3月20日，迪森股份公開發行 6 億元可轉換公司債券，簡稱為 迪森轉債 ，債券代碼為 123023 ，申購代碼為 370335 。

可轉債重要發行條款

(1)發行期限：6年

(2)票面利率：0.4,0.6,1.0,1.5,1.8,2.0 (合計7.3%)

(3)信用評級：AA

(4)向下修正條款：10/20 80%

(5)到期贖回價：110

(6)強贖條款觸發條件：轉股期 15/30 130%

(7)回售條款觸發條件：30/30 70%。募集資金用途發生改變

迪森股份基本面分析

B端+C端 雙主線發展的清潔能源綜合服務商

迪森股份是一家處于天然氣產業鏈下游的清潔能源綜合服務商，核心業務分為B端運營、B端裝備工業鍋爐、C端設備小松鼠壁掛爐三部分。B端主要利用天然氣、生物質、清潔煤等清潔能源為工業及商業端用戶提供熱、冷、電等清潔能源綜合服務，并提供燃氣鍋爐裝備產品;C端以 小松鼠 燃氣壁掛爐為核心產品，為家庭消費終端用戶提供以家庭供熱/暖為核心的舒適家居系統解決方案。2018H1三部分分別實現營收3.79/0.75/3.52億元，占比45.82%/9.07%/42.55%，毛利率為30.81%/19.94%/31.29%。

公司B端運營業務涉及天然氣、生物質能、清潔煤等領域。2016年公司通過并購世紀新能源快速切入天然氣分布式能源行業。世紀新能源曾參與投資并運營管理成都新世紀環球中心能源站、成都世紀城國際新會展中心能源站等天然氣分布式能源系統，總裝機容量接近30MW，位居行業前列。在生物質能供熱領域方面，公司所采用的生物質成型燃料利用技術優勢顯著，生物質能供熱規模領跑行業，為紅塔仁恒、可口可樂、農夫山泉、比克電池等知名客戶提供生物質能供熱服務。2018年3月公司與錦江簽署戰略合作協議，將受托對錦江旗下相關企業的熱力/電力資產進行經營管理，通過此次合作公司將充分利用雙方現有資源實現優勢互補，進一步擴大B端運營市場。

B端裝備業務方面，公司作為行業領先的燃氣鍋爐制造商擁有國家特種設備制造許可證 A級鍋爐 制造許可證資質，產品覆蓋8大系列，22個產品種類。2018年公司完成常州鍋爐100%股權的收購工作，并計劃實施可轉債募投 年產20,000蒸噸清潔能源鍋爐改擴建項目 ，進一步擴充公司水管鍋爐、火管鍋爐、常壓鍋爐、導熱油爐的產能，將常州鍋爐打造成迪森B端裝備的制造研發基地，B端裝備業務有望成為業績新增長點。

公司C端設備 小松鼠 被譽為國產壁掛爐第一品牌，子公司迪森家居作為國內壁掛爐行業的開創者，參與編寫了目前國內與壁掛爐行業相關的所有19項國家及行業標準。2017年中央10部委共同發布《北方地區冬季清潔取暖規劃(2017-2021)》，提出 2+26 城市 煤改氣 壁掛爐用戶需增加1200萬戶，在 煤改氣 政策利好下，17年公司壁掛爐業績迅猛發展，全年壁掛爐銷量逾40萬臺，增速達200%以上，市占率較16年提升4pcts至10%，進一步鞏固行業領先地位。但需要注意的是，2018年以來為保持 煤改氣 進程在合理可控范圍內，河北等地暫停擴大 煤改氣 進程，短期內對公司業績有一定影響。但考慮到2018年7月國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，重點強調能源結構調整，繼續推進 煤改氣 進程，公司C端業務仍有不錯的發展空間。

煤改氣 節奏放緩，2018年業績有所回落

2016年公司收購世紀新能源51%股權，快速切入商業端天然氣分布式能源領域。受新項目投運、下半年世紀新能源并表影響，2016年公司實現營業收入/歸母凈利潤10.61/1.28億元，同比增長25.80%/44.81%。

2017年受益于 煤改氣 政策大力推行，公司實現營業收入/歸母凈利潤19.21/2.13億元，同比增長81.09%/67.06%，其中B端/C端業務營收占比49.39%/48.35%，增速分別達到40.35%/160.21%，業績實現爆發式增長。具體來看：1)B端業務當年有64個訂單已投入運營并，新增BOT、BOO訂單18個，裝備產銷量同比亦大增34.45%/30.74%;C端方面公司壁掛爐產銷量及增速均創出歷史新高，全年出貨量/銷量逾50/40萬臺，增速均超過200%;2)綜合毛利率為33.73%，同比下滑1.83pcts，主要系材料成本波動及C端壁掛爐市場競爭加劇所致。但同時公司費用端控制良好，三費率同比下降5.51pcts。另外需要說明的是，公司全年業績增速低于17H1，則有16H2世紀新能源并表的基數效應和當年大幅增計的資產減值損失。

2018H1公司實現營業收入/歸母凈利潤8.27/0.91億元，同比增長10.93%/3.31%。2017年 煤改氣 的大力推行造成多地出現 用氣荒 ， 煤改氣 放緩使得公司業績受到較大沖擊，B端運營/C端業務營收增速下降較多，同時兩項業務毛利率下滑1.97/5.00pcts，盈利端繼續承壓。業績快報顯示全年公司實現營業收入/歸母凈利潤17.77/1.63億元，同比下滑7.48%/23.46%， 煤改氣 放緩和2017年的高增長是2018年公司業績不及預期的主要原因。但從長期看，《北方清潔取暖規劃》、《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》等政策意味著 煤改氣 仍有較大市場空間，公司業績有望修復并實現持續增長。

安全價格要點

1.到期安全價：115.3元

2.回售安全價：102元

3.面值安全價：100元

4.純債安全價：84.98元

公司概況要點

1.主營業務：天然氣、生物質能和清潔煤等相關設備產銷及綜合運營服務。

2.估值與盈利：PB2.06，PE-TTM16.5，ROE18.34%，營收同比-7.48%，利潤同比-23.46%，股息率1.56%。

3.市值大小：總市值28億，流通值20億，發行轉債規模比值21.4%。

4.控股與質押：民營企業，質押比14.3%。

5.題材要點：新能源、節能環保、雄安新區。

申購建議

迪森股份總股本3.63億股，前三大股東持股比例32.75%。如果假設原有股東10%參與配售，那么剩余5.40億元供投資者申購。假設網下申購戶數為6000戶，平均單戶申購金額為3.5億元，網上申購戶數為40萬戶，平均單戶申購金額為100萬元，預計中簽率在0.02%附近。考慮到當前轉債平價略高于面值，公司市值較小，結合當前市場打新環境，建議可以參與一級市場申購，二級市場可以配置。