萬(wàn)里轉(zhuǎn)債(123032)對(duì)應(yīng)正股萬(wàn)里馬(300591)轉(zhuǎn)股價(jià)格：6.92元，信用評(píng)級(jí)：A+，申購(gòu)代碼：370591，申購(gòu)時(shí)間：10月11日(本周五)

公司簡(jiǎn)介：

皮具行業(yè)領(lǐng)先的民族品牌。公司品牌始創(chuàng)于1993年，主要從事皮具產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造。以自有資金進(jìn)行工業(yè)實(shí)業(yè)投資(須審批的項(xiàng)目另行報(bào)批);生產(chǎn)、加工、制造、研發(fā)、設(shè)計(jì)、銷(xiāo)售、網(wǎng)上銷(xiāo)售:皮革制品、鞋類(lèi)、箱包、腰帶、帽、手套、手機(jī)套、眼鏡、服裝及飾品、化妝品、針紡織品、睡袋、雨衣、帳篷、皮褥及配套制品、軍警防護(hù)裝備、警用器械、勞保防護(hù)用品、電子產(chǎn)品、橡膠制品、五金制品、反光材料、紙制品;電子信息技術(shù)服務(wù);經(jīng)營(yíng)電信業(yè)務(wù)、增值電信業(yè)務(wù);貨物或技術(shù)進(jìn)出口(國(guó)家禁止或涉及行政審批的貨物和技術(shù)進(jìn)出口除外)。(依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目,經(jīng)相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)后方可開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng))等。

萬(wàn)里轉(zhuǎn)債基本要素分析

債底為80.89元，YTM為5.02%。萬(wàn)里轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為A+，票面面值為100元，票面利率第一年0.80%、第二年1.50%、第三年2.00%、第四年3.00%、第五年3.50%，第六年4.00%。到期贖回價(jià)格為票面面值的122%(含最后一年利息)，按照中債6年期A+企業(yè)債到期收益率(2019/10/08)8.9515%作為貼現(xiàn)率估算，債底價(jià)值為80.89元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為5.02%，債底保護(hù)性一般。

平價(jià)為88.73元，條款設(shè)置中規(guī)中矩。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)6.92元/股，萬(wàn)里馬(300591.SZ)10月8日的收盤(pán)價(jià)為6.14元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為88.73元。萬(wàn)里轉(zhuǎn)債的下修條款為：15/30，85%，有條件贖回條款為：15/30，130%，有條件回售條款為：30，70%，條款設(shè)置中規(guī)中矩。

總股本稀釋率為8.35%。若按萬(wàn)里馬(300591.SZ)初始轉(zhuǎn)股價(jià)6.92元/股進(jìn)行轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)債發(fā)行對(duì)總股本和流通盤(pán)的稀釋度分別為8.35%和22.77%，流通盤(pán)具有一定攤薄壓力。

正股質(zhì)地

正股萬(wàn)里馬(名字比較響亮，但刷子總錯(cuò)以為是千里馬)，2017年創(chuàng)業(yè)板上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)是皮具產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造以及品牌運(yùn)營(yíng)等，鞋品和手袋是核心業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)比較有知名度的皮具企業(yè)，據(jù)說(shuō)有 中國(guó)愛(ài)馬仕 之稱(chēng)。

值得一提的是，據(jù)媒體報(bào)道，在此次大閱兵上，有11個(gè)徒步方隊(duì)(共15個(gè)徒步方隊(duì))的閱兵靴，是由萬(wàn)里馬研發(fā)生產(chǎn)的。

公司自2017年上市以來(lái)，營(yíng)收和利潤(rùn)雖年年有所上升，但增速有明顯放緩跡象。

投資建議

預(yù)計(jì)萬(wàn)里轉(zhuǎn)債上市首日定價(jià)區(qū)間為101~103元。按照2019年10月8日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，萬(wàn)里轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)平價(jià)為88.73元。目前同等平價(jià)附近的華鈺轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為17.10%。考慮到公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債平價(jià)低于面值較多，我們預(yù)計(jì)萬(wàn)里轉(zhuǎn)債上市首日的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率區(qū)間為【14%，16%】，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)相對(duì)估值為101~103元。絕對(duì)估值下，理論價(jià)格為101~103元。綜合考慮，我們預(yù)計(jì)萬(wàn)里轉(zhuǎn)債上市首日的定價(jià)區(qū)間為101~103元。

可以參與申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)謹(jǐn)慎配置。公司品牌始創(chuàng)于1993年，主要從事皮具產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造。公司主要采取ODM模式，為國(guó)際知名企業(yè)生產(chǎn)手袋等產(chǎn)品。目前，公司已經(jīng)形成了三個(gè)自有品牌和多個(gè)代理品牌的 3+N 多品牌格局，通過(guò)構(gòu)建多品牌矩陣，豐富多品類(lèi)產(chǎn)品線(xiàn)，以 精準(zhǔn)體驗(yàn)、精細(xì)營(yíng)銷(xiāo) 為主線(xiàn)全方位布局新零售，為客戶(hù)提供場(chǎng)景化全品類(lèi)的體驗(yàn)選擇。考慮到當(dāng)前轉(zhuǎn)債平價(jià)低于面值較多，評(píng)級(jí)較低，市場(chǎng)關(guān)注度不高，但到期收益率較高，建議可以參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)謹(jǐn)慎配置。