核心提示：現(xiàn)在已經(jīng)不是人民幣(6.6031,0.0263,0.40%)信心不信心的問(wèn)題，而是到了大人看利弊的時(shí)候。

4月開(kāi)始，離岸人民幣已經(jīng)貶值近3000個(gè)基點(diǎn)，從6.2一路向下，下挫至6.5。

本周一，人民幣繼續(xù)自由落體，在岸人民幣跌破6.53，離岸進(jìn)一步下穿6.54，均創(chuàng)五個(gè)月最低，同時(shí)是2016年以來(lái)最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄。

市面上開(kāi)始出現(xiàn)一些聲音，人心惶惶的，經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清迅速撰文稱(chēng)：人民幣破7是大概率事件。

這篇文章刊登在人民日?qǐng)?bào)社主管的《證券時(shí)報(bào)》上，時(shí)間、地點(diǎn)、文風(fēng)都意味強(qiáng)烈，讓人浮想聯(lián)翩。

如果你還看不懂的話，只能說(shuō)這支預(yù)防針就白打了。

人民幣匯率跌不過(guò)3毛，我們到底在害怕什么？

這一場(chǎng)大變，又到底是短暫的市場(chǎng)情緒，還是比腳力的小豬快跑？

1．外匯儲(chǔ)備經(jīng)不起折騰了

2014年，中國(guó)坐擁近4萬(wàn)億美元外儲(chǔ)，為世界之最。

有人洋洋得意的把這4萬(wàn)億美元稱(chēng)作匯率壓倉(cāng)石，意思就是，錢(qián)在匯率就能保住，錢(qián)沒(méi)了匯率也會(huì)玩完。

通常情況下來(lái)說(shuō)，這4萬(wàn)億外儲(chǔ)是綽綽有余的。中國(guó)2014年的GDP為10.36萬(wàn)億美元，而國(guó)際上公認(rèn)，占GDP的25-30%的外匯儲(chǔ)備足以應(yīng)付任何緊急情況。

1997年亞洲金融危機(jī)襲擊韓國(guó)時(shí)，其外匯儲(chǔ)備僅占GDP的3.7%，最終在匯率戰(zhàn)中，韓元大幅貶值一半以上。

與韓國(guó)不同的是，2014中國(guó)的外匯儲(chǔ)備占近40%，并沒(méi)有儲(chǔ)備枯竭的風(fēng)險(xiǎn)。

但是人民幣在2014年之后的表現(xiàn)，卻讓人心有余悸。

2014年，全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走弱，破產(chǎn)的破產(chǎn)，裁員的裁員，資本想盡辦法要逃出國(guó)門(mén)，當(dāng)時(shí)的房?jī)r(jià)是如今的一半，卻也無(wú)人問(wèn)津。

人民幣就是在那一年開(kāi)啟了漫長(zhǎng)的下跌之旅，到2016年底，人民幣匯率已經(jīng)從6.06走到6.97附近，幾乎所有人都認(rèn)為破7只是時(shí)間問(wèn)題。

作為壓倉(cāng)石的外匯儲(chǔ)備，在那幾年內(nèi)流失近一萬(wàn)億，爭(zhēng)先恐后換美元，仿佛要形成踩踏之勢(shì)。

2016年外匯市場(chǎng)上信心跌至谷底，大V們討論最多的話題就是，國(guó)家到底會(huì)選擇保房?jī)r(jià)還是保匯率。

幸運(yùn)的是，央媽手里有子彈，還有核武器外匯管制，樓市凍結(jié)。當(dāng)時(shí)的她有能力也有意向，選擇都保。

于是在破7的前夜，神秘的國(guó)家隊(duì)在香港人民幣離岸中心力挽狂瀾，終于剎住了人民幣這輛脫軌的列車(chē)。

在隨后的一年里，經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)，外匯管制也比較給力，中國(guó)終究沒(méi)有走韓國(guó)、東南亞的老路，我們手里的錢(qián)保住了。

但那一次人民幣下跌不到1塊錢(qián)，卻耗去央媽幾十年來(lái)近1/4的積蓄，元?dú)獯髠鈪R儲(chǔ)備經(jīng)不起幾次這種折騰了。

（2015-2016幾乎每個(gè)月外儲(chǔ)都在下跌）

當(dāng)然，中國(guó)現(xiàn)在還是囤美元冠軍，但是外匯儲(chǔ)備卻只有3萬(wàn)億美元出頭，與中國(guó)這個(gè)龐大經(jīng)濟(jì)相比，還不到GDP的30%，已經(jīng)處在跌破生命線的危險(xiǎn)邊緣。

2．信貸泡沫不能破

從2010年開(kāi)始，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備/GDP占比就一直在下降，7年間，從47.6%下降到2017年的28.7%，如今和經(jīng)濟(jì)滯脹的日本持平。

比較有意思的是，這個(gè)數(shù)字下降的大部分原因是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)太成功，而不是外匯流失太快。

2010年后，中國(guó)的美元儲(chǔ)備實(shí)際就增長(zhǎng)了18%不到，但是名義GDP卻翻了一番。

名義GDP增長(zhǎng)得越快，毫無(wú)疑問(wèn)，代表印的錢(qián)會(huì)越多；國(guó)內(nèi)的錢(qián)多了，然而中國(guó)手里的美元卻并沒(méi)有隨之增長(zhǎng)，則會(huì)產(chǎn)生一個(gè)巨大的矛盾。

每一塊錢(qián)人民幣對(duì)應(yīng)的美元變少了，然而匯率卻并沒(méi)有變化。

再說(shuō)明白一點(diǎn)就是，每換一塊錢(qián)美元，央行都是虧的。隨著想換美元的人越來(lái)越多，能夠支撐匯率的美元?jiǎng)t會(huì)越來(lái)越少。

更嚴(yán)重的是，如果錢(qián)越印越多，這種沖力就會(huì)越來(lái)越大，只要有很小的一部分錢(qián)想要出去，就會(huì)給匯率帶來(lái)極大的不穩(wěn)定。

這幾乎是一個(gè)無(wú)解的問(wèn)題。

在國(guó)際貨幣基金組織IMF的4項(xiàng)匯率穩(wěn)定測(cè)試當(dāng)中，中國(guó)通過(guò)了3項(xiàng)，唯一失敗的測(cè)試就涉及到廣義貨幣供應(yīng)量M2。

外匯儲(chǔ)備能夠覆蓋M2的20%為國(guó)際上的安全標(biāo)志，截止2017年年底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備只能夠覆蓋M2的13.1%。錢(qián)印得越多，能夠覆蓋的比例會(huì)越小。

而這項(xiàng)M2測(cè)試，韓國(guó)和越南都通過(guò)了。

即使我們所有人都熱愛(ài)和認(rèn)同著自己的國(guó)家，但是信貸問(wèn)題已經(jīng)走到生死存亡的地步。

目前，M2已經(jīng)達(dá)到近GDP的300%，為世界第二，第一也是中國(guó)的，只不過(guò)是香港。

我們是M2拉動(dòng)型的GDP增長(zhǎng)。

同時(shí)，由于我們的銀行幾乎都是國(guó)有的，所有人理所應(yīng)當(dāng)?shù)恼J(rèn)為政府是最終的債務(wù)持有者。

所以M2也就是信貸的泡泡不能破，也不允許破，這就要求不斷的保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，償還貸款。

經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)，M2也就是信貸還會(huì)不斷擴(kuò)張，能夠?qū)_風(fēng)險(xiǎn)的外匯儲(chǔ)備卻越來(lái)越少，還有哪一條路可以選擇？

3．貨幣貶值是唯一的出路

貨幣貶值幾乎是唯一的出路，也是最一勞永逸的辦法，這和貿(mào)易戰(zhàn)有關(guān)也無(wú)關(guān)。

如果貿(mào)易戰(zhàn)一錘定音，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備會(huì)面臨進(jìn)一步的下降，因?yàn)橘嵉降拿涝獣?huì)越來(lái)越少。

但即使不打，貶值也是早晚的問(wèn)題，貿(mào)易戰(zhàn)不過(guò)是加速了歷史的進(jìn)程。

我們回過(guò)頭再來(lái)看看《人民幣破7是大概率事件》這篇文章，就能夠找出所有的蛛絲馬跡，做空都做得有理有據(jù)有深意。

在中美經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分化、中美貨幣政策分化、美元升值周期下，中國(guó)政策層絕不應(yīng)重演2014-2016年的“棄外儲(chǔ)、保匯率”悲劇，而是應(yīng)當(dāng)效仿歐洲、日本（2014-2015年歐元(1.1625,-0.0021,-0.18%)、日元匯率大幅貶值20%，反而促進(jìn)了歐洲、日本的經(jīng)濟(jì)），避免對(duì)外匯市場(chǎng)的常態(tài)化干預(yù)，允許人民幣匯率在合理水平上進(jìn)行貶值。在特朗普失信的背景下，中美貿(mào)易問(wèn)題愈演愈烈，徹底改變了人民幣兌美元的均衡匯率基礎(chǔ)，美國(guó)有錯(cuò)在先的情況下，沒(méi)有理由指責(zé)中國(guó)匯率貶值。人民幣貶值反而可以大大改善中國(guó)在貿(mào)易戰(zhàn)中的被動(dòng)局面，讓中國(guó)獲得更大的回旋空間。

從場(chǎng)上的情況來(lái)看，也非常明顯，但凡央媽愿意管一下，人民幣都不會(huì)以這個(gè)速度下跌，只能說(shuō)這還沒(méi)跌到該出手的位置。

因此，現(xiàn)在已經(jīng)不是人民幣信心不信心的問(wèn)題，而是到了大人看利弊的時(shí)候。

美元外儲(chǔ)經(jīng)不起折騰，M2還在繼續(xù)放著，現(xiàn)在選擇捍衛(wèi)人民幣，則意味著風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)持續(xù)累計(jì)，央媽賭不起，也不敢賭。

當(dāng)下唯一能做的，也就是讓人民幣貶值到7，甚至繼續(xù)貶值。穩(wěn)住一批不那么堅(jiān)定的空頭，同時(shí)促進(jìn)出口，抵消貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅帶來(lái)的部分影響。

當(dāng)然，貶值也是有技巧的，人民幣最大的多頭只是暫時(shí)不玩，該出手的時(shí)候總會(huì)出手的。

畢竟，一旦貶值的幅度過(guò)大，我們可能像其他新興國(guó)家一樣卷入潘多拉魔盒的漩渦，當(dāng)所有人都開(kāi)始恐慌的時(shí)候，更大規(guī)模的資本外流和貨幣貶值會(huì)不斷惡性循環(huán)。

只能說(shuō)人民幣國(guó)際化還任重道遠(yuǎn)，在當(dāng)下這個(gè)關(guān)口，暫且將情緒放到一邊，看清楚桌面上的牌和口袋里的錢(qián)，冷靜做出選擇才是最重要的。