比亞迪（002594）還值得投資嗎？券商2022年8月30日評(píng)級(jí)內(nèi)容摘要如下：繼續(xù)維持買入-A 投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2022 年-2024 年的收入增速分別為39.40%、29.90%、26.19%，歸母凈利潤(rùn)為110.5、165.9、248.3 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE 分別為 82.6、55.0、36.8 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)360 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：補(bǔ)貼大幅退坡；新品推動(dòng)力度不及預(yù)期

營(yíng)收表現(xiàn)亮眼，盈利能力持續(xù)提升：2022H1 汽車及電池&光伏業(yè)務(wù)（即剔除比亞迪電子之外）營(yíng)收達(dá)1069.13 億元，同比增長(zhǎng)130.64%；其中2022Q2 實(shí)現(xiàn)610.21 億元，同比增長(zhǎng)141.64%。2022Q2 公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)25.15 億元，同比增長(zhǎng)458.6%，超我們預(yù)期。2022Q2 公司整體毛利率為14.39%，環(huán)比增長(zhǎng)1.99pct；汽車及電池&光伏業(yè)務(wù)毛利率為17.82%，環(huán)比增長(zhǎng)2.25pct。2022Q2 公司銷售/管理/研發(fā)/費(fèi)用率分別3.28/2.35/3.66%，環(huán)比分別增加0.32/-0.2/0.12pct，總體費(fèi)用管控較好。我們認(rèn)為三大因素共同推動(dòng)公司上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化：2022Q2 中，漢 dmi、宋 pro dmi、驅(qū)逐艦05 等高附加值車型銷量環(huán)比顯著增長(zhǎng)；2）車型銷量快速增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，拉動(dòng)營(yíng)業(yè)成本下降；3）公司在一季度的的兩次產(chǎn)品調(diào)價(jià)在二季度有所體現(xiàn)，單車盈利環(huán)比提升。

量利齊升持續(xù)兌現(xiàn)，下半年業(yè)績(jī)有望再超預(yù)期：我們認(rèn)為，公司下半年業(yè)績(jī)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)：1）目前在手訂單充足，后續(xù)隨著新車型的上市、產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，月度銷量有望持續(xù)創(chuàng)新高；2）下半年高附加值車型，如漢dmi、海豹、護(hù)衛(wèi)艦07、騰勢(shì) D9 等車型銷量占比有望不斷提升，進(jìn)一步改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利結(jié)構(gòu)，量?jī)r(jià)齊升有望持續(xù)兌現(xiàn)；3）隨著收入的進(jìn)一步擴(kuò)張，費(fèi)用率有望持續(xù)下行；4）一季度提價(jià)的效果將在下半年充分體現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)盈利上行。

看好公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期潛力：展望未來(lái)3-5 年，三大要素有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)：1）品牌向上：從比亞迪漢開(kāi)始，公司一方面通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)（眾多定價(jià) 20萬(wàn)以上的車型）實(shí)現(xiàn)品牌升級(jí)，另一方面通過(guò)精準(zhǔn)營(yíng)銷、優(yōu)質(zhì)服務(wù)等行動(dòng)實(shí)現(xiàn)品牌的持續(xù)向上。長(zhǎng)期來(lái)看，品牌的崛起有利于產(chǎn)品溢價(jià)的形成；2）技術(shù)創(chuàng)新：

不斷的技術(shù)創(chuàng)新可使公司產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)先，也可不斷降低現(xiàn)有產(chǎn)品成本，實(shí)現(xiàn)盈利的持續(xù)向上；3）規(guī)模效應(yīng)：隨著總量以及收入的擴(kuò)張，單車折舊攤銷、費(fèi)用率有望持續(xù)下行，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)較高的盈利彈性，因此我們對(duì)比亞迪未來(lái)幾年的汽車銷量、業(yè)績(jī)均較為樂(lè)觀。