京東方A還有成長(zhǎng)空間嗎？2022年5月2日券商評(píng)級(jí)內(nèi)容摘要如下：公司作為面板行業(yè)龍頭，在行業(yè)周期下行階段，通過(guò)良好的調(diào)整能力和經(jīng)營(yíng)管理效率使得公司業(yè)績(jī)波動(dòng)小于產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，展現(xiàn)出了優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)韌性；同時(shí)，公司發(fā)力柔性和OLED 和車載顯示領(lǐng)域，未來(lái)將成為公司主要增長(zhǎng)動(dòng)能?？紤]到面板行業(yè)景氣度目前仍處于下行區(qū)間并預(yù)計(jì)于三季度回暖，將公司2022 年、2023 年歸母凈利潤(rùn)下調(diào)為180.36 億元（-22.3%）和230.83 億元（-6.3%），原預(yù)期為232.09 億元和246.31 億元，同時(shí)新增2024年盈利預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2022-2024 年?duì)I業(yè)收入分別為2200.19 億/2499.94 億/2799.31 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為180.36 億/230.83 億/259.92 億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8X/6X/6X，考慮到公司目前的估值水平，以及其在行業(yè)下行周期中優(yōu)秀的盈利韌性，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，折疊屏等新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。

LCD 面板供需有望改善，價(jià)格或?qū)⒃谌径绕蠓€(wěn)回升：22 年以來(lái)TV 面板下跌幅度趨緩，目前LCD 電視面板TV 面板價(jià)格已趨近或低于平均成本、現(xiàn)金成本水平，下跌空間有限。根據(jù)WitsView 數(shù)據(jù)，22 年一季度32、55 英寸LCD 電視面板價(jià)格分別低于現(xiàn)金成本4.03%、5.06%；43、65 英寸LCD 電視面板價(jià)格分別較現(xiàn)金成本高出0.46%、3.42%。目前TV 面板價(jià)格給TV 整機(jī)廠商帶來(lái)成本優(yōu)化，同時(shí)隨著Q2 后TV 備貨旺季到來(lái)疊加大型體育賽事對(duì)需求的拉動(dòng)以及部分產(chǎn)能退出，預(yù)計(jì)TV面板或?qū)⒂谌径瘸跗蠓€(wěn)，公司作為全球LCD 龍頭，盈利能力也有望回暖。

折疊屏或?yàn)轱@示行業(yè)增添新動(dòng)能，公司柔性O(shè)LED 持續(xù)發(fā)力： 2021 年起，多家主流手機(jī)廠商陸續(xù)推出折疊屏手機(jī)，折疊手機(jī)作為旗艦款的定位逐步受到市場(chǎng)認(rèn)可。

根據(jù)Omdia 數(shù)據(jù)，從2021 年下半年開(kāi)始，折疊屏手機(jī)銷量加速增長(zhǎng)，2021 年全年出貨量達(dá)900 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)309%，預(yù)計(jì)2022 年達(dá)到1400 萬(wàn)臺(tái)，到2026 年達(dá)到6100 萬(wàn)臺(tái)，2021-2026 年CAGR 達(dá)46.6%。隨著主流廠商折疊屏手機(jī)產(chǎn)品的 逐步完善，以及消費(fèi)者對(duì)于折疊屏概念認(rèn)知的進(jìn)一步成熟，有望加速柔性O(shè)LED的滲透。公司柔性O(shè)LED 產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速，2021 年出貨量同比增加近一倍，2022年出貨量目標(biāo)1 億片以上，一季度出貨量同比增長(zhǎng)50%左右。目前，成都、綿陽(yáng)第6 代AMOLED 產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升；重慶第6 代AMOLED 產(chǎn)線成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。

車載顯示屏滲透率快速提升，公司龍頭優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)：車載顯示屏不斷朝著大屏化、多屏化趨勢(shì)發(fā)展，高質(zhì)量的車載顯示屏逐漸成為汽車智能化的一個(gè)媒介和入口。

根據(jù)DIGITIMES 數(shù)據(jù)，2020 年全球車載顯示屏出貨量為1.41 億片，預(yù)計(jì)2026年，全球車用顯示器出貨將達(dá)2.53 億片，CAGR 為10.24%。公司子公司京東方精電聚焦車載顯示領(lǐng)域，主要發(fā)力中大尺寸市場(chǎng)，8 英寸以上產(chǎn)品出貨面積位于全球第一，2021 年對(duì)集團(tuán)貢獻(xiàn)收入約為15%。未來(lái)公司將持續(xù)向新能源和傳統(tǒng)汽車廠商供應(yīng)大尺寸TFT 觸控屏模組、BD 顯示屏、AMOLED 顯示屏模組及顯示屏系統(tǒng)產(chǎn)品。

公司現(xiàn)金流充沛，重視股東回報(bào)：公司現(xiàn)金流處于健康水平，2021 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為623 億元，同比增長(zhǎng)58.6%；22 年Q1 收現(xiàn)比為105.38%，較21年同期提升15.9pct。公司2021 年現(xiàn)金分紅79.63 億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)30.84%，股份回購(gòu)24.28 億元，股東回報(bào)金額占?xì)w母凈利潤(rùn)的40.24%，過(guò)去三年公司持續(xù)重視股東回報(bào)，現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)比例不低于30%。