近期歌爾股份股價連續下跌引市場關注，暫停蘋果部分產品生產影響有多大？目前中信證券發最新研報指出，歌爾股份覆蓋大客戶的產品線有手機、手表、耳機、音箱等，預計目前大客戶收入占比約40%。除了暫停生產的智能耳機新品整機，其余款耳機整機、音箱整機以及零部件產品仍然在正常供應。據中信證券預計，本次業務變動影響歌爾股份2022年度營業收入不超過人民幣33億元，預計對應影響利潤約2億元，但是后續產能利用率下降導致的計提減值等影響仍然需要進一步觀察。

研報部分內容摘要如下：

公司發風險提示，近日收到境外某大客戶的消息，暫停生產其一款智能聲學整機產品，目前與該客戶的其他產品項目合作仍在正常開展。本次業務變動預計影響 2022 年度營業收入不超過人民幣 33 億元，約占公司2021 年度經審計營業收入的 4.2%。調整公司2022/23/24 年EPS 預估為1.21/1.57/1.81 元，維持“買入”評級。

該產品指向大客戶今年耳機新品，預計業務變動影響收入不超過33 億元。行業角度，由于國內外環境反復，智能耳機需求承壓，我們預計2022 年整體出貨約8000 萬副，同比增長約10%，其中普通版2 款產品，降噪版1 款產品，我們預計今年普通版和降噪版出貨量比例約2：1。公司在普通版中份額預計40%+，降噪版中份額約30%-40%。公司深耕該大客戶十余年，從聲學零部件產品逐步拓展至整機產品，目前產品線覆蓋手機、手表、耳機、音箱等產品，我們預計目前大客戶收入占比約40%。此次公司發風險提示，僅針對今年推出的一款智能耳機新品整機，其余款耳機整機、音箱整機以及零部件產品仍然在正常供應，公司預計本次業務變動影響2022 年度營業收入不超過人民幣 33 億元，我們預計對應影響利潤約2 億元，然后續產能利用率下降導致的計提減值等影響仍然需要進一步觀察。

短期受需求等數據擾動，但公司在AIoT 領域實力穩固，我們預計智能手表將接力成長，看好VR/AR 卡位及競爭優勢。（1）ARVR：行業層面，由于下半年需求趨弱，我們預計2022 年整體出貨量約1100 萬臺+，2023 年增速有望重回40%-50%，包括Meta、蘋果、索尼、Pico 均有望推出新品。公司目前是Meta、索尼、Pico 等供應商，后續有望憑借零整一體的能力保持一供地位。同時公司在AR 領域前瞻布置，包括整機、光波導、零部件等，前期亦推出衍射光波導AR 眼鏡參考設計。（2）智能手表：公司是華為、fitbit 等手表產品主力供應商，隨著華為加速可穿戴業務投入加大（如運動檢測、血壓/血糖監測等），我們認為公司有望持續受益。（3）智能耳機：行業相對穩定，我們預計公司立足北美大客戶的基礎上有望在安卓端開拓更多客戶。

公司為全球聲光電龍頭公司，發展路徑清晰，持續圍繞整機+零部件進行全產業鏈布置。我們預計2022 年VR 業務仍然是公司重要驅動力，未來公司也將持續圍繞重要大客戶推動AIoT 業務布置及品類擴張。基于此次風險提示，我們基于審慎原則，下調公司2022 年EPS 預估至1.21 元（原為1.30 元），維持2023-2024 年EPS 預估為1.57/1.81 元，參考公司以往估值水平（過去三年PE-TTM 中值41 倍），且綜合考慮到公司2022 年業績增速有所降低及耳機、ARVR 業務預期有所下修，給予2022 年25 倍目標PE，對應目標價30 元，維持“買入”評級。

風險因素：全球消費電子終端需求下滑；聲學創新放緩；行業競爭加劇；公司IoT 業務發展不及預期等。