煤炭鋼鐵等夕陽行業(yè)曾是中國債務(wù)風(fēng)險的重災(zāi)區(qū)，從明星股跌入35億元債務(wù)逾期困境的堅瑞沃能，為市場提供了一種新的認知--即使在新能源汽車動力電池這樣的朝陽行業(yè)，企業(yè)稍有不慎，一樣會陷入債務(wù)泥潭。

公司公告顯示，動力電池企業(yè)沃特瑪?shù)哪腹娟兾鲌匀鹞帜芄煞萦邢薰荆刂?月11日債務(wù)已逾期35億元人民幣，一季度營收銳減并虧損4.3億元。16家銀行債權(quán)人正考慮繼續(xù)輸血--與堅瑞沃能子公司及孫子公司簽署《銀團貸款額度合同》，同意保持42.3億元初始承貸額不變。

“如果抽貸，那企業(yè)很可能就死了，這筆貸款也就成不良了，”聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理李奇霖在電話采訪中表示，銀行在企業(yè)遭遇危機的時候通常不會輕易抽貸，“如果把貸款展期，給它續(xù)上，可能還有一線生機”。

堅瑞沃能的股價近期在3.7元左右徘徊，今年以來已經(jīng)腰斬，且僅相當(dāng)于其2016年13.5元高點的一個零頭。煤炭鋼鐵等行業(yè)企業(yè)陷入困境，往往受累于產(chǎn)能過剩和宏觀經(jīng)濟及商品市場的周期。堅瑞沃能的迅速滑落，并非選錯了行業(yè)，而是遭遇強大的同行對手--除了巴菲特投資的比亞迪，快速崛起的行業(yè)龍頭企業(yè)寧德時代，即將通過IPO登陸A股。

“老大老二爭斗，最容易死掉的是行業(yè)的老三，”專注中國新能源汽車領(lǐng)域的彭博新能源財經(jīng)分析師寇楠楠這樣形容這一市場激烈的競爭格局--寧德時代現(xiàn)在高歌猛進，簽下大眾、寶馬、奔馳、日產(chǎn)等重量級的車企；比亞迪在努力追趕，并可能在今年可能分拆電池業(yè)務(wù)單元；沃特瑪未來市場空間有限，且面臨激烈競爭。

堅瑞沃能公告稱，在保持初始承貸額不變的同時，希望通過與銀行簽訂新的貸款協(xié)議來置換原有存量融資的方式來暫時緩解公司還款的壓力。公司同時稱，目前簽訂的《銀團貸款額度合同》有效期限沒有具體約定，執(zhí)行的效力、期限存在重大不確定性。

堅瑞沃能沒有回復(fù)彭博新聞社尋求置評的郵件。上述銀團貸款額度合同的牽頭行工商銀行、中國進出口銀行和浙商銀行均未立即回復(fù)彭博尋求置評的郵件。

“把風(fēng)險暫時控制住，看看有沒有翻身的機會，這種操作在國內(nèi)比較普遍，”西班牙對外銀行駐香港首席亞洲經(jīng)濟學(xué)家夏樂稱，“當(dāng)然這種操作也有風(fēng)險，如果企業(yè)最終還是倒閉，到時風(fēng)險可能會暴露得更多。”

一線生機

堅瑞沃能在一季報中披露，截止2018年3月底，公司開工率大約20%，部分生產(chǎn)型子公司暫停生產(chǎn)，供應(yīng)商的支付條件也比之前更加嚴苛，在全額付款的條件下才能維持正常的供貨；與此同時，隨著沃特瑪爆發(fā)債務(wù)危機導(dǎo)致工廠開工率不足，業(yè)務(wù)量縮減，部分員工離職，目前公司大股東正在籌劃公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項，擬引入戰(zhàn)略投資者。

與堅瑞沃能困境形成鮮明對比的是，寧德時代迅速崛起。據(jù)其IPO招股說明書中的披露，2015年至2017年，營業(yè)收入的年均復(fù)合增長率高達87.26%，凈利潤年均增長率達112.39%，凈資產(chǎn)從2015年的14.98億元猛增至2017年的264.71億元。

寇楠楠稱，中國新能源汽車動力電池市場已經(jīng)出現(xiàn)比較明顯的集中，前五大企業(yè)的出貨量占比超過60%，寧德時代29%，比亞迪16%，沃特瑪（堅瑞沃能全資子公司）6.5%，汽車屬于比較保守的行業(yè)，一般選擇供應(yīng)商非常謹慎，“優(yōu)勢很容易向強者靠攏”。

這種趨勢，意味著堅瑞沃能面臨的可能不簡單是流動性危機--強大競爭對手在獲得IPO資金支持進一步擴大產(chǎn)能后，其已經(jīng)擁有的技術(shù)和成本優(yōu)勢可能進一步擴大，對上下游議價權(quán)可能進一步加強--這都將使得堅瑞沃能扭轉(zhuǎn)市場份額下降和虧損局面難上加難。

“寧德的規(guī)模夠大，可以壓上游原料成本，且可以把部分材料自制，有成本優(yōu)勢，雖然相對也會受到補貼政策波動， 但可以靠量做大彌補利潤受損，”臺灣群益大中華雙力優(yōu)勢基金經(jīng)理人謝天翎在電話中分析道。

技術(shù)路線