剛剛過(guò)去的3月份，債券市場(chǎng)延續(xù)暖春行情，截至30日收盤(pán)，10年期國(guó)債收益率當(dāng)月累計(jì)下行約8BP，10年期國(guó)債期貨月漲幅超過(guò)1%，相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。

分析人士指出，總的來(lái)看，3月仍是資金面寬松主導(dǎo)的強(qiáng)勢(shì)行情，季末月流動(dòng)性超預(yù)期寬松，疊加貿(mào)易摩擦推升避險(xiǎn)情緒，市場(chǎng)做多情緒高漲，不過(guò)資管新規(guī)出臺(tái)在即，投資者對(duì)監(jiān)管的擔(dān)憂情緒可能有所升溫，加之4月后供給將加速釋放，資金面也難以延續(xù)寬松狀態(tài)，收益率快速下行后存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者耐心等待回調(diào)后的機(jī)會(huì)。

暖春 行情延續(xù)

3月最后一個(gè)交易日(30日)，債券期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)均偏強(qiáng)震蕩，整體延續(xù)了春節(jié)假期后的暖春行情。

當(dāng)日銀行間現(xiàn)券收益率小幅下行，10年期國(guó)開(kāi)債活躍券170215收益率盤(pán)中最低觸及4.68%，尾盤(pán)收?qǐng)?bào)4.71%，較月初水平大幅下行了20BP;10年期國(guó)債活躍券180004收?qǐng)?bào)3.74%，較月初的3.81%下行了7BP。另?yè)?jù)中債估值，10年期國(guó)債收益率自3.82%下行至3.74%左右，月累計(jì)下行幅度約8BP。

市場(chǎng)人士指出，盡管季末最后一天資金面趨緊，但整體仍處于均衡狀態(tài)，且回顧整個(gè)3月份，資金面表現(xiàn)超預(yù)期寬松，即使是季末最后一周，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性仍維持均衡偏松的狀態(tài)，且目前機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)資金面預(yù)期仍相對(duì)樂(lè)觀，這也是債券市場(chǎng)延續(xù)暖春行情的主要邏輯。

以代表性的7天期回購(gòu)利率為例，整個(gè)3月，DR007的運(yùn)行區(qū)間位于2.7%-2.94%，月平均值為2.84%，與2月平均值2.83%基本持平;R007的運(yùn)行區(qū)間為2.97%-4.01%，月平均值為3.25%，較2月平均值上行了18BP，體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在。

資金面持續(xù)寬松的邏輯主導(dǎo)下，3月下旬中美貿(mào)易摩擦升溫推升避險(xiǎn)情緒，進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場(chǎng)的做多熱情，上周長(zhǎng)端收益率頻現(xiàn)單日下行逾6BP的暴漲;進(jìn)入本周，盡管資管新規(guī)獲審議通過(guò)，對(duì)市場(chǎng)的沖擊依然有限，收益率穩(wěn)步下行態(tài)勢(shì)明顯。

短期內(nèi)，在貿(mào)易摩擦以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴跌的影響下，收益率出現(xiàn)大幅下行，但是仔細(xì)分析，其實(shí)很多影響的持續(xù)性存在疑問(wèn)，更多的依然是情緒層面的影響。 國(guó)泰君安證券固定收益首席分析師覃漢點(diǎn)評(píng)稱，首先，貿(mào)易摩擦對(duì)債市的實(shí)質(zhì)性影響應(yīng)該有限。其次，債市大漲背后更多是踏空者的擁擠交易所致。投資者集體踏空帶來(lái)的恐慌心理，導(dǎo)致短期內(nèi)交易過(guò)度擁擠，不惜主動(dòng) 找理由 做多引發(fā)債市大漲，短期市場(chǎng)情緒化特征非常明顯。

短期不宜追漲

值得注意的是，3月28日，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱 資管新規(guī) )獲中央全面深化改革委員會(huì)(深改委)審議通過(guò)，這意味著備受矚目的資管新規(guī)即將面世。

機(jī)構(gòu)分析稱，盡管此前市場(chǎng)已有較為充分預(yù)期并已做出相應(yīng)調(diào)整，資管新規(guī)落地預(yù)計(jì)難以對(duì)短期市場(chǎng)造成沖擊，但資管新規(guī)細(xì)則未公布前，市場(chǎng)情緒將偏謹(jǐn)慎，加之資金面難以持續(xù)寬松是市場(chǎng)共識(shí)，且進(jìn)入4月供需關(guān)系可能朝不利債市方面演變，后續(xù)收益率存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者短期不要盲目追漲。

盡管季末資金寬松但是央行持續(xù)回收流動(dòng)性也使得市場(chǎng)情緒回歸謹(jǐn)慎，疊加監(jiān)管規(guī)則落地在即，近期市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平淡。 華創(chuàng)證券指出，建議投資者關(guān)注資管新規(guī)中爭(zhēng)議要點(diǎn)的實(shí)施方向，從近日深改委釋放的政策方向看，資管行業(yè)打破剛兌、統(tǒng)一監(jiān)管的大方向不變，在操作層面會(huì)選擇更具可實(shí)施性的方式對(duì)業(yè)務(wù)調(diào)整的要求進(jìn)行明確，特別是2017年之后新增的不達(dá)標(biāo)業(yè)務(wù)將面臨較大沖擊，在影響明確前不宜過(guò)度樂(lè)觀，債市或?qū)⒃谫Y金邊際收緊和新規(guī)落地的沖擊下出現(xiàn)調(diào)整。

覃漢同時(shí)表示，過(guò)去兩周長(zhǎng)端利率的快速下行已經(jīng)透支了未來(lái)的空間，雖然二季度債券市場(chǎng)大概率延續(xù)一季度的漲勢(shì)，但是現(xiàn)階段繼續(xù)追長(zhǎng)端利率債的性價(jià)比已經(jīng)很低，策略上可以向中等期限高等級(jí)信用債以及利率債延伸，等待階段性的下跌動(dòng)能釋放完畢，再進(jìn)場(chǎng)做多長(zhǎng)端利率債也不遲。