理財序6月27日訊，鄭棉橫盤震蕩，化工震蕩偏弱，具體行情分析如下：

農產品

▌白糖

原糖再創新低 國內月差突變

昨日原糖繼續下跌，因技術面轉弱，主要種植國巴西收割氣候干燥。主力合約最高觸及13.25美分每磅，最低跌到12.82美分每磅，最終收盤下跌2.43%，報收在12.85美分每磅。MDA Information Systems氣象學家稱：“巴西主要糖產區中南部地區未來10天天氣干燥，給甘蔗收割提供了理想的條件”;相對地，我們看到國內價格總體走勢跟隨原糖，目前而言，整體內外格局與2015年初夏非常相像，雖然目前有資金托市，但倉單壓力與內外價差的巨大使得我們對中期持震蕩偏弱的判斷，同時我們也觀察到不斷有資金對1801合約進行套保，而1709合約則受基差影響而保持相對堅挺。對1709合約投資者可以嘗試買入6400-6500行權價的看跌期權，而對于可以交易內外盤的交易者可以逐步建立內外正套;同時雖然我們維持1709-1801月差反套的長期觀點不變，未來目標300，但由于目前市場對遠期的預期悲觀，投資時需要注意風險，而對于現貨商則可以在進行持有現貨的基礎上進行滾動賣出略虛值看漲期權的備兌期權組合操作。

▌棉花

美棉觸底反彈，鄭棉橫盤震蕩

ICE棉花期貨昨日觸底反彈，稍早因新作物年度豐產預期令買家離場。主力ICE12月期棉跌0.46美分/磅，報每磅67.48美分。美國農業部(USDA)在每周作物生長報告中公布稱，截至6月25日當周，美國棉花生長優良率為57%，之前一周為61%，去年同期為56%。當周，美國棉花現蕾率為34%，之前一周為22%，去年同期為28%，五年均值為30%。當周，美國棉花結鈴率為7%，去年同期為6%，五年均值為5%。;國內方面，鄭棉出現反彈，最終主力1709合約收盤報15345元/噸，漲95元/噸。儲備棉輪出方面，本周第1日輪出30180噸，實際成交23734噸，成交率78.64%，成交均價跌363元/噸至14535元/噸，6月27日計劃輪出量在3.03萬噸，其中新疆棉1.05萬噸?，F貨價格持穩，CC Index 3128B報15966元/噸，較前一交易日維持不變。下游紗線小幅下跌，32支普梳紗線價格指數23200元/噸，40支精梳紗線價格指數27010元/噸。總之，美棉出現反彈，而目前印度和國內的現貨則市場產生支撐。投資者則可以根據基差維持低買高平的波段操作，長期投資者則可以逐步逢低買入。

▌豆菜粕

天氣良好，美豆延續弱勢

昨日CBOT大豆收盤小幅上漲，11月合約收報913美分/蒲。每周作物生長報告顯示，截至6月25日當周美豆優良率66%，低于市場預估的68%，一周前67%，去年同期72%。不過氣象預報顯示美豆主產區將迎來充沛降水，對大豆作物生長極其有利。USDA昨日還公布周度出口檢驗報告，上周大豆出口檢驗量為31.5萬噸，符合市場預估。南美方面，截至6月22日阿根廷大豆收割完成97.5%，不過農業部下調大豆產量100萬噸至5700萬噸，面積也下調至五年低點，因農戶選擇播種收益更高的玉米。雷亞爾兌美元匯率維持在3.3左右。6月30日USDA將公布最終面積報告，由于播種期部分地區玉米播種耽擱，將轉為種植大豆，市場普遍預計報告面積數據將較意向報告8948萬英畝再提高30-50萬英畝，分析師平均預估值為8986萬英畝。同時預估截至6月1日季度庫存為9.83億蒲，去年同期8.72億蒲。我們認為，除非面積和庫存報告大幅偏離市場預估，否則當前價格基本反應預期，未來需要重點關注的還是天氣，如果風調雨順單產超高，則美豆還可能繼續下跌。國內方面，供需面維持不變，海關數據顯示5月進口大豆958.7萬噸，直至9月前進口大豆充裕，港口和油廠庫存均處于歷史同期高位。上周開機率有所增加至55.48%，供給充裕的同時，日均成交量和一周前基本持平為11萬噸，下游采購仍然謹慎。截至6月25日油廠豆粕庫存由119.27萬噸繼續略增至119.78萬噸，未執行合同由452.45萬噸降至415.28萬噸。昨日連盤及現貨溫和反彈帶動下游逢低補庫，昨日豆粕成交17.53萬噸，成交均價2656(+24)，提貨量6.34萬噸。后市預計豆粕單邊走勢將繼續跟隨美豆，保持弱勢運行。

▌油脂

油脂震蕩運行

美豆昨日小幅上行。短暫震蕩后天氣回歸正常，目前預期中西部地區會有更多降雨，提升土壤墑情 。周度優良率上周又有下滑至66%，去年同期72%，馬棕油昨日震蕩，基本面消息沒有太大變化，令吉特疲軟支撐盤面，產量上進入復產高峰期，Sppoma預估六月前20日產量環比增約7.7%，齋月后出口需求也明顯回落，FOB價格回落，不支持馬盤繼續上行大漲。5月底期末庫存155.7萬噸。低庫存格局仍存。國內棕油庫存小幅下降至48.5萬噸附近，豆油庫存相反繼續升高至128萬噸。油脂近期維持震蕩。從中期角度看，棕油近兩月根據目前船期看進口將會很有限，八月份雖又有兩船買貨，但貨權仍集中，后期現貨仍不好跌。短期角度看，美豆仍處弱勢，近期有創新低可能，油粕壓力仍較大，操作上可輕倉小幅試空，或暫時觀望，等待繼續殺跌后的買入機會。

▌玉米及淀粉

期價繼續上漲

國內玉米現貨價格穩中有升，華北地區玉米收購價多地繼續上調，南方港口現貨價格亦有小幅上漲，淀粉現貨價格普遍上調，幅度20-100元不等。玉米與淀粉期價繼續上漲，淀粉相對強于玉米。分析市場可以看出，短期玉米受現貨走強、拋儲政策不確定性影響整體偏強，但即使14年臨儲玉米拋儲底價較13年高出100元，后期9月期價1650元以上漲空間亦有限，當然不排除遠月即新作合約帶動下繼續上漲的可能性;而淀粉供需繼續改善，主要源于季節性需求改善，因行業開機率上升但行業庫存繼續小幅下降?？紤]到季節性需求旺季之后難有利多，我們建議投資者前期9月淀粉-玉米套利組合可以考慮逐步離場，激進投資者可以考慮在1700以上做空玉米9月合約，止損設置在前高1731一線。

▌雞蛋

現貨價格大幅下跌

芝華數據未更新，禽病網數據顯示，全國雞蛋價格繼續恐慌性下滑，且降幅較大，多地價格再次落入兩元時代，目前產區貨源供應正常，但經銷商收貨不積極，市場走貨緩慢，同時南北銷區均落價調整，到貨量偏多，終端消費欠佳，短線行情仍存跌價風險。雞蛋期價早盤低開，隨后持續反彈，以收盤價計， 1月合約上漲23元，5月合約下跌7元， 9月合約上漲51元。分析市場可以看出，今年或與2012年頗為相似，均在6月出現大幅上漲，均有閏月的情況(2012年閏四月，今年閏六月)，相應我們預計雞蛋現貨價格短期或趨于回落，后期等待季節性上漲的啟動，而考慮到后期仍有季節性上漲預期，后期期價跌幅有望顯著低于現貨價格。在這種情況下，我們建議投資者觀望為宜。

能化

▌瀝青

市場整體低迷，瀝青期價震蕩偏弱

瀝青期價微幅上漲，截至收盤，1709合約上漲0.71%(+16元)至2250元/噸?，F貨方面，東北下跌50，南方持續降雨天氣，道路開工不暢，瀝青需求并無明顯好轉：西北3000-3250，東北2600-2650，華北2400-2500，山東2300-2400，長三角2200-2300，華南2300-2350，西南2830-2930元/噸。

供應端來看，中油興能、揚子石化仍處于檢修狀態，齊魯石化裝置檢修結束，7月有東明石化、塔河石化等新增檢修，本周開工維持在57%，上升4%，不過在裝置檢修結束前，瀝青開工將會持續處于低開工的狀態;山東焦化料需求沒有改善，目前焦化料與瀝青價格相差不大，山東及東北部分煉廠保持焦化料及瀝青交替生產;華南和長三角雨季影響瀝青道路施工，短期壓制部分需求，本周煉廠庫存出現微減(-1%)，略高于往年同期庫存水平。

國內需求來看，今年以來公路建設投資同比增長迅速，且是以東部為主的增長，截至5月累計投資同比增長46%，是2005年以來最高同比增長速度。時間上來看，進入三季度，需求有望階段性好轉，首先是來自于西北方面的預計需求增量，在三季度有望出現釋放;再次則是華南和長三角地區短期的價格弱勢，主要是因雨季造成，導致下游開工不足，現貨成交羸弱，這一因素影響過后，華南和長三角地區的需求亦有明顯提升空間。

整體來看，1-5月整體供應930萬噸，同比16年減少13.5萬噸，然而，5-6月雨季對需求壓制明顯，下游施工受到比較大的影響，需求較為清淡，廠庫走高，開始出現壓力，煉廠價格以及市場實際成交價格均出現一定幅度的下調;從后期來看，我們仍然看好三季度的需求好轉，認為隨著后續雨季過去之后，需求端將會有明顯的提升，因此，我們認為當前雨季對瀝青價格的壓制將會更偏短期一些，看好中期瀝青的向上動力。

▌動力煤

港存仍在回落，期價高位調整

昨日動煤期價高位震蕩，主力9月合約收盤報566.4，1-9價差縮窄至1.8元/噸。現貨市場方面，產地坑口煤仍在上漲，蒙煤供給依舊偏緊、坑口價格上漲5-10元，陜西跟10-20元，山西周初暫穩。港口方面，庫存高位回落，市場心態整體較好，價格維持強勢，秦皇島5500大卡動力煤+2至589元/噸。

消息面上，據傳發改委6月25日召開會議要求堅決抑制煤炭價格過快上漲。原則上動力煤成交價格不超過每噸570元人民幣的上限。如果超過上限，企業仍有漲價行為，必須提前3-5天同發改委溝通。

昨日北方港口庫存震蕩回落，其中秦港日均裝船發運量57.6噸，日均鐵路調進量56.6萬噸，港存-1至530萬噸;曹妃甸港庫存-1至332萬噸，京唐港國投港區庫存+1至150萬噸。

近期電廠日耗窄幅震蕩，沿海六大電力集團合計耗煤61.3萬噸，合計電煤庫存1269萬噸，存煤可用天數20.7天。

煤炭海運費震蕩回落，中國沿海煤炭運價指數報920，較前一日下跌1.68%。

整體來看，6月蒙煤受煤管票限制供應減少，7月煤管票或有放松，但下游電廠日耗季節性回升，供給緊平衡下現貨價格仍有支撐。而對于期貨盤面來說，9月基差反復至貼水20，迎峰度夏需求或限制盤面跌幅，關注日耗回升幅度及水電的補充情況。

▌PTA

成本緩慢上移，PTA震蕩回升

國際油價探底回升、成本端PX緩慢上移，PTA震蕩回升，主力9月夜盤報收4794，1-9價差縮窄至138。現貨市場商談氣氛一般，聚酯工廠參與買盤不多，與期貨主流商談基差在80元/噸，倉單在75元/噸。日內現貨4712-4745元/噸成交，倉單4725-4740元/噸成交。主流供應商繼續參與倉單買盤。

上游PX報價有所回升，亞洲隔夜CFR盤報772美元/噸(+4)，折算PTA成本4849元，加工差600附近。PX 7月報765美元/噸，8月776美元/噸。7月檢修不多，國內PX可能會去庫存，但預計仍不會缺貨。

PTA裝置方面，漢邦220萬6.20日開始檢修2周，天津石化34萬裝置6.20開始為期10天檢修，目前裝置運行負荷較低。

下游方面，昨日江浙滌絲產銷整體一般，至下午3點附近平均估算在7成左右。至下午3點附近平均估算在做平偏上;直紡滌短銷售一般，大多產銷在5-8成。

整體來看，6月PTA仍在去庫，但7-8月復產，繼續去庫不明確;聚酯工廠目前利潤尚可且庫存不高，基本面中性。就期貨盤面而言，成本端PX價差讓利使得PTA加工差修復帶來的反彈行情大打折扣，關注國際油價及聚酯產銷情況。

▌天膠

市場震蕩格局暫時沒變

隨著市場震蕩的時間加長，多空在這里也開始躁動，國外原料從40.5泰銖下跌到40泰銖，新加坡創新低之后重新回到原來的區間，上海市場跌破12500也缺乏持續性，總之各種邏輯圍繞生產流通邊際、需求缺乏彈性去參與市場，但是這么大的持倉缺乏一方的認輸難以持續，所以震蕩還可能延續，空單圍繞13140作為止損進行入場。

▌PE

LLD貨源不多、下游接貨有所好轉&寬松預期或陸續兌現，PE仍震蕩偏弱

6月26日，國內石化所有大區LLD出廠價穩定，華北低端市場價格再次反彈至8850元/噸(煤化工)，華東也反彈至8950元/噸，目前主力L1709貼水華北現貨30元/噸，貼水華東現貨價格130元/噸，基差修復至平水附近后，現貨對盤面的支撐再次減弱;另外6月23日CFR遠東低端折合人民幣價格繼續反彈至9333元/噸，主力盤面對外盤倒掛再次縮窄至513元/噸，短期盤面影響不大;第三是相關品價差來看，HD-LLD和LD-LLD價差分別為120和300元/噸，轉產和需求替代對盤面仍有潛在壓力。

從供需面來看，石化庫存周末積累至76萬噸(上周一77.5萬噸)，上游壓力仍不大，短期LLD貨源仍偏緊，石化穩價為主，昨日PE裝置檢修率小幅回升至17.57%，新增上海賽科(30HD)檢修至7月中旬，LLD生產比例回升至39.35%，短期LLD現貨供應維持穩定，但近期齊魯石化全線65萬噸近期已進入開車準備，且6月底之后裝置將集中重啟，如揚子、撫順、蒙大，兌現后壓力將有明顯較大，再加上神華煤制油(43萬噸)和中天合創二線(37萬噸)在7月后仍有投產預期(盡管大概率推遲，但預期仍在)，而此時需求端仍處季節性淡季，因此中期PE供應壓力增大的趨勢仍未有變化，盡管短期LLD仍顯偏緊，但我們中期內仍建議背靠現貨價格拋空，預計今日價格運行區間8700-8850元/噸。

▌PP

短期供應相對穩定、套保需求&寬松預期仍在，PP短期偏震蕩

6月26日，國內僅中油西北大區拉絲PP出廠價下調50元/噸，華東低端市場價再次反彈至7600元/噸(煤化工)，主力09合約對華東現貨升水至125元/噸，套保接貨偏積極，但下游追漲意愿也不強，買氣偏觀望;山東丙烯單體價格再次反彈至6730-6800元/噸，粉料低端成本為7230-7300元/噸，昨日山東和華東PP045粉料價格分別為7350和7400元/噸，粉料利潤微弱;另外6月23日CFR遠東低端外盤人民幣價格為8355元/噸，PP09對外盤倒掛至630元/噸，外盤支撐再次減弱;最后是華東現貨成交方面，期貨價格走勢堅挺，帶動貿易商小幅高報，高價抵觸情緒濃厚，貿易商期現套?；钴S，庫存逐漸增多，且貨源供應寬松，現貨暫無支撐。

供需面來看，PP貨源仍相對充裕，另外昨日PP裝置檢修率小幅擴大至12.77%，拉絲比例繼續回升至36.53%(前期高點40%附近)，目前拉絲PP整體供應繼續小幅回升，目前供應處于相對正常水平，不過近期無裝置重啟，后市三圓、揚子、撫順、蒙大重啟都要到7月中下旬，因此近期PP供應或維持相對穩定水平，不過要關注7月初左右神華煤制油60萬噸計劃試車是否成功，另外云天化(15萬噸，外采單體)計劃8月底投產，而下游剛需淡季至少維持到7月份，PP供需壓力仍將逐步增加，不過短期壓力并沒有增加預期，且套保不斷固化流通貨源，再加上月底石化穩價為主，我們認為短期價格偏震蕩，或缺少大幅下跌的動能，但中期偏弱的觀點不變，只是有個節奏問題，操作上建議中期等待偏空入場機會，預計今日PP1709價格運行區間為7650-7750元/噸。

▌甲醇

港口低庫&供應陸續寬松，甲醇震蕩偏弱

現貨：6月26日甲醇現貨價格繼續回落，其中太倉低端價格為2370元/噸，山東、河南、河北、內蒙和西南的現貨價格分別為2080(-200)、2090(-200)、2120(-260)、1860(-600)和2100(-170)元/噸，產區可交割貨源的價格仍為2270-2460元/噸，主力09合約對產區低端升水至40元/噸，貼水太倉60元/噸，西南、河南、山東拋盤仍有利潤，對華東的套利窗口也是打開狀態，目前產區對港口和盤面仍有拖累;

內外價差：6月23日CFR中國現貨人民幣價格暫穩至2274元/噸(實際成交通常上浮2%至2320元/噸)，MA709貼水外盤價格至10元/噸，但華東現貨仍升水外盤至50元/噸，短期外盤對盤面有一定支撐;

成本：昨日鄂爾多斯和山東濟寧5500大卡坑口煤為350和600元/噸，對應到盤面的成本為2135和2260元/噸，另外是川渝氣頭甲醇成本對應到華東為1830元/噸，華北焦爐氣對應到華東為2240元/噸，2250附近仍存在一定成本支撐(心理層面);

新興需求：昨日華東PP、乙二醇、PP粉、EO分別為7600、6580、7350、8600元/噸，華東甲醇現貨回落至2370元/噸，PP+MEG和PP粉+EO加工費分別為2293(低位1800)和2643(低位2000)元/噸，烯烴廠利潤再次反彈;另外雖然PP+MEG對應到盤面的加工費也回升至2489(近年來低位水平在1800)，PP-3*MA的盤面和現貨價差繼續回升至795和490，整體外采甲醇利潤再次回升，烯烴的甲醇的壓力再次減弱。

綜合來看，甲醇短期基本面壓力在逐步回升，目前唯一的支撐來自于華東港口庫存持續下降至低位，而供需壓力在逐步增大，首先是內外裝置繼續重啟(上周國內裝置開機率繼續回升至63.17%，產銷套利窗口又持續打開，且6月份還有計劃400多萬噸裝置要陸續重啟)，再加上山東新產能釋放預期(山東新能鳳凰二線和明水大化二線計劃7月投產)以及進口量回升預期(6月外圍重啟較多，進口回升預期較強)，因此甲醇往下的動能偏強，不過空間上來看，短期主要是考驗2270元/噸的產區現貨第一支撐位，若還要繼續向下則是要考驗2250元/噸以下的完全成本支撐，預計今日甲醇價格運行區間為2270-2320元/噸。

▌原油

市場要聞與重要數據

1.WTI 8月原油期貨收漲0.37美元，漲幅0.86%，報43.38美元/桶，布倫特8月原油期貨收漲0.29美元，漲幅0.64%，報45.83美元/桶。NYMEX 7月汽油期貨收漲0.5美分，報1.4387美元/加侖。NYMEX 7月取暖油期貨收漲不到1美分，報1.3802美元/加侖。

2.貝克休斯周五發布的數據顯示，原油鉆機數量本周增加11臺，達到758臺。自1月下旬以來，石油鉆機每周都會增加，是至少30年來最長連增。

3.CFTC能源持倉周報：投機者所持NYMEX WTI原油期貨和期權凈多頭頭寸至6月20日當周減少60556手合約，至134742手合約，創逾10個月新低。 投機者所持NYMEX和ICE原油期貨和期權投機性凈多頭頭寸55236手合約，至159859手合約，創2016年11月份以來新低。投機者所持NYMEX汽油期貨和期權凈空頭頭寸增加8055手合約，至20873手合約，創最近六周新高。投機者所持NYMEX取暖油期貨和期權凈空頭頭寸增加1993手合約，至26571手合約，創逾17個月新高。

4.海關總署周五公布的數據顯示，中國5月原油進口量為3, 719.6萬噸，同比增加15.4%。其中，從俄羅斯進口原油同比增加9.36%至573.6萬噸;從安哥拉進口原油同比大幅增長79.46%至555.9萬噸;從沙特進口原油同比增加8.59%至443.2萬噸。

5.伊拉克石油部長：原油價格料將在7月底復蘇，預計2017年年底達到54-56美元/桶。 伊拉克6月份迄今產油431.5萬桶/日，其中庫爾德斯坦地區產油約53萬桶/日;包括庫爾德斯坦地區的石油出口為380萬桶/日。

投資邏輯

從剛公布的CFTC數據上看，隨著油價的下跌，持倉結構上體現的是基金多頭的持續減倉與空頭的增倉，雖然多頭倉位達到10個月低點，但仍有進一步下降的空間，而空頭方面倉位也還沒有達到去年三季度的高位，持倉結構上沒有達到極限水平，并不支撐市場出現反轉，此外，從中國5月份公布的原油進口數據上看，進口總量依然維持高位的同時，品質偏輕的安哥拉原油進口明顯增加，也體現了國內煉廠在輕重油價差收窄，東向套利窗口持續開啟之際，投料選擇更加輕質化，短期市場依然通過價格的機制來出清供應過剩。

量化期權

白糖遠月隱波迅速抬升，構建波動率跨期組合

▌豆粕期權行情介紹和分析

豆粕期貨的主力九月合約6月26日盤觸底反彈，日盤價格收漲于2657元，當日成交量為87.74萬手，持倉量為235萬手，成交量、持倉量保持穩定。

豆粕期權當日總成交量增長至0.94萬手(單邊)，持倉量為10.29萬手，豆粕期權持倉量繼續增加。九月合約成交量占所有合約的70%，持倉量占比61%，九月合約的成交量占比維持穩定。豆粕期權成交量PC_Ratio回升至0.90，持倉量PC_Ratio則維持在0.67，9月合約成交量PC_Ratio為0.90，而1月合約成交量PC_Ratio為1.14，反映長期來看市場觀點還是偏悲觀。

九月豆粕期權平值合約行權價移動至2650的位置，已實現波動率維持穩定，如之前系列報告觀點：短期內不看好豆粕跌破前期低點，今日豆粕價格果然出現一定反彈。整體來看，預計豆粕近期在2550-2750區間內運動，建議賣出寬跨組合。今日賣出寬跨組合1(m1709-C-2700和m1709-P-2600)損益-0.5元/份，而賣出寬跨組合2(m1709-C-2750和m1709-P-2550)損益0元/份。

▌白糖期權行情介紹和分析

白糖期貨的主力九月約6月26日開盤跳空，日盤價格收于6537，今日成交量為19.55萬手，持倉量為56.83萬手，成交量、持倉量齊降。

白糖期權今日成交量為3029手(單邊，下同)，持倉量為3.89萬手，持倉量維持穩定。白糖期權九月成交量占比為所有合約的63%，持倉量占比為55%，考慮到九月合約到期日漸近，九月合約持倉占比有所降低。今日白糖期權整體成交量PC_Ratio繼續回落至0.75的，持倉量PC_Ratio則維持在0.72，市場情緒好轉。

白糖期貨今日價格繼續振蕩，從期權成交占比來看市場投資者情緒逐漸好轉，而白糖的波動率則一直處于歷史低位，波動率繼續下行空間有限，近期不建議繼續看空波動率。但考慮到白糖價格仍處箱體區間內，我們建議投資者構建波動率跨期組合：在1月合約上提前布置看多波動率的頭寸(買入遠期寬跨組合)，同時可保留部分九月賣出寬跨組合的頭寸，以攫取近月期權合約較快縮減的時間價值。

今日賣出九月寬跨組合1(SR709-P-6400和SR709-C-6700)損益4元/份，而賣出寬跨組合2(SR709-P-6300和SR709-C-6800)損益5元/份;買入遠跨組合1(SR801-P-6400和SR801-C-6700)損益10.5元/份，而買入遠跨組合2(SR801-P-6300和SR801-C-6800)損益11元/份。