晨光轉債今日申購，轉股價值98.37，評級AA-，發行規模6.3億，6年票面利率25.3%，比較高。轉股價下修比較寬松。無擔保。無網下。

轉債基本要素

晨光轉債轉股價格12.25元，轉股價值99.59元(6月12日收盤價12.20元)，對正股及實際流通盤的稀釋率為10.05%/12.69%，轉股期內稀釋作用適中。

發行期限為6年，對應票息利率分別為0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，到期贖回價為118元(含最后一期年度利息)，面值對應的YTM為3.77%，票息保護較好。

按6年期AA-中債企業債到期收益率6.68%(6月12日數據)的貼現率計算，債底為85.02元。

下修條款為[15/30，90%]，贖回條款[15/30，130%]，回售條款[30，70%]。

中簽率估算

如果假設原有股東40%參與配售(大股東未承諾優先配售)，那么剩余近3.78億元供投資者申購。假設網上申購戶數為400萬戶，平均單戶申購金額為100萬元，預計中簽率在0.0095%附近。

正股分析

晨光生物是一家集農產品精深加工、天然植物提取為一體的出口創匯型企業，主要致力于研制和生產天然色素、天然香辛料提取物和精油、天然營養及藥用提取物等，其中天然色素生產和銷售居全國之首、世界前列，是世界上最大的辣椒紅色素生產供應商。

采購模式方面，公司在新疆、印度、云南等地設立了原材料基地并實行“農戶+政府+企業”模式進行原材料種植、收購。2019年發改委對52家農業產業化國家重點龍頭企業國家企業技術中心進行評價，晨光生物排名第二。

公司是2010年11月上市，目前總市值61.7億元，市盈率29.91，分位點30.59%，低于農產品加工行業均值，市凈率3.65，分位點97.39%，高于行業均值，綜合來看處于高估值區間。

需要關注的風險是近5年獲取現金能力變弱;大股東質押比例高達90.62，質押風險高;有息負債率高達57.45%，償債壓力大;公司股票未被納入滬深港通標的。

業績方面，公司2019年營收32.65億元，同比增長6.59%，歸母凈利潤1.94億元，同比增長33.24%，2020年一季度營收7.37億元，同比增長3.24%，歸母凈利潤0.6億元，同比增長26.29%。

申購價值與上市價格分析

我們選取轉股價值在90到110之間，債項評級AA-，債券余額在10億以下的轉債(2020.6.16數據)進行比較，符合條件的文燦、天鐵、華通等轉債的轉股溢價率主要集中在10%~20%，我們預計晨光轉債的上市轉股溢價率也將落入這個區間，上市價格在110~120的區間，中樞為115元。當前證監會核準的轉債有27只，轉債市場在多因素影響下波動較大，情緒有所回落，新債更需關注個券基本面與股票走勢，晨光轉債資質較優，申購價值較高。

晨光轉債評級尚可，規模一般。公司主要從事天然色素、天然香辛料提取物和精油、天然營養及藥用提取物、油脂和蛋白等天然植物提取物的研發、生產和銷售。主要系列產品有天然色素、天然香辛料和精油、天然營養及藥用提取物、油脂和蛋白等。公司全年辣椒紅色素銷量5896噸，連續十二年穩居世界第一，全球市場占有率55%左右，是世界最大的辣椒紅色素生產和銷售企業。公司是全球重要的天然植物提取物生產供應商、國家科學技術進步二等獎獲得者，以及農業產業化國家重點龍頭企業，其晨光品牌在2019中國品牌價值評價中被評定為30.06億元的品牌價值。受健康環保意識的提升，天然植物提取物的市場規模逐漸擴大。公司保證原材料供應，控制原材料成本，滿足客戶質量要求。除正常采購方式外，公司還實行“農戶+政府+企業”模式進行原材料種植、收購，在新疆、印度、云南等地設立了原材料基地，并創新實施了按含量收購模式，為公司的生產經營提供了保障。公司建立了穩定的銷售渠道，與國內外客戶關系融洽。公司研發實力突出，具有技術優勢。現有市場環境下新券溢價水平有所收斂，定價較高的個券在市場未企穩前也有回調的風險，二級市場的參與價值更甚之前，建議上市后保持關注。