公司估值首先還是看行業(yè)空間，未來收入利潤增速能達(dá)到多少。

其次再看現(xiàn)金流，很多擴(kuò)張期的企業(yè)現(xiàn)金流不好，是因為需要很多擴(kuò)張性的資本投入。 對于這樣的投入，要看行業(yè)是不是變化很快，是不是有可能導(dǎo)致這樣的投入在短時間內(nèi)變得沒用。比如科技行業(yè)變化很快，擴(kuò)張性的研發(fā)投入就導(dǎo)致很多時候之前的投入就白投了，一點剩余價值都沒有。

而制造業(yè)的擴(kuò)張性投入大頭通常是廠房、設(shè)備，一個是變化稍慢，另外就是產(chǎn)線改造之后大部分還能繼續(xù)使用。 自由現(xiàn)金流應(yīng)該是從經(jīng)營現(xiàn)金流中再減去維持性的資本投入，而不包括這樣的擴(kuò)張性Capex，所以（有持續(xù)使用潛能的）擴(kuò)張性Capex不應(yīng)影響對FCF的計算，因此也不應(yīng)該影響公司的估值。

因此要有一個“終局”的概念，如果若干年后公司行業(yè)沒什么增長了，那只需基本維持性投入，在這樣的情況下自由現(xiàn)金流大概會是多少，毛估估，估值是多少。這也對應(yīng)了DCF里terminal value的計算。

所以，不能僅憑公司自由現(xiàn)金流情況不好就盲目否定，凈利潤 + 折舊攤銷 + 營運(yùn)資本變化 = 經(jīng)營性現(xiàn)金流（CFO）。CFO - 維持性Capex = FCF，也就是過了擴(kuò)張期后公司相對穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流。只有在這個基礎(chǔ)上計算DCF才是公司的“正確”價值。 當(dāng)然，要判斷這個FCF能持續(xù)多久。制造業(yè)的可能長一些，科技類的就短一些，風(fēng)險高一些。