從一季度末開始，我們一直在三地路演拜訪基金、保險、券商資管、私募等客戶，發(fā)現(xiàn)盡管資金面整體平穩(wěn)，債券票息收益一直較為充足，但市場對于現(xiàn)實中資金面的寬松一直持擔(dān)心和不信任的態(tài)度，二月?lián)拇汗?jié)后央行回籠，三月份擔(dān)心季末效應(yīng)，四月?lián)睦U稅效應(yīng)及地方政府債的供給等等。

而央行突如其來地降準(zhǔn)公告使得市場終于不再擔(dān)心央行會因為資金面的實際寬松而更加收緊貨幣政策，一致預(yù)期快速形成，收益率大幅下行。在目前市場樂觀情緒較為一致的時候，順勢而為自然是最好的投資選擇，因此點位判斷已變得不那么重要，趨勢何時會結(jié)束甚至逆轉(zhuǎn)則是更需要關(guān)注的問題。本篇周報將結(jié)合路演反饋對這一問題進(jìn)行探討。

而同業(yè)存單的利率則反映了銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債匹配度。上周在資金市場利率因繳稅明顯收緊時，同業(yè)存單發(fā)行利率依然以降為主，說明銀行體系資金依然相對充足，用負(fù)債“續(xù)命”資產(chǎn)的壓力并不大，資金利率的上行可能更多來自于非銀機(jī)構(gòu)的交易行為，當(dāng)下周繳稅期影響逐漸消散，疊加降準(zhǔn)資金釋放后，流動性的緊張也有望緩解。

我們可以繼續(xù)觀察同業(yè)存單利率變化，以判斷流動性的變化是階段性波動還是中樞性提高。如果同存利率繼續(xù)保持低位，意味著至少銀行體系的流動性是比較充裕的。