人民銀行再次關(guān)注貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)。

繼6月初，證監(jiān)會(huì)與人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場(chǎng)基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》后，央行在近日發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2018）》（下文簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）中，再次關(guān)注貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)。

“防范貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”，《報(bào)告》稱，“個(gè)別體量巨大的貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患更為突出。近年來(lái)，基于互聯(lián)網(wǎng)的貨幣市場(chǎng)基金迅速發(fā)展，這些基金對(duì)客戶采用T+0贖回模式，與銀行活期存款類似，卻不繳納存款準(zhǔn)備金，沒(méi)有資本約束，且將原本存于銀行的客戶資金進(jìn)行歸集后重新存入銀行，憑借更強(qiáng)議價(jià)能力索取更高利率，因此短期內(nèi)規(guī)模得以快速擴(kuò)張。而這些T+0貨幣市場(chǎng)基金與銀行清算為T+1日，若市場(chǎng)流動(dòng)性狀況發(fā)生變化，容易成為贖回甚至擠兌對(duì)象，并將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至銀行等相關(guān)機(jī)構(gòu)。個(gè)別T+0貨幣市場(chǎng)基金在用戶數(shù)量及金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)等方面均已具有系統(tǒng)重要性，一旦出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，單體風(fēng)險(xiǎn)極易向金融體系蔓延，甚至影響社會(huì)穩(wěn)定。”

中國(guó)銀河證券基金研究中心最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年第3季度末，貨幣基金規(guī)模為8.24萬(wàn)億元。另?yè)?jù)螞蟻金服方面透露，余額寶三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，雖然天弘余額寶規(guī)模減少1300億，但其他余額寶對(duì)應(yīng)貨幣基金增了1400多億，總規(guī)模未降反升，增加到1.93萬(wàn)億。

亦即，余額寶的規(guī)模占整個(gè)貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模的23.4%。自今年5月初開(kāi)始，為了減輕天弘基金單支基金規(guī)模過(guò)快增長(zhǎng)的壓力，更從整體上降低單一貨幣基金集中度高的風(fēng)險(xiǎn)，提高用戶體驗(yàn)，余額寶開(kāi)始陸續(xù)接入其他基金公司的貨幣基金，分流措施成效明顯。目前，余額寶已接入博時(shí)基金、中歐基金、華安基金、國(guó)泰基金等12家基金公司的貨幣基金，有效減輕了天弘基金單支基金規(guī)模過(guò)快增長(zhǎng)的壓力，更從整體上降低單一貨幣基金集中度高的風(fēng)險(xiǎn)，提高用戶體驗(yàn)。

在新接入的12只貨幣基金中，諾安天天寶A規(guī)模增幅最大，環(huán)比增長(zhǎng)20546.15％，其次是銀華貨幣A的1212.93％。

易受“擠兌”

貨幣市場(chǎng)基金是為了規(guī)避存款利率管制，作為銀行活期存款替代物而產(chǎn)生和發(fā)展的。我國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金興起于天弘基金的余額寶。

近年來(lái)，貨幣市場(chǎng)基金因風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)定等特點(diǎn)受到投資者的普遍歡迎，規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，總體發(fā)展較為穩(wěn)健。截至2017年底，總規(guī)模達(dá)6.74萬(wàn)億元，約占全部公募基金規(guī)模的58%。

《報(bào)告》認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)基金在迅速發(fā)展的同時(shí)，也暴露出一些風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2016年11月，貨幣市場(chǎng)短期資金價(jià)格攀升較快，1個(gè)月同業(yè)存單收益率上行超過(guò)200BP，中債指數(shù)大幅下調(diào)超過(guò)2%。受此影響，貨幣市場(chǎng)基金承受了較大的凈贖回壓力，規(guī)模由11月中旬的4.34萬(wàn)億元陡降至12月13日的3.77萬(wàn)億元，降幅達(dá)13%。；基于互聯(lián)網(wǎng)的采用實(shí)時(shí)申購(gòu)贖回機(jī)制的T+0貨幣市場(chǎng)基金迅速發(fā)展，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。當(dāng)前，應(yīng)進(jìn)一步提高貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性監(jiān)管要求，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)基金回歸其流動(dòng)性管理工具和低風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品的本源，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)重要性貨幣市場(chǎng)基金的監(jiān)管。

近年來(lái)，由于互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺(tái)的介入與推廣，貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模快速增長(zhǎng)，為投資者特別是中小投資者提供了較好的投資渠道，但同時(shí)也存在部分基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)合作

以博時(shí)現(xiàn)金寶貨幣B為例，據(jù)《博時(shí)現(xiàn)金寶貨幣市場(chǎng)基金2018年半年度報(bào)告》披露，其機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者比例為56.49%、43.51%。

《報(bào)告》認(rèn)為，當(dāng)貨幣市場(chǎng)基理財(cái)序資者主要是中小投資者時(shí)，基金管理人可通過(guò)運(yùn)用大數(shù)法則等手段對(duì)基金贖回規(guī)模進(jìn)行預(yù)測(cè)，較好地進(jìn)行流動(dòng)性管理；但當(dāng)銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者作為貨幣市場(chǎng)基金的主要投資者后，由于單個(gè)機(jī)構(gòu)的投資規(guī)模通常較大，且具有信息和專業(yè)優(yōu)勢(shì)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)不利變化，將產(chǎn)生大額集中贖回，進(jìn)一步加劇貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“機(jī)構(gòu)投資者集中度較高加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”《報(bào)告》顯示，截至2017年底，我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金約45%資金來(lái)自銀行等金融機(jī)構(gòu)，個(gè)別貨幣市場(chǎng)基金為做大規(guī)模，專門針對(duì)銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的委外投資需求定制基金，進(jìn)一步加劇了基理財(cái)序資者的集中度，加大市場(chǎng)的共振效應(yīng)與脆弱性。

貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工具，如國(guó)債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券（信用等級(jí)較高）、同業(yè)存款等短期有價(jià)證券，跨市場(chǎng)傳染特征明顯。當(dāng)出現(xiàn)基金贖回的“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金被迫折價(jià)出售所持的資產(chǎn)，使自身的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的下跌傳遞至其他金融市場(chǎng)，再傳遞至商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。

如，2016年12月，貨幣市場(chǎng)基金連續(xù)多日日贖回額超過(guò)500億元，在日交易量約1000億元的同業(yè)存款市場(chǎng)和5000億元的債券市場(chǎng)中占相當(dāng)比例，特別是在部分交易日，貨幣市場(chǎng)基金集中變賣同業(yè)存單，導(dǎo)致同業(yè)存單收益率大幅飆升，引發(fā)市場(chǎng)恐慌。

防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

資金贖回到賬時(shí)間最能反映理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性高低。今年初，融360監(jiān)測(cè)的樣本數(shù)據(jù)顯示，88%的貨幣市場(chǎng)基金提現(xiàn)可以實(shí)現(xiàn)T＋0到賬；另外還有11%（8只）的貨幣市場(chǎng)基金是T＋1到賬，其中半數(shù)以上（5個(gè)）是基金系貨幣市場(chǎng)基金；還有的貨幣市場(chǎng)基金需要在工作日贖回，有的則在夜間無(wú)法贖回。整體來(lái)看，大部分的貨幣市場(chǎng)基金都可以實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)或當(dāng)日到賬，很多貨幣市場(chǎng)基金甚至與銀行活期賬戶資金一樣靈活，流動(dòng)性非常強(qiáng)。

貨幣市場(chǎng)基金于2012年開(kāi)始推出快速贖回業(yè)務(wù)。由于該業(yè)務(wù)為投資者提供了“即贖即用”的投資體驗(yàn)，逐漸成為貨幣市場(chǎng)基金的一項(xiàng)增值服務(wù)在市場(chǎng)上迅速推廣，“T+0贖回提現(xiàn)”是其中業(yè)務(wù)模式代表。

《報(bào)告》認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金近年迅速發(fā)展，金對(duì)客戶采用T+0贖回模式，與銀行活期存款類似，卻不繳納存款準(zhǔn)備金，沒(méi)有資本約束，且將原本存于銀行的客戶資金進(jìn)行歸集后重新存入銀行，憑借更強(qiáng)議價(jià)能力索取更高利率，因此短期內(nèi)規(guī)模得以快速擴(kuò)張。而這些T+0貨幣市場(chǎng)基金與銀行清算為T+1日，若市場(chǎng)流動(dòng)性狀況發(fā)生變化，容易成為贖回甚至擠兌對(duì)象，并將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至銀行等相關(guān)機(jī)構(gòu)。個(gè)別T+0貨幣市場(chǎng)基金在用戶數(shù)量及金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)等方面均已具有系統(tǒng)重要性，一旦出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，單體風(fēng)險(xiǎn)極易向金融體系蔓延，甚至影響社會(huì)穩(wěn)定。

為有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，今年6月，證監(jiān)會(huì)、人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場(chǎng)基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場(chǎng)基金銷售行為，對(duì)T+0贖回提現(xiàn)實(shí)施限額管理，降低投資者對(duì)貨幣市場(chǎng)基金無(wú)限流動(dòng)性預(yù)期，緩解貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性管理壓力。

《報(bào)告》認(rèn)為，解決貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)明確貨幣市場(chǎng)基金的市場(chǎng)定位和發(fā)展目標(biāo)，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)基金回歸其流動(dòng)性管理工具和低風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品的本源。為進(jìn)一步完善貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性管理框架，應(yīng)進(jìn)一步提高流動(dòng)性監(jiān)管要求、建立健全系統(tǒng)重要性貨幣市場(chǎng)基金評(píng)估和監(jiān)管框架、并強(qiáng)化投資者保護(hù)，打破“保本保息”的非理性預(yù)期。