利率品一周回顧：凈回籠“東山再起”，政金債一級招標明顯回暖

那么反過來，如果存單的發行利率和資金價格的背離能夠得到緩解，二者缺口出現趨勢性的下行，我們認為可以看作是銀行內部長期流動性壓力有所緩釋，代表中小銀行的負債壓力得到釋放。結合上一節的分析，當國開債的托管結構向銀行系統轉移，且存單的發行利率企穩回落，可以作為債券市場的流動性分層帶動相應債券品種的分化接近尾聲的參考。

總結而言，我們從當前債券市場的主要矛盾出發，選取了國開債的托管結構、同業存單發行利率和社融和M2的缺口3個指標，來觀測債券市場短空長多的切換時機。當前，國開債的籌碼仍然集中于廣義基金，存單的發行利率尚在高位，社融和M2的缺口未現企穩，債券市場難言趨勢性向好。上周市場的回暖，我們認為一級市場招標的好轉是關鍵變量，而周五尾盤收益率的上升，也與非銀機構獲取流動性受阻有很大關聯。雖然上周一級市場的相對亮眼表現是否意味著銀行將會持續配置金融債值得進一步觀察，但如果銀行自營資金在市場中的邊際主導作用越來越強，至少會使得金融債的拋壓不再像前期那么強烈，我們后續也會根據托管量等數據進行進一步分析，這個才是當前解決這個問題的最為關鍵的問題了