周末巴菲特2020年致投資者的一封信見諸各大媒體，于是投資者階段性的想起了這老人，一位用一生時間踐行價值投資的投資大師。很富有戲劇性的是，目前市場題材概念打著成長的口號無節操的瘋狂上漲，這個時間我來討論價值投資的確有些忐忑。但是資本市場從來就沒啥新鮮事，風口過后一地雞毛，隨后價值投資又被基金經理掛在嘴邊。

我為什么特立獨行嘮叨價值投資？

截止2010年2月22日，全部A股估值PE(TTM)由前周17.30倍上升至18.23倍，剔除金融、石油石化后全部A股估值PE(TTM)由前周28.73倍上升至30.37倍。

中小板估值PE(TTM)由前周28.51倍上升至30.22倍，創業板估值PE(TTM)由前周59.58倍上升至63.86倍。滬深300估值PE(TTM)由前周11.98倍上升至12.45倍，中證500估值PE(TTM)由前周25.33倍上升至27.10倍。

很明顯，全市場估值目前已處于合理水平，30.37倍的PE（TTM）意味著上市公司的增長率在2020年要達到30.37%，這幾乎是不可能的事情。特別是創業板整體估值，目前已經接近于2015年杠桿牛市水平，且大部分個股現呈現的是加速趕頂態勢，部分個股頭部一樣出現。

所以，我要“不合眾”的聊聊價值投資，因為價值最重要的事就是以合理的價格購買上市公司，然后和上市公司一起成長，長期持有分享上市公司價值的增長。

究竟何為價值投資？

價值投資是一個完整的理論體系，其核心是價格和價值的關系。當投資者認為股票的內在價值遠遠高于當前的價格則買入，預期價格向價值靠攏；反之則應該賣出，因為價格要回歸價值。

在此核心思想之下，建立了環環相扣的四個步湊來指導實踐簡直投資。

1、價格和價值關系；

2、安全邊際；

3、長期持有；

4、能力圈；

實際上價值投資的整個邏輯體系可以表述為：好公司、好價格、買入之后長期持有。在這個邏輯體系中，估值（價格和價值的關系）是很長期持有是重點，也是價值投資中最重要的兩個點。能力圈是對估值范圍的界定，而安全邊際則是整個理論體系進入實戰環節的標尺。

為什么安全邊際和能力圈相對不重要？

1、能力圈

能力圈強調的是選股范圍的圈定，強調投資者在自己認知范圍之內投資，不要廣撒網，不要眉毛胡子一把抓，要有重點，相對集中。

但是價值投資更強調的價值，換言之，即使不在自己的能力圈，但借助外力的情況下，確信投資標的有價值，那仍舊可以投資。一個人的能力圈是有邊界的，如果投資者的能力圈剛好在煤炭、鋼鐵等行業，如果固守能力圈，就會出現無標的可投的局面。國內很多機構投資者都沒有配置覆蓋全行業的研究員，他們在踐行價值投資時，就借助了券商的賣方分析師的成果，在價投的路上也干得不錯。

2、安全邊際

安全邊際是一個模糊的方向性定義，并沒有定量的標準。同時每一個投資者都有自己的安全邊際，且安全邊際更多的是和未來的估值相聯系，如果大方向上的判斷正確，即使買貴一點也無傷大雅。

舉個例子來講：A股價值投資最好的標的貴州茅臺，恒瑞醫藥等，在成長價投風格的投資看來，目前的估值就具有安全邊際，其看重的未來的內在價值，而對于偏傳統的價投而言，當下有些貴了。

如下圖：在圖中1和2兩個不同的點買入的投資者，如果踐行價投現在一直持有，其差別實際上可以忽略不計，所以安全邊際相對而言就不那么重要了。

為什么價值確定和長期持有最重要？

前面我們說了四個邏輯中，安全邊際和能力圈相對不重要，顯然最重要的就是價值確定（估值）和長期持有。

1、估值的重要性

價值投資的起點是估值，只有在相對確定了股票的價值之后，再去談安全邊際、長期持有才有意義。

（1）靜態估值

在估值這一環節，價值投資的鼻祖格雷厄姆強調當前股票實實在在的價值高于價值，即靜態估值。提倡“撿煙蒂”思維，對于未來成長性的考慮相對次之。但問題是市場在大多數時間是有效的，即明顯低估的標的和時間一定有限。只有在2008年金融危機，或者2月3日A股市場非理性時才存在這樣的機會。而這樣的機會是可遇而不可求，這可遇就需要投資者耐心等待機會，而不是自認為主觀認為某某就是機會。

（2）動態估值

巴菲特在其老師的基礎上，結合了費雪的成長股，甚至彼得林奇的日常生活中發現投資等精華，在價值投資的基礎上融合進了成長股投資。即目前投資界對流行的自由現金流貼現模型。

很明顯，對未來的自由現金流的預估和貼現率的選擇就是整個估值的核心問題，如果其中某一因子稍微變化，就會造成估值的千差萬別。例如貼現率0.1個點的細微差別，在時間的杠桿作用下，這點細微差別就會導致公司是否值得投資出現截然想法的結論。

結論：只要估值相對正確，即使買貴了，即使不在自己的能力圈范圍內，那有什么關系呢？最后賺錢仍舊是大概率事件。

2、長期持有

在整個價投中，我認為該要素是最最重要的，比估值還重要，因為長期兩個實質上是投資者信心的反映，投資者只有具有堅定的信心和自信，才能可能將前面的估值、能力圈以及安全邊際等分析轉化為實實在在的利潤。

（1）對國運的信心

價值投資的最重要前提就是在對的國家、對的時間、做對的事。對國家信心排在首位，投資者只有堅信偉大的祖國一定能夠繁榮昌盛，民主富強才能堅定的持有股票，換言之才能享受國家成長紅利。

每天投資者都要面對海量的資訊，連編累牘的負面報道，網絡上怨氣沖天的鍵盤俠等等，如果沒有堅定的信念，沒有獨立思考和辨別資訊的能力，投資者能躲過初一不賣出，也大概率躲不過十五的誘惑而賣出。

實際上，價值投資就是投資自己的祖國。不知道大家發現沒有，巴菲特在任何場所都在講公司，說富有哲理的話，其表達的就是這個意思。我記得巴菲特曾經說過：我沒有看見過那個人做空自己的祖國從而發財。

而一個國家的發展是一個整體，絕非朝夕之間是事情，那需要時間來累計。

巴菲特、索羅斯之所以能成功，是因為他們過去幾十年都是待在，是一個不斷向上的經濟體，而且是世界上最大的一個經濟體；如果他們待在日本、歐洲，我賭他們不會成功。再說中國過去幾十年之所以能出現這么多優秀的企業家，是因為他們很幸運，剛好生活在中國由貧窮走向富裕的高速發展階段。

所以，如果不堅信自己的國家，談何價值投資，談何長期持有，因為沒有信仰前提長期持有就是空話，扯淡。

（2）對自己的信心

在信任自己國家之后，投資者還要信任自己。很多投資者堅信我們從大國一定會蛻變成強國，但是不信任自己，對自己不自信，總是認為“別人家”的好。于是不斷的賣出、買入。問題就是當投資者買入“別人家”的股票之后，馬上就發現“別別人家”的股票更好，折騰忙碌下來，顆粒無收。更甚者在折騰讓自己的賬戶不斷的縮水，最后市場對其下達逐客令，黯然神傷的離開市場。

你說茅臺上市這么多年，我想買過這股票的人肯定很多很多，為什么極少有人能夠一直持有呢？要我說這就是沒有自信的表現。

（3）長期持有才能充分發揮復利的作用，才能體現價值投資的精髓！

綜上所述，在價值投資中，估值是基礎，能力圈是專注、對標的的界定，安全邊際是取得超額收益的關鍵，最最最重要的是自信的長期持有！