“破7”的可能

三聯(lián)生活周刊：近期內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率“破7”的可能性有多大？從2017年1月份開(kāi)始，居民又可以動(dòng)用新一年的購(gòu)匯額度，機(jī)構(gòu)對(duì)于居民年初集中購(gòu)匯的數(shù)額有沒(méi)有一個(gè)大概的估算？這會(huì)不會(huì)對(duì)人民幣匯率造成沖擊？

張明：新一年居民可以使用新的換匯額度，這確實(shí)是目前市場(chǎng)上非常關(guān)心的一個(gè)短期沖擊，也是大家認(rèn)為2017年1月份人民幣匯率貶值壓力比較大的一個(gè)因素。換匯的規(guī)模會(huì)有多大是未知的，也不能根據(jù)去年的數(shù)據(jù)測(cè)算。2016年1月份之前，人民幣貶值的預(yù)期沒(méi)那么強(qiáng)，很多市場(chǎng)主體還沒(méi)有動(dòng)機(jī)去換匯。但是經(jīng)過(guò)這一年，人民幣貶值比較厲害，現(xiàn)在已經(jīng)突破6.9，貶值預(yù)期比去年年底強(qiáng)得多，很難做準(zhǔn)確的規(guī)模估計(jì)。

不過(guò)，真正換匯的人數(shù)可能并沒(méi)有我們想象中那么多。大多數(shù)老百姓對(duì)通過(guò)買美元來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)還不是很強(qiáng)烈，2017年年初會(huì)重新?lián)Q匯的，基本上是今年已經(jīng)把換匯額度用完的人。至于會(huì)不會(huì)“破7”，現(xiàn)在還不太好說(shuō)，關(guān)鍵看央行是否干預(yù)以及如何干預(yù)。央行對(duì)匯率市場(chǎng)有很強(qiáng)的干預(yù)能力，它甚至不需要出臺(tái)具體文件，只要通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，就可以對(duì)居民換匯增加一些限制。如果央行在年初加大干預(yù)力度，讓匯率暫時(shí)不要“破7”，這是有可能的。而不管春節(jié)前破不破7，我們的判斷是明年全年內(nèi)“破7”的概率是很大的。我們目前對(duì)明年年底人民幣對(duì)美元匯率的預(yù)測(cè)大概在7.2到7.4左右，市場(chǎng)比較普遍的預(yù)測(cè)大致在7.0到7.5左右。

三聯(lián)生活周刊：對(duì)于明年人民幣匯率的波動(dòng)，你判斷的依據(jù)和理由有哪些？

張明：對(duì)于匯率變化，我們基本上是采取這樣一個(gè)分析框架，就是短中長(zhǎng)期各看一個(gè)重要的指標(biāo)。短期就看兩個(gè)國(guó)家相對(duì)利率的變化，通常情況下，利率相對(duì)上升的國(guó)家貨幣會(huì)走強(qiáng)，利率相對(duì)下降的國(guó)家貨幣會(huì)走弱。從中期來(lái)看，主要看兩國(guó)通貨膨脹率的變化，通常情況下，通貨膨脹率更高的貨幣會(huì)貶值，因?yàn)橥浡试礁撸肀編旁趪?guó)內(nèi)的購(gòu)買力受損越快。從長(zhǎng)期來(lái)看，要看兩國(guó)相對(duì)的投資回報(bào)率，投資回報(bào)率低的國(guó)家貨幣一般會(huì)有貶值壓力。明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣，很可能既不會(huì)加息也不會(huì)降息。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)在反彈，明年會(huì)加息，中美利差會(huì)進(jìn)一步收窄，這是短期內(nèi)人民幣對(duì)美元貶值的主要因素。中國(guó)通貨膨脹率過(guò)去一直高于美國(guó)，未來(lái)也可能繼續(xù)高于美國(guó)，這是中期內(nèi)人民幣兌美元面臨的重要壓力。而近幾年國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升過(guò)快，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資回報(bào)率下降很快，而美國(guó)的投資回報(bào)率大致比較穩(wěn)定，這會(huì)對(duì)長(zhǎng)期內(nèi)人民幣兌美元匯率造成壓力。