6月資金缺口拆解之支付機(jī)構(gòu)備付金：回籠1000-2000億資金

除了一般的常規(guī)因素之外，我們發(fā)現(xiàn)在央行資產(chǎn)負(fù)債表中，17年下半年開始出現(xiàn)了一個(gè)科目叫做“非金融機(jī)構(gòu)存款”，官方解釋為支付機(jī)構(gòu)交存人民銀行的客戶備付金存款。由于該科目位于央行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方，因此該項(xiàng)的增加對于流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。我們觀察到2-4月該項(xiàng)月增量較大，4月將近增加了2000億元，未來幾個(gè)月或繼續(xù)對流動(dòng)性產(chǎn)生負(fù)面擾動(dòng)。

皆因與此，我們看到了18年以來社融和M2增速缺口的持續(xù)收斂，看到了銀行體系同業(yè)融資壓力的緩解，看到了短端利率持續(xù)保持低位，看到了高等級信用債與低等級信用債的分化以及無風(fēng)險(xiǎn)利率的修復(fù)式下降，在金融監(jiān)管延續(xù)的過程中，我們認(rèn)為上述趨勢也仍將延續(xù)（可參考我們的前期報(bào)告《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告與托管量中的意料之中和預(yù)期之外》、《從銀行報(bào)表看監(jiān)管洗禮下銀行行為變化》等，不再贅述）。因此，我們判斷即使央行操作僅以維穩(wěn)為主，在新規(guī)不斷落地的過程中，金融監(jiān)管對于流動(dòng)性難以產(chǎn)生類似于17年底那樣的沖擊，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)也將變得更加合理，我們認(rèn)為無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行趨勢依然沒有結(jié)束，利率債和高等級信用債依然具備比較確定的配置價(jià)值。

那么這之后的話，我們也應(yīng)該怎么做了呢？