上周，交易所債券市場維持升勢，國債指數(shù)每日上一個臺階，4月2日開盤更直接跳空站上163點，牛市行情顯現(xiàn);企債指數(shù)近半個月也在215點上方穩(wěn)步推進。整體來看，債市短期將維持穩(wěn)步上揚格局。

從貨幣政策執(zhí)行情況看，在經(jīng)濟下行及CPI小幅抬升的環(huán)境下，央行強調(diào)貨幣政策保持穩(wěn)健中性。而從 雙支柱調(diào)控框架 的層面觀察，央行通過貨幣政策邊際收緊來去杠桿的動力將逐步走弱。

從資金面看，年初以來資金面表現(xiàn)好于預(yù)期，是央行通過多種流動性工具維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定的結(jié)果?；仡?月份，資金面超預(yù)期寬松，即便在季末最后一周，貨幣市場流動性仍維持均衡偏松，且機構(gòu)對未來資金面預(yù)期仍相對樂觀，這是債市延續(xù)暖春行情的主要邏輯。加之美聯(lián)儲加息 靴子 落地、國際貿(mào)易摩擦升級等催化劑作用，進一步點燃了市場的做多熱情。

總體來看，這波行情仍屬修復(fù)性行情的延續(xù)。展望后市，我們認(rèn)為，對債市有利的因素依然有效，可以適當(dāng)看多，但需要警惕監(jiān)管因素對走勢的潛在制約影響。當(dāng)前，金融嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)推進，金融機構(gòu)的負(fù)債端總體擴張艱難，對債券類資產(chǎn)的配置需求難再現(xiàn)過去兩年盛況，供給放量對市場的擾動或加劇。

值得注意的是，3月28日，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》獲中央全面深化改革委員會審議通過。資管新規(guī)正式落地，預(yù)計短期對債市不會造成太大沖擊。早在2017年2月，資管新規(guī)內(nèi)審稿就已在市場流傳，2017年11月， 一行三會一局 聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，市場對新規(guī)出臺已有較充分預(yù)期。同時，此前債市調(diào)整對監(jiān)管趨嚴(yán)也有所反映，若資管新規(guī)過渡期進一步延長，市場大概率平穩(wěn)過渡。

一級市場方面，3月29日，國家開發(fā)銀行招標(biāo)的3支固息債中標(biāo)利率和收益率均低于二級市場水平，投標(biāo)倍數(shù)較高，延續(xù)了近期利率債發(fā)行的較好表現(xiàn)。事實上，利率債一級市場自年初以來保持暖勢，配置戶和交易戶參與的力度均有所加大，對二級市場行情起到一定引領(lǐng)作用。一級市場的強勢，一方面是受到年初需求端復(fù)蘇的支撐，超預(yù)期寬松的資金面促使投資者加大對債券的投資;另一方面，年初債券供給較少，供給端季節(jié)性收縮為利率下行營造了較好的供需關(guān)系。但從3月份開始，債券發(fā)行有所增加，未來繼續(xù)放量的趨勢明確。進入二季度后，一級市場供給情況以及對二級市場的影響程度值得高度關(guān)注。