核心結論

1、期權平價公式分為兩種，一是期權和現貨之間的平價公式。二是期權和期貨之間的平價公式。其中期權與期貨之間的平價關系還可以按期貨到期日是否與期權一致再細分為兩類。無論是哪一種形式的平價關系，其成立的根本原因都是有相應的套利策略作為支撐，導致價差偏離不可持續。

2、實際交易中存在的諸多限制會對套利交易產生額外的成本，表現在套利價差在大多數時間內不為0，而是在某個小區間內波動。這些因素包括融券限制、交易手續費、沖擊成本、保證金制度等等。融券限制使得反向套利交易無法操作，出現套利價差時沒有市場力量使其收斂。交易成本使得套利價差在不足以覆蓋成本時，同樣無法獲得正的套利收益。期貨交易和賣出期權的保證金制度要求期初投資套利組合時需要一定的現金投入，并非理論上的零初始現金投資。此外，合約的成交活躍度以及資金借入的高利率也一定程度影響到套利交易能否順利進行。

3、以上證50ETF期權為例。多數時間內，期權與現貨的套利價差存在“貼水”，無法通過融券賣空現貨的方式進行套利。而期權與期貨間的套利價差由于2015年7月以后期指由升水轉貼水，存在一些可行的套利機會。但自今年3月中旬之后，期指貼水逐漸收窄，套利價差不足以覆蓋交易成本，未出現新的開倉機會。

4、回測結果表明，以1000萬的初始資金進行半倉期權期貨套利、考慮雙邊交易成本和沖擊成本之后年化收益約31.29%，最大回撤3.05%。

正文內容

一、期權與現貨平價關系

經典的期權定價理論認為，同一行權價和到期日的歐式認購、認沽期權和現貨之間應當滿足平價公式（put-callparity）。假設K為行權價，T為距離到期日的時間，C為該行權價和到期日的認購期權的價格，P為該行權價和到期日的認沽期權的價格，S為現貨價格，r為無風險收益率，則平價關系由下式給出：

P+S=C+K*exp(-r*T)

這一關系成立的邏輯是等式左右兩邊所代表的資產在期權到期日的收益完全相同，因而在到期日之前的任何一天其價值也應當相同，否則可以在做多低估資產的同時做空高估資產獲得無風險收益。