7月26日，被強(qiáng)制ST的長(zhǎng)生生物（002680，SZ，證券簡(jiǎn)稱為ST長(zhǎng)生(10.600,-0.56,-5.02%)，以下簡(jiǎn)稱長(zhǎng)生生物）開(kāi)盤(pán)繼續(xù)跌停，問(wèn)題疫苗事件還在持續(xù)發(fā)酵。

而《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)生生物借殼當(dāng)年（借殼重組交易主體為長(zhǎng)春長(zhǎng)生）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，存在著諸多疑點(diǎn)。
長(zhǎng)春長(zhǎng)生于2015年底借殼上市，其當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)告期時(shí)間為2012年~2014年以及2015年上半年。記者發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)春長(zhǎng)生業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)顯示，這期間的收入增長(zhǎng)離不開(kāi)二類疫苗中狂犬疫苗及水痘疫苗的“爆發(fā)”。

與此同時(shí)，多份法院裁判文書(shū)顯示，2013~2015年長(zhǎng)春長(zhǎng)生銷售人員及經(jīng)銷商在推廣上述產(chǎn)品期間卷入多個(gè)受賄案件。更有判決書(shū)顯示這些費(fèi)用會(huì)納入長(zhǎng)春長(zhǎng)生的銷售費(fèi)用。然而蹊蹺的是，長(zhǎng)春長(zhǎng)生2015年二類疫苗銷量同比大增的情況下，業(yè)務(wù)推廣費(fèi)卻沒(méi)有同步攀升，這也直接影響到當(dāng)期的費(fèi)用率降至報(bào)告期內(nèi)最低值。

這也帶來(lái)另一疑點(diǎn)——報(bào)告期內(nèi)銷售收入與費(fèi)用率的變動(dòng)存在不一致，借殼前費(fèi)用奇低、借殼后費(fèi)用猛增。在2012年之前的兩年時(shí)間，長(zhǎng)春長(zhǎng)生期間費(fèi)用率基本在40%左右，臨近借殼上市的3年卻呈下降趨勢(shì)，2015年上半年期間費(fèi)用率比2012年以前“縮水”近半。成功借殼后，長(zhǎng)生生物銷售費(fèi)用逐年攀高，2017年期間費(fèi)用率更是達(dá)到47%，創(chuàng)近5年最高值。

回過(guò)頭看，報(bào)告期內(nèi)逐年下降的期間費(fèi)用率與上揚(yáng)的收入及銷量曲線，是有意為之還是“規(guī)避”風(fēng)險(xiǎn)？一份公開(kāi)的裁判文書(shū)可見(jiàn)端倪：一位長(zhǎng)生生物大客戶當(dāng)庭坦言“配合長(zhǎng)生生物公司做上市公司業(yè)績(jī)”。

難逃潛規(guī)則：收入增長(zhǎng)與變相推廣相關(guān)

在疫苗行業(yè)，給某些疾控中心工作人員、醫(yī)務(wù)人員“好處費(fèi)”是一個(gè)公開(kāi)的秘密。按照慣例，這些費(fèi)用通常由經(jīng)銷商或銷售人員支付，在上市公司報(bào)表里以業(yè)務(wù)推廣費(fèi)體現(xiàn)。

“藥企推廣渠道主要通過(guò)舉辦各種會(huì)議，邀請(qǐng)各種醫(yī)生等人員參會(huì)，以實(shí)現(xiàn)進(jìn)行產(chǎn)品推廣及銷售，所以會(huì)議費(fèi)都比較高。市場(chǎng)推廣費(fèi)那么高應(yīng)該是他們通過(guò)經(jīng)銷形式進(jìn)行產(chǎn)品銷售，給予有渠道和資源的人較高的提成。”一位藥企財(cái)務(wù)相關(guān)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹。

北京中會(huì)仁會(huì)計(jì)師事務(wù)所主任丁會(huì)仁也解釋稱：“這個(gè)行業(yè)的潛規(guī)則一般體現(xiàn)在銷售費(fèi)用，比如業(yè)務(wù)推廣，組織專家開(kāi)會(huì)或者去參加各種各樣相關(guān)的會(huì)議活動(dòng)，銷售費(fèi)用中可能包含給相關(guān)人員的業(yè)務(wù)提成、傭金、甚至有可能包含給某些人員的利益輸送，如好處費(fèi)。”

長(zhǎng)生生物在年報(bào)中解釋稱，推廣服務(wù)費(fèi)系公司需支付給推廣服務(wù)公司的推廣服務(wù)費(fèi)，影響因素包括商品的銷售數(shù)量、銷售單價(jià)、銷售回款等。

2017年全年，長(zhǎng)生生物的銷售費(fèi)用為5.83億元，相比2016年的2.31億元增加了1.52倍。對(duì)于畸高的銷售費(fèi)用增長(zhǎng)，長(zhǎng)生生物的解釋是：營(yíng)銷模式受疫苗流通條例影響推廣費(fèi)、市場(chǎng)服務(wù)費(fèi)、會(huì)議費(fèi)和運(yùn)輸費(fèi)增加所致。

進(jìn)一步梳理可以發(fā)現(xiàn)，在長(zhǎng)生生物上述5.83億元的銷售費(fèi)用中，推廣服務(wù)費(fèi)占了絕大部分，超過(guò)4.42億元，是總銷售費(fèi)用的75.95%。

此外，在2016年的2.31億元銷售費(fèi)用中，推廣服務(wù)費(fèi)達(dá)到2.02億元，占比87.45%；2015年，銷售費(fèi)用約為1.41億元，其中推廣服務(wù)費(fèi)1.19億元，占比84.4%。

丁會(huì)仁稱，根據(jù)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)，銷售費(fèi)用一般列示與銷售活動(dòng)有關(guān)的費(fèi)用。“這個(gè)科目是一個(gè)范圍很靈活的科目，可以包含很多說(shuō)不清楚的費(fèi)用支出，一般在設(shè)計(jì)內(nèi)部控制時(shí)，要求必須有具體的活動(dòng)清單或者憑證。”

　　財(cái)務(wù)疑點(diǎn)：借殼前費(fèi)用奇低、借殼后費(fèi)用猛增

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者整理發(fā)現(xiàn)，對(duì)于藥企IPO，期間費(fèi)用（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用）通常是證監(jiān)會(huì)較為關(guān)注的問(wèn)題之一，銷售費(fèi)用或者學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用較高的藥企，通常會(huì)被要求詳細(xì)羅列報(bào)告期各期促銷費(fèi)及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的具體分項(xiàng)構(gòu)成等。

期間費(fèi)用率為期間費(fèi)用與當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比率，這一指標(biāo)實(shí)際上體現(xiàn)出了企業(yè)對(duì)成本費(fèi)用的管控能力。交易報(bào)告書(shū)披露，2010年、2011年，長(zhǎng)春長(zhǎng)生的期間費(fèi)用率分別為40.43%、40.42%。

然而，在報(bào)告期內(nèi)（2012年~2014年以及2015年上半年），長(zhǎng)春長(zhǎng)生期間費(fèi)用率分別為39.35%、38.55%、32.51%和26.62%。對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2012年~2014年，這一比值在逐年下降，且到了2015年上半年，僅為26.62%的期間費(fèi)用率，也創(chuàng)下報(bào)告期內(nèi)最低。

根據(jù)披露，長(zhǎng)春長(zhǎng)生報(bào)告期內(nèi)的期間費(fèi)用分別為1.7億元、1.71億元、2.02億元，2015年上半年為9913.11萬(wàn)元；而同期的營(yíng)業(yè)收入對(duì)應(yīng)為4.33億元、4.44億元、6.23億元和3.72億元。可見(jiàn)，長(zhǎng)春長(zhǎng)生在期間費(fèi)用增加不大的情況下，實(shí)現(xiàn)了銷售業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。

長(zhǎng)春長(zhǎng)生在交易報(bào)告書(shū)中解釋稱，收入增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，使得公司總體期間費(fèi)用率下降。

若長(zhǎng)春長(zhǎng)生的解釋站得住腳，那么，上市以后，長(zhǎng)春長(zhǎng)生的營(yíng)業(yè)收入在進(jìn)一步增長(zhǎng)的同時(shí)，其期間費(fèi)用率理應(yīng)也是伴隨著“收入增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)”的規(guī)律而下降，或者至少保持相對(duì)趨于穩(wěn)定的狀態(tài)。然而，事實(shí)并非如此。

2016年是長(zhǎng)春長(zhǎng)生成功借殼上市后業(yè)績(jī)穩(wěn)步發(fā)展的一年。2016年長(zhǎng)生生物管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)3.31億元。以此計(jì)算，其2016年度期間費(fèi)用率約為32.51%。

2017年，長(zhǎng)生生物業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)高峰，該年度管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)達(dá)到約7.37億元，以此計(jì)算，該年度期間費(fèi)用率約為47.5%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于借殼上市的報(bào)告期內(nèi)在30%左右浮動(dòng)的數(shù)據(jù)。

以上可見(jiàn)，期間費(fèi)用率最低的時(shí)刻，恰好是長(zhǎng)春長(zhǎng)生其借殼上市時(shí)的報(bào)告期內(nèi)。借殼上市后，長(zhǎng)生生物期間費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且期間費(fèi)用增長(zhǎng)幅度超過(guò)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度。

在正相關(guān)關(guān)系下，長(zhǎng)生生物需要花費(fèi)更多的期間費(fèi)用去實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，上市后的2個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度里，長(zhǎng)生生物借殼上市報(bào)告期內(nèi)“收入增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)”的“法寶”不見(jiàn)了，取而代之的，是利用高額的期間費(fèi)用（其中主要是銷售費(fèi)用）來(lái)促進(jìn)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。

　　增長(zhǎng)探因：二類疫苗成業(yè)績(jī)“引擎”

早在2015年借殼時(shí)，長(zhǎng)生生物就表明了未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略，“相比于國(guó)際水平，我國(guó)的疫苗接種率較低，第一類疫苗由于由政府推行，接種率較高，而自愿接種的二類疫苗接種率相對(duì)較低”。長(zhǎng)生生物認(rèn)為，在我國(guó)龐大人口基數(shù)的基礎(chǔ)上，健康觀念的改變將激發(fā)疫苗產(chǎn)品的廣闊需求。

由此可見(jiàn)，長(zhǎng)生生物把上市以后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)砝碼壓在了二類疫苗上。這不僅是因?yàn)槎愐呙缋麧?rùn)率較高，更重要的原因是，二類疫苗有更大的“操作”空間。長(zhǎng)生生物也在交易報(bào)告書(shū)中提到，二類疫苗市場(chǎng)是充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，各級(jí)疫苗接種點(diǎn)都可以直接向疫苗生產(chǎn)企業(yè)采購(gòu)，也可以向疫苗代理商采購(gòu)。

長(zhǎng)生生物的6個(gè)產(chǎn)品中，4個(gè)二類疫苗、2個(gè)一類疫苗。在沒(méi)有爆出問(wèn)題疫苗案件以前，如此具備成長(zhǎng)性的產(chǎn)品線使長(zhǎng)生生物成為資本市場(chǎng)的白馬股。這一切，歸功于借殼以來(lái)逐年攀升的銷售收入和二類疫苗產(chǎn)品令人艷羨的高毛利率。