)增速。6月PCE和核心PCE同比分別為1.4%和1.6%，今年通脹持續(xù)偏弱。7月的Markit制造業(yè)PMI回落至50的榮枯線位置，經(jīng)濟(jì)可能仍將面臨放緩，但消費(fèi)近期有所回升，意味著短期也未進(jìn)入衰退。

鮑威爾認(rèn)為目前其實(shí)是周期當(dāng)中的一個政策調(diào)整，不意味著開啟了新一輪的漫長寬松，但同時他也不認(rèn)為降息只有一次，有可能會再降息。不過他也提到，不要認(rèn)為不會再加息，時機(jī)合適的時候會大膽運(yùn)用所有的工具。此番表態(tài)暗示聯(lián)儲仍是依據(jù)數(shù)據(jù)做出政策決定，其言論不及市場預(yù)期的鴿派，推動美元會后走強(qiáng)。

美聯(lián)儲重新開啟降息，且年內(nèi)仍有進(jìn)一步降息預(yù)期，有利于人民幣匯率企穩(wěn)。但國內(nèi)貨幣政策主要還是依據(jù)國內(nèi)情況而定，當(dāng)前我國貨幣市場資金利率處在利率走廊下限附近，仍將維持合理充裕，但進(jìn)一步寬松的空間不大，未來貨幣政策的重點(diǎn)非直接降息，而是通過“利率并軌”疏通貨幣政策傳導(dǎo)、引導(dǎo)銀行貸款報價利率更加市場化、達(dá)到降低實(shí)體融資成本的目的。

申萬宏源(4.710,-0.12,-2.48%)：只是預(yù)防式降息

此次會議看點(diǎn)有三：一是降息決策標(biāo)準(zhǔn)；二是未來利率政策路徑；三是停止縮表計劃提前。

降息的決定是由于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和通脹壓力。鮑威爾表示自6月以來，美聯(lián)儲看到了積極和消極兩方面的發(fā)展：經(jīng)濟(jì)前景維持良好，但同時全球經(jīng)濟(jì)增長疲弱、貿(mào)易政策不確定性和低通脹壓力令聯(lián)儲擔(dān)憂。

目前采取更加寬松的政策合適：一是目前主要經(jīng)濟(jì)體國家和新興市場均呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)放緩現(xiàn)象；二是歐元區(qū)政治上的不確定性因素尚未落地，英國新首相上臺后硬脫歐概率增大；三是外部貿(mào)易環(huán)境壓力已經(jīng)對投資的負(fù)面影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)；四是要預(yù)防低通脹帶來的危害。此次會議上聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)表態(tài)相對中性，總體看來并沒有市場預(yù)期那么鴿。

美聯(lián)儲在此次會議宣布停止縮表，比原計劃提前兩個月。主要原因是資產(chǎn)負(fù)債表的行動要與利率寬松決策保持一致性，否則出現(xiàn)縮表+降息兩個目標(biāo)相反的貨幣政策。

本輪預(yù)防式類似于1995年，主要原因在于通脹。此次降息并不代表長周期降息的開始，預(yù)計本輪預(yù)防式降息共降75bp，在此次降息之后，聯(lián)儲還需一段時間來觀察降息對于數(shù)據(jù)的影響，再次降息大概率在12月，第三次降息預(yù)計在2020年1月或者3月，之后是否再次重新進(jìn)入加息通道則取決于通脹是否如期回升。

國信證券(12.640,-0.42,-3.22%)：基本面惡化信號強(qiáng)烈

美聯(lián)儲此次降息距離2018年底的加息僅時隔半年多一點(diǎn)，在如此短的時間內(nèi)，貨幣政策出現(xiàn)180度逆轉(zhuǎn)，這是一個非常不好的信號，顯示基本面惡化很嚴(yán)重。且當(dāng)前美股在歷史高位，對比利率下行與基本面惡化，后者的影響可能更重要。

降息短期內(nèi)有利于提振市場情緒，同時利率的下行也有助于風(fēng)險資產(chǎn)估值的提升。但從另一方面來看，降息在一定程度上是對基本面惡化的一個確認(rèn)，也是一個經(jīng)濟(jì)下行的信號，在這種背景下，股票市場的表現(xiàn)往往不佳。特別是在美股尚處于高位時，降息是一個非常不好的經(jīng)濟(jì)變差信號。

從歷史情況來看也是如此。美聯(lián)儲在2001年1月首次降息后，短期內(nèi)股市大漲，但長期來看，股市進(jìn)入了一個長期調(diào)整階段；2007年9月美聯(lián)儲再次開啟降息進(jìn)程，短期內(nèi)對金融市場形成重大利好，長期來看卻是股市深度調(diào)整的起點(diǎn)；2009年金融危機(jī)后，美股持續(xù)走高，與之相反的是，利率持續(xù)下降。

中金公司：美聯(lián)儲降息25bps，但鷹派指引打擊降息預(yù)期

7月降息25pbs而非50bps，令市場小幅失望，也因此聲明公布后市場馬上出現(xiàn)小幅調(diào)整。鮑威爾將此次降息定性為“中周期調(diào)整”，而非趨勢性降息開始。這一表態(tài)意味著，在近期數(shù)據(jù)不錯后，美聯(lián)儲開始改變此前對市場預(yù)期放任的態(tài)度，轉(zhuǎn)為對市場預(yù)期積極管理。

美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)信心似乎有所增強(qiáng)。此次美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)的評估基調(diào)基本與6月會議一致，顯示近期數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲意識到，經(jīng)濟(jì)動能雖然好壞方面均有，但整體沒有繼續(xù)變差。此次聲明中對未來經(jīng)濟(jì)改為繼續(xù)“關(guān)注”，顯示美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)的信心似乎有所增強(qiáng)。但兩位鷹派地方聯(lián)儲主席依然投票反對，這是近年來美聯(lián)儲會議罕見的情況，顯示美聯(lián)儲內(nèi)部分歧較大。

不過，美聯(lián)儲在兩方面依然保留鴿派成分：一方面保留“以合適政策維持?jǐn)U張”措辭，為未來降息留下空間；另一方面，8月初提前結(jié)束縮表既能不與利率政策傳遞相左的信號，對市場而言也或多或少減少了對流動性的壓力。

向前看，我們預(yù)計下半年美聯(lián)儲還將再降息1次，但時點(diǎn)可能偏晚。聯(lián)邦基金利率期貨預(yù)期顯示，市場基本對今年全年降息三次不抱希望，但預(yù)期全年降息兩次概率依然較高。主要理由是，“逆流”如全球經(jīng)濟(jì)放緩，貿(mào)易摩擦不確定性均可能繼續(xù)持續(xù)。但美聯(lián)儲可能需要更多時間來觀察，降息時點(diǎn)可能偏晚，例如12月。

興證宏觀：市場失望未有新鴿派信息

整體來看，此次會議指向前期美聯(lián)儲的貨幣政策緊縮已全面結(jié)束。

但此次聯(lián)儲對于經(jīng)濟(jì)展望與上一次幾乎沒有變化。但從內(nèi)容上來看，此次聯(lián)儲聲明與上一次會議的相似度非常高，尤其是在經(jīng)濟(jì)描述部分幾乎沒有任何變化。這可能也與近期幾個經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好有關(guān)，也與上一次做了充分的前瞻指引有關(guān)。

聲明及鮑威爾事后的發(fā)言指向，未來的貨幣政策路徑是開放的。聲明中對于未來的貨幣政策路徑，聯(lián)儲聲明未作出任何有傾向性的描述，只是表示將密切觀察未來的經(jīng)濟(jì)狀況。而在鮑威爾的發(fā)言中，更是強(qiáng)調(diào)了聯(lián)儲的獨(dú)立性，稱“這次降息只是一次中期調(diào)整，并非是長周期降息周期的開始”，盡管之后又補(bǔ)充稱“我也沒有說這只是一次性的降息”，但是至少指向聯(lián)儲現(xiàn)在想表明的態(tài)度是未來貨幣政策的路徑是開放的，這讓市場非常失望。

聯(lián)儲未放出進(jìn)一步寬松的預(yù)期，使得市場大幅動蕩。整體來看，盡管此次聯(lián)儲會議的行動完全符合預(yù)期。今年以來G20集團(tuán)中已有8個經(jīng)濟(jì)體降息，而成為第一個加入本輪降息浪潮的G4國家，這也將為其他經(jīng)濟(jì)體的寬松帶來更大空間。但聯(lián)儲對于未來利率路徑的前瞻指引是模糊的，并沒有給出進(jìn)一步鴿派信號，這也讓市場非常失望，美股大幅調(diào)整，美債日內(nèi)也出現(xiàn)大幅波動，美元指數(shù)達(dá)到年內(nèi)新高。

平安證券：預(yù)防式降息落地，非典型寬松周期開啟

從經(jīng)濟(jì)基本面與金融市場表現(xiàn)的客觀角度看，當(dāng)前美聯(lián)儲開啟降息周期的經(jīng)濟(jì)金融背景的支撐力并沒有那么強(qiáng)。此次降息動力主要來自：第一，市場對美聯(lián)儲降息的情緒過度樂觀，進(jìn)而高估了美聯(lián)儲降息的閥值與空間，美聯(lián)儲降息可能被市場“綁架”；第二，自20世紀(jì)80年代末至今美聯(lián)儲一直保持的獨(dú)立性可能面臨挑戰(zhàn)，特別是經(jīng)濟(jì)溫和回落導(dǎo)致市場主體本就對美聯(lián)儲放松貨幣政策有較強(qiáng)訴求，加上政府咄咄逼人的作風(fēng)，美聯(lián)儲最終選擇在部分程度上犧牲獨(dú)立性來迎合政府與市場訴求。