利率品一周回顧：央行重啟凈投放，新規(guī)落地推高長(zhǎng)端收益率

我們總結(jié)以上幾點(diǎn)，認(rèn)為此次新規(guī)調(diào)整主要發(fā)生了如下變化：監(jiān)管框架并未發(fā)生變化，結(jié)構(gòu)性去杠桿繼續(xù)，而監(jiān)管的力度和節(jié)奏有所放緩，有助于銀行接近停擺的部分業(yè)務(wù)平穩(wěn)過(guò)渡，緩解流動(dòng)性壓力。估值方法的緩和和理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買門檻的下降對(duì)于銀行的利好最為直接，有助于緩解銀行理財(cái)規(guī)模的下降壓力；對(duì)于“非標(biāo)”的政策在需求端略有緩和，但受制于期限匹配、供給端繼續(xù)嚴(yán)格監(jiān)管等影響，“非標(biāo)”恢復(fù)速度有待觀察；而由于銀行在執(zhí)行資管新規(guī)時(shí)本身就存在差異，老產(chǎn)品可以對(duì)接新資產(chǎn)的變化只能說(shuō)是喜憂參半。綜上所述，我們認(rèn)為此次新規(guī)調(diào)整與前期降準(zhǔn)一脈相承，政策微調(diào)與其說(shuō)是穩(wěn)增長(zhǎng)，不如說(shuō)是防風(fēng)險(xiǎn)。

金融體系風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)回落主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一是因?yàn)槿谫Y渠道收緊后，信用違約事件不斷發(fā)生，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，我們?cè)谇捌趫?bào)告《信用債哪些行業(yè)超額利差變動(dòng)與基本面有所背離？》 中就對(duì)此進(jìn)行過(guò)詳細(xì)分析；第二則是因?yàn)樵诮鹑诒O(jiān)管的背景下，銀行表外理財(cái)以及其對(duì)應(yīng)的非銀資管機(jī)構(gòu)整體規(guī)模擴(kuò)張受阻，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高資金增量不多，投入金融市場(chǎng)體系的資金以銀行表內(nèi)資金為主，風(fēng)險(xiǎn)偏好自然出現(xiàn)下降。

只不過(guò)接下來(lái)的處理多少是會(huì)有些讓人頭疼就對(duì)了。