信用品一周回顧：短融交易規模回升，信用利差走擴

主體評級變動、取消發行和違約兌付梳理

主體評級調整方面，上周有2家主體評級被調整，其中中國重汽主體評級由AA+調整至AAA。億陽集團由C下調至CC，主因是1月29日16億陽01回售兌付違約，且自17年10月起，公司就先后因資管計劃違約、股票輪候凍結等事項被多次下調主體評級。

不過基點跳升幅度與發行人主體評級、發行期限沒有明顯的相關性。我們整理發現90%以上的債券利率跳升幅度在300bp以上，有效彌補流動性溢價和信用風險溢價。但是我們進一步分等級、分期限地看不同類型債券的跳升基點設置，發現其與發行人發行時的主體評級及發行期限設置沒有明顯的相關性，基點跳升水平主要由發行人自行決定，定價機制還有待進一步市場化。從當前的情況來看，AAA發行人、3+N年期限的利率調整條款更有利于投資者。AAA發行主體中超過96%的跳升基點超過300bp，期限為3+N的債項更是將近100%的跳升基點在300bp以上。

分等級來看，高等級主體受益于高資質，超額利差受流動性的影響并不大，2017年超額利差逐步收窄，但低等級債項，尤其是評級下調至AA以下的主體，機構拋售的需求更大，受流動性影響明顯，2017年AA及以下債項的超額利差都接連走高，這個也算是一個比較緊急的一個情況了。