對債券市場偏正面的因素都在出現“積極”的變化，債券市場投資者的策略也要變得更加積極一些。

上周債券市場波瀾不驚，期貨強于現貨。清明節后第一周，流動性明顯改善，資金成本大幅下行，7天回購跌破3%。整體債券市場并未明顯上漲，信用債出現小幅補漲行情，利率債曲線中長端小幅上行2～3bp。正如我們之前所提示的市場“強勢調整”，即使在風險偏好短期有走強跡象的時候，期貨市場上長債漲幅仍然超過0.3元，從日線來看，已經重新回到短期均線之上。

一季度宏觀數據即將公布，政策真空期內，基本面數據對債券市場或有明顯影響，我們預計宏觀數據可能不一定會大幅超預期，有存在低于預期的風險，這對債券的短期走勢有正面影響。

國內基本面和政策：經濟數據恐“外強中干”，貨幣緊縮或“矯枉過正”

一季度經濟數據即將公布，我們認為數據可能只是看上去“不錯”。月初公布的PMI數據已經顯示出經濟增長的供需兩個角度的“矛盾”，生產指標在改善，而需求指標則在惡化，工業品價格下行的壓力在明顯上升（最近的商品期貨市場已經表現得非常明顯了）。正如我們在《周期的“幻覺”》一文中所指出的，當前看到的各種指標的改善：包括微觀企業經營狀況改善、宏觀層面的固定資產投資回升、設備投資回升帶來的朱格拉周期“幻覺”、名義庫存周期反彈，大部分來自于“價格上漲”所造成的“幻覺”，一旦工業品價格出現明顯的下降，周期的“幻覺”將被刺破。盡管數據上來看，一季度經濟增速數據很可能受到名義價格（平均增速仍然非常高）、2016年的低基數以及GDP生產法核算制度（初步核算數采用生產法來統計）可能仍然會看起來“偏高”，但是只是“外強中干”而已，反映需求層面的宏觀數據很可能會大幅低于預期，投資者恐怕需要對未來的經濟增長環比改善進行重新的評估。

貨幣緊縮短期已經達到極限，繼續下去恐怕會帶來風險。2013年錢荒期間，固定資產投資實際增速在20%附近，而2017年在5%以下，顯然真實的融資需求顯然非常之低，實體經濟所能承受的資金成本要遠低于2013年：在內外因素的作用下（美聯儲加息，國內去杠桿政策基調），央行貨幣政策邊際收緊，而MPA考核也進一步加劇了流動性的分化（非銀機構的融資成本明顯上升）。2017年同業存單的“量價齊升”，也起到了推升債市收益率中樞的關鍵作用。短期利率和中長期利率同步上行（中長期利率甚至上升得更多），“擠出了”融資需求，債券市場取消發行的規模不斷增加即是一個微觀證據。如果我們從市場利率角度來看，相比去年的水平，事實上“加息”次數已經超過5次，債券市場融資的功能幾乎已經停滯，“加息”已經接近短期的極限。