自2005年起擔(dān)任基金經(jīng)理，長信基金固定收益部總監(jiān)張文琍已深耕債市十余載。

歷經(jīng)幾度市場調(diào)整，她早已歷練出穩(wěn)健的投資心態(tài)，凡事不追求極致，總會(huì)留有余地。她說，對于市場永遠(yuǎn)要有敬畏之心。她相信，債券基金經(jīng)理的成功在于 聚沙成塔 ，踏準(zhǔn)債市的節(jié)奏，控制好回撤，只有這樣，才能給投資者帶來最穩(wěn)定的回報(bào)。

近期債市回暖，張文琍提前預(yù)判到并踏準(zhǔn)了市場節(jié)奏。她認(rèn)為，債市調(diào)整大概率已經(jīng)結(jié)束，未來看好債市的配置機(jī)會(huì)。

債券長線配置價(jià)值提升

對于此輪債市回暖，張文琍坦言，年初就判斷債券調(diào)整進(jìn)入筑底期。她的邏輯在于，此次市場筑底時(shí)間相對較長。此外，從宏觀基本面和估值水平等角度綜合來看，市場調(diào)整后可能迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

從基本面而言，在經(jīng)濟(jì)、通脹無明顯超預(yù)期變動(dòng)的背景下，債市收益率上行空間有限。此外，年初利率債收益率處于較高位置，就絕對估值而言，存在一定配置價(jià)值。隨著信貸收縮，債券長線配置價(jià)值在上升。而當(dāng)時(shí)中低等級信用債的調(diào)整沒有利率債充分，因此還需要等待時(shí)機(jī)。

雖然此前就作出了債券回調(diào)基本結(jié)束的判斷，但對于慢牛行情是否已經(jīng)啟動(dòng)，張文琍認(rèn)為，還有待進(jìn)一步觀察。她判斷，從全年來看，債券收益率下行是一個(gè)大趨勢，但可能會(huì)呈現(xiàn)出 退二進(jìn)一 的 鋸齒狀 下行方式，這意味著市場的震蕩會(huì)比較劇烈。

對于具體的債券品種，張文琍認(rèn)為，利率債方面，中美利差快速收窄及MLF3.3%的中標(biāo)利率，對利率債下行可能有一定制約，可適當(dāng)參與長端交易性機(jī)會(huì)，中等久期利率債相對性價(jià)比較高。

信用債方面，張文琍認(rèn)為，應(yīng)主要關(guān)注流動(dòng)性較好、收益較高的中高評級信用債的戰(zhàn)略性配置價(jià)值，警惕部分資質(zhì)較弱的國企和中小房地產(chǎn)公司債券。

轉(zhuǎn)債方面，近期股票市場維持弱勢，方向較難判斷。在年報(bào)季和利潤分配過后轉(zhuǎn)債供給會(huì)增加，張文琍認(rèn)為，估值難有正貢獻(xiàn)，主要還是應(yīng)關(guān)注正股，在絕對價(jià)位不高和估值合理的情況下，關(guān)注部分個(gè)券的低吸機(jī)會(huì)。

關(guān)注三大潛在風(fēng)險(xiǎn)

雖然近期債市逐步回暖，但張文琍認(rèn)為，仍需關(guān)注一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。

首先，需要高度重視信用風(fēng)險(xiǎn)。今年以來，一些民企已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)了信用事件。在張文琍看來，目前中國經(jīng)濟(jì)去杠桿逐步從金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)向?qū)嶓w領(lǐng)域，主要體現(xiàn)為地方政府融資行為規(guī)范和國有企業(yè)杠桿率降低。融資環(huán)境上，今年以來信用債投資分化明顯，高等級信用債認(rèn)購活躍，中低評級推遲或取消發(fā)行頻現(xiàn)。

其次，應(yīng)關(guān)注特定時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著監(jiān)管加強(qiáng)及持續(xù)降杠桿，銀行面臨資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，單純配債資金比原來減少。張文琍預(yù)計(jì)，未來在一些特定時(shí)點(diǎn)上資金面會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張。

基于上述判斷，張文琍表示，需要對管理的產(chǎn)品做好流動(dòng)性安排，多安排靈活性的資產(chǎn)配置，避免低信用等級的持倉，適當(dāng)提高組合信用級別。

最后，張文琍認(rèn)為，還需要關(guān)注油價(jià)上漲可能導(dǎo)致的全球性通脹。她認(rèn)為，全球貨幣政策已發(fā)生轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)也在逐步恢復(fù)。如果油價(jià)上行速度較快，將引發(fā)大宗商品價(jià)格和糧食價(jià)格的較大波動(dòng)。