[摘要]根據國務院常務會和日前召開的金融委會議的精神，下一步貨幣政策著力點將是進一步疏通貨幣政策傳導，降低實體經濟融資成本，下調MLF操作利率和降準均在預期之內。

9月4日召開的國務院常務會議指出，堅持實施穩健貨幣政策并適時預調微調，加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具，引導金融機構完善考核激勵機制，將資金更多用于普惠金融，加大金融對實體經濟特別是小微企業的支持力度。

業內人士預期，今年8月包括新增人民幣貸款、新增社融以及廣義貨幣（M2）增速等在內的金融數據將較7月有所反彈。不過，鑒于國內外復雜的經濟和金融市場形勢，實體經濟融資需求仍待進一步提振，根據國務院常務會和日前召開的金融委會議的精神，下一步貨幣政策著力點將是進一步疏通貨幣政策傳導，降低實體經濟融資成本，下調MLF操作利率和降準均在預期之內。

8月金融數據或將反彈

受實體融資需求不旺以及季節性、時點性等因素影響，今年7月的新增人民幣貸款、新增社融以及廣義貨幣（M2）增速均不及預期。具體來看，7月新增人民幣貸款萬億元，社會融資規模增量為萬億元，M2同比增長。不過，接受記者采訪的大部分業內人士表示，8月金融數據會有不同程度反彈。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，信貸方面，伴隨短期影響因素退去，8月新增企業短期信貸將會轉正，這會帶動當月新增人民幣信貸規模走高，但今年以來企業中長期信貸同比少增局面能否扭轉尚待觀察，估計當月新增人民幣信貸將達到萬億元左右，環比上升近1500億元，同比基本持平。

另外，在新增社會融資規模方面，在新增貸款上行的同時，表外票據融資大幅負增的局面在8月也有望緩解，當月信托貸款負增的拖累作用估計仍較為有限，加之新增專項債融資規模會保持穩定，預估8月新增社會融資規模有望達到萬億元左右，較7月的萬億元顯著反彈。與此同時，主要受信貸回升推動存款派生影響，估計8月M2增速將小幅加快至左右。

光大證券研究所首席銀行業分析師王一峰也認為，8月新增信貸和新增社會融資規模整體情況會較7月有所好轉。他表示，就他的調研，零售貸款方面，個人住房按揭貸款的需求仍然較為穩定；對公貸款方面，諸多銀行在政策引導下均加大了對先進制造業、基礎設施領域、電子信息行業等中長期貸款投入，因此，新增信貸預計將較7月出現一定反彈。另外，8月一定規模的專項債發行量也將對社融增量形成支撐。

金融問題專家趙慶明表示，中國經濟增長的動能穩定，且表現出了較好的韌性。他表示，8月份的金融數據會強于7月，但是從以往銀行信貸投放的規律來看，下半年整體信貸投放節奏會比上半年慢，因此無論是人民幣新增貸款還是社會融資增量，出現如上半年那樣的高速增長可能性不大。

降準和下調MLF概率加大

貨幣政策是宏觀調控的手段之一，從目前的數據以及市場預期來看，實體經濟融資需求仍待進一步提振，下一步貨幣政策具體操作也備受市場關注。業內專家表示，根據9月4日國務院常務會和日前召開的金融委會議的精神，下一步貨幣政策著力點將是進一步疏通貨幣政策傳導，降低實體經濟融資成本，下調MLF操作利率和降準均在預期之內。

在疏通貨幣政策傳導方面，8月央行已經宣布進一步推進貸款利率市場化，改革完善LPR形成機制，將LPR與公開市場操作利率（主要是指MLF）掛鉤。王青表示，目前MLF利率自2018年4月以來一直保持在的穩定水平，未來為引導LPR下行，央行或將適時下調MLF操作利率。

他表示，從兼顧內外平衡的角度判斷，這意味著未來我國央行下調公開市場操作利率（主要包括央行逆回購及MLF操作利率）的一個掣肘因素在削弱。下一步央行會密切關注國內宏觀經濟下行壓力，以及在“利率并軌”過程中企業一般貸款利率下行程度，決定是否下調公開市場操作利率。他表示，實施“降息”的時點或在三季度末前后。9月17日，將有2650億MLF到期，屆時市場會密切關注央行續作過程中MLF利率是否會下調。

民生銀行首席研究員溫彬表示，現在我國實施“三檔兩優”的存款準備金制度，但我國存款準備金率仍存下調空間和必要。他表示，雖然MLF可以補充市場流動性，但是對銀行來說，MLF成本比較高，且只有部分機構能獲得MLF，因此普遍降準仍是必要的，與此同時，為了防止普遍降準之后的資金流入到房地產、產能過剩等領域，有針對性的定向降準也是必要的。

需加大金融對實體支持力度

業內人士也表示，提振實體需求、加大金融對實體的支持力度從根本上還是要提升銀行的風險偏好和信貸投放能力。

“一是要進一步鼓勵金融機構提升風險偏好，但也要創造更加合適的條件和環境、更加合理的激勵機制鼓勵金融機構增加對企業，特別是中小企業的信貸支持意愿。二是在改革LPR報價機制基礎上，令商業銀行更多參考LPR報價，理順貨幣市場向信貸市場的傳導，令最終貸款利率能夠反映出市場利率變化，增強二者之間的聯動性，有效降低企業融資成本。”中國銀行國際金融研究所研究員梁斯表示。

王青也表示，在提升銀行風險偏好方面，需要進一步將盡職免責機制落細落實，其中的關鍵是要明確“盡職”標準，切實免除銀行業務人員的后顧之憂。在提升信貸投放能力方面，在當前存款低增局面下，預計監管層將繼續實施降準，保持MLF操作力度，為銀行提供中長期流動性支持；而在銀行補充資本金方面，類似永續債的鼓勵措施有可能持續出臺；此外，監管層或將結合多層次資本市場建設，進一步通暢銀行不良資產處置機制，減輕銀行負擔。

“我認為還是要深化宏觀審慎管理，以及發揮MPA考核的結構性引導作用，引導資金進一步流向制造業、小微企業和民營企業，實現精準滴灌。”王一峰也說。

大部分接受記者采訪的業內人士認為，穩健貨幣政策基調不會發生變化。王一峰表示，貨幣政策仍將保持定力，主要發揮托底作用，以防經濟增長滑出合理區間，大水漫灌式的強刺激不會出現。