歌爾轉2。申購代碼：072241，原股東配售碼：082241。評級 AA+，規(guī)模40億，最新轉股價值103.91元，預估上市價在120元上下，建議申購。

純債價值為90.35元，轉股價值為99.70元

歌爾轉2(128112.SZ)發(fā)行規(guī)模為40.00億元，按面值(100元)發(fā)行，發(fā)行期限為6年，六年的票面利率分別為0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%和2.0%，到期贖回價為110.00元(含最后一期利息)，對應的YTM為2.31%。債項信用等級為AA+(聯(lián)合)，按照2020年6月9日6年期AA+級中債企業(yè)債到期收益率(4.0854%)計算，純債價值為90.35元，債底保護力度較強。正股2020年6月9日收盤價為23.20元，初始轉股價為23.27元，對應的轉股價值為99.70元。該轉債的主要條款中規(guī)中矩。

正股質地

歌爾轉2對應的正股是歌爾股份，2008年深交所上市，全球電聲行業(yè)龍頭企業(yè)，AirPods核心供應商，市場公認的大白馬股。從上市到現(xiàn)在，股價大約上漲了16倍。

具體來說，公司的業(yè)務有3塊：精密零組件(微型揚聲器、微型麥克風、 MEMS 傳感器)、智能聲學整機(有線耳機、無線耳機、智能無線耳機和智能音箱)、智能硬件產品(智能家用電子游戲機配件、虛擬/增強現(xiàn)實產品和智能可穿戴設備)。其中，智能聲學整機是第一大營收來源，占比約42%。公司多項產品都位居世界第一，處于全球領先地位。

業(yè)績方面，2019年營收351億，同比增長48%;凈利潤12.8億，同比增長47.6%。營收以境外為主，占比約在78%。今年一季度，營收 64.7億，同比增長13.5%;凈利潤2.94億，同比增長44.7%。

公司存在的問題有：前五大客戶營收占比較高，約 70%;應收賬款較大，占營收的比重在23%左右。

預計上市價格中樞為117元

我們選取滿足以下幾個條件的可轉債進行比較：1)2020年6月9日轉股價值在98至102元之間，2)債券余額大于5億元，3)債項評級為AA、AA+或AAA，4)正股年化波動率大于50%。拓邦轉債等5只符合條件的可轉債2020年6月9日的轉股溢價率主要處于12%至20%的區(qū)間，中樞值為17%。我們預計歌爾轉2的上市轉股溢價率中樞為17%，上市價格中樞為117元。

預計中簽率中樞為0.02%，建議投資者積極申購

綜合來看，公司是消費電子行業(yè)龍頭，此次發(fā)行的可轉債的純債價值為90.35元，YTM為2.31%，債底保護力度較強，轉股價值為99.70元，主要條款中規(guī)中矩。我們預計歌爾轉2的上市價格中樞為117元，中簽率為0.02%，建議投資者積極申購。