理財序6月19日訊，環(huán)保檢查支撐鋁價，供需改善鉛價延續(xù)反彈，具體行情分析如下：

銅:核心矛盾不突出，銅價波動暫緩本期觀點

1)上周美聯(lián)儲將目標基準利率上調25個基點，符合預期，但意外提及了縮表，好在縮表規(guī)模低于之前市場估計，因此并未引發(fā)市場劇烈波動。從本次加息進程及預期變化來看，發(fā)生了一個很有意思的現(xiàn)象。盡管CPI非常疲軟，但美聯(lián)儲認為低通脹只是暫時的，未來還會被扭轉。這表明美聯(lián)儲和市場預期之間存在預期差異，美聯(lián)儲的行動不再是市場之前所認為的滯后調整(看到數(shù)據提出政策)，而是事前管理，領先于市場數(shù)據，這種前瞻性的行動將帶來更為平滑的利率曲線。

2)加息從多重路徑影響商品價格，不能只關注單一方面。加息頻率越高越說明美國未來經濟向好，美國基本面的復蘇利好商品。但利率抬升導致流動性收緊，以及美元走強背景下，以美元定價的商品價格中樞將下移。本次加息市場早有預期，價格已經提前調整。未來需關注“美元指數(shù)持續(xù)走弱”和“美聯(lián)儲連續(xù)加息”的背離是否會修復，市場是否會相信美聯(lián)儲的預期，而不是關注“暫時疲軟”的數(shù)據。

3)由于價格相對于基本面高估，預期差的修復引起上周銅價從高位回落。當前6月已經過半，即將進入傳統(tǒng)的淡季。消費轉淡的預期已反映在當前價格之中，重點關注真實的淡季需求是否與預期出現(xiàn)偏離。旺季已經不旺，淡季是否還會不淡?基本面來看，目前還未到今年供需緊平衡被打破的時點。四季度的礦山合同到期談判情況以及明年初的印尼Grasberg再次協(xié)商，將是接下來影響銅精礦供應的重要事件。供應端未明了前，銅價仍處于寬幅震蕩的大區(qū)間。目前價格跌至近期波動核心區(qū)域，宏觀和基本面未有重大變化前，價格仍以窄幅波動為主，再跌仍然會吸引下游采買需求。因此預計本周銅價窄幅波動為主，滬銅主力核心波動在45000-46000。

重要數(shù)據

1) 上周國內進口銅精礦現(xiàn)貨TC報價持穩(wěn)，周五現(xiàn)貨零單TC報80-87美元/噸。上周銅精礦現(xiàn)貨市場依舊平靜，冶煉廠由于庫存充足，維持觀望態(tài)勢。CSPT小組將于6月底召開會議商定三季度現(xiàn)貨采購floor price，預計將在80美元/噸之上。

2)LME庫存上周環(huán)比減少8425噸，降幅環(huán)比大幅下降;SHFE庫存上周環(huán)比減少8752噸，降幅環(huán)比大幅下降。

3)上周五洋山銅溢價小幅上行，報60-70美元/噸。受美元走強影響，滬倫比值重心上移，三月比值波動在7.98-8.05之間。

交易策略

下方繼續(xù)下探空間有限，短空推薦止盈。基本面未有重大變化前，銅價大區(qū)間震蕩為主，等待合適機會，區(qū)間上下沿進行反向操作。

鋁：環(huán)保檢查促使成本抬升，鋁價有望獲得支撐

本期觀點

1)鋁價處于短期偏空而長期有支撐狀態(tài)。從目前市場看，前期受政策面預期影響隨著時間推移逐漸被消化，鋁價重新回到基本面過剩的狀態(tài)下。電解鋁高產及高庫存，疊加近期下游消費有所回落，打壓市場做多情緒。

2)環(huán)保檢查將不斷抬高鋁企運營成本。本月底發(fā)改委和能源部對燃煤自備電廠展開專項調查，重點督查是否上繳電費各項附加以及燃煤排放情況，如果企業(yè)繳納則噸鋁成本將上升幾百元。

3)成本方面，氧化鋁價格經過前期快速反彈后告一段落，煤炭價格隨著旺季來臨近期企穩(wěn)回升，后期電解鋁成本趨穩(wěn)微調。

4)鋁價當前主要矛盾還是在于政策真空期下鋁源源不斷供應壓力，但從成本支撐和供給側改革思路上考慮，鋁價短期看空但不宜過分看空。下半年鋁價依然受政策主導，鋁價跌破成本線反而是好的買入時機。短期內鋁價或面臨低位盤整，預計下周鋁價波動區(qū)間在13300-13800之間。

5)境外方面，倫鋁受本周美聯(lián)儲加息和境外復產消息影響價格下行。倫鋁庫存仍在持續(xù)減少，雖然已有部分鋁廠打算重啟產能，但當前復產產能增量仍舊不能滿足境外供應缺口，倫鋁依舊受到基本面支撐。預計下周倫鋁波動區(qū)間在1860-1900之間。

重要數(shù)據

1)原料：氧化鋁市場價格在2600-2660元/噸，陽極及氟化鋁價格高穩(wěn)，即期噸鋁加權平均成本試算約13400元;

2)現(xiàn)貨：本周現(xiàn)貨價格跟隨期鋁回落，換月后貼水快速拉開至100元/噸。廣東市場近期到貨量偏低，貿易商挺價意愿增強，兩地現(xiàn)貨價差逐漸拉開。周五兩地價差達到120元/噸，當前價差可以彌補兩地運費差距，后續(xù)將引起發(fā)往華南鋁錠的增加。

3)庫存：倫鋁庫存下滑2.35萬噸至143.3萬噸，國內鋁錠五地社會庫存較上周減少0.2萬噸至120.5萬噸;

4)比值：滬倫現(xiàn)貨比值有所回升，由7.17至7.19附近，三月比值比值由7.24至7.29附近;

5)資金：滬鋁資金離場觀望明顯，周四交割日空頭增倉打壓，換月后資金快速撤離，本周持倉較上周減少3.4萬手至58.3萬手;倫鋁倉量小幅增倉至70.2萬左右。

交易策略

1)鋁價往下空間不大，技術上看13500一線是否受到有效支撐，建議逢低做多。

2)倫鋁基本面依然強于滬鋁，可以少量嘗試買倫鋁拋滬鋁。

鉛：短期供需改善，鉛價延續(xù)反彈

本期觀點

1)短期市場供需矛盾仍然較為突出。大型冶煉廠檢修及再生鉛企業(yè)環(huán)保減產引起的供應減少量預計超過4萬噸，接近月產量的10%。需求方面季節(jié)性復蘇，下游鉛酸蓄電池企業(yè)成品庫存下降，社會庫存近一個月下降30%。短期供需不匹配的矛盾推動價格反彈，精鉛現(xiàn)貨升水擴大。我們預計這樣的狀況會持續(xù)到6月底。

2)中期來看，大型冶煉廠檢修結束及再生鉛企業(yè)的逐步復產及新增產能的投放將帶來市場供應增量。今年原生鉛冶煉新增量較少，但再生鉛項目重啟和新增產能在下半年投產較為集中。需求層面，下游需求分化，電動自行車蓄電池市場需求好于汽車蓄電池市場，盡管庫存下降，但蓄電池成品庫存可能由企業(yè)轉移至經銷商及零售商環(huán)節(jié)。這些因素將成為潛在風險點。

3)總體上，短期基本面改善對價格的支撐可能會延續(xù)至6月下旬，但后期風險因素累計，冶煉利潤增加也將推動產能利用率的提升，這將限制鉛價上行空間，預計本周價格波動區(qū)間16800/17500元。

重要數(shù)據

1)SMM調研：環(huán)保嚴查導致5月再生鉛企業(yè)開工率環(huán)比下降15%至35.3%，產量降2.6萬噸。環(huán)保督查結束后安徽地區(qū)大華恢復生產，部分6月底復產。

2)TC：持平，國產精礦TC報1600-1800元/金屬噸，進口礦報40美元/干噸。

3)現(xiàn)貨：現(xiàn)貨由前周貼水120元轉為上周升水180元，現(xiàn)貨偏緊。

4)庫存：下降，倫鉛庫存降0.97%至17.55萬噸。上期所庫存下降6.98%至7.55萬噸。社會庫存近1月降30%，上周降4700至3.93萬噸。

5)需求：SMM數(shù)據顯示5月30多家鉛酸蓄電池企業(yè)的成品電池平均庫存為27.07天，環(huán)比下降1.55天。

6)比值：三月滬倫比值較快向上修復，自前周7.95升至上周8.06附近，進口虧損縮窄至1700元/噸。

7)資金：滬鉛持倉下降，上周期貨持倉降4%至8.27萬手。

交易策略

1)預計鉛價短期延續(xù)反彈，本周價格波動區(qū)間16800/17500元，上方壓力位17500元。

2)套利策略，冶煉檢修持續(xù)及再生鉛復產企業(yè)較少，內強外弱，滬倫比值持續(xù)向上修復，買滬鉛拋倫鉛反套策略可繼續(xù)持有。

鋅：進口流入庫存小幅增加，不確定性仍存價格受支撐

本期觀點

1)放眼中長期時間段，由于鋅價高至目前水平，境外小礦復產涌現(xiàn)，隨著鋅精礦供應的恢復，遠期缺口被磨平的預期逐步被市場所接受，因而從中長期時間內看，伴隨著缺口收窄直至平衡，鋅價是逐步回落的過程。

2)同時，由于供應是逐步恢復的過程，而現(xiàn)下鋅精礦及精煉鋅庫存均處于較低水平，因而近期優(yōu)于遠期的現(xiàn)實狀況使得滬鋅天然處于近高遠弱的格局將會維持。但須得一提的是，由于國內礦增量受限，因而國內精鋅供應始終存在一定缺口，這也天然的造就比值不會在短時間內回歸，境內需要持續(xù)的進口鋅錠(或鋅精礦)來彌補國內缺口，因而從內外強弱關系看，比值將持續(xù)維持強勢。

3)短期而言，主導近期鋅價與行情的是進口鋅流入的節(jié)奏以及市場對未來到港和未來即將報關的預期。自7月的倉量而言，交割需求量高至33萬噸，雖然目前社會庫存量及未來進口報關、到港量都遠不能滿足，因而back結構和現(xiàn)貨升水也將維持，但擠倉的博弈越來越取決于近月合約的空頭離場節(jié)奏。

4)就下周的價格而言，鋅價預計滬鋅主力1708合約核心運行區(qū)域20500-21700元/噸，倫鋅核心運行區(qū)域2480--2610美元/噸。

重要數(shù)據

1)上周國產鋅精礦到廠主流成交于3800-4400元/金屬噸，進口礦部分高價60-70美元/干噸，比價高企煉廠采購進口礦積極。

2)現(xiàn)貨：上周現(xiàn)貨升水強烈反轉，上海現(xiàn)貨市場自周初對1707的升水1200-1300元/噸，回落至600-900元/噸

3)庫存：上周社會庫存增加0.77萬噸至12萬噸，主因是周內進口鋅流入較為集中

4)比值：國內基差收窄明顯，現(xiàn)貨比價回落尤其明顯，自周初的9.3回落至8.8附近，三月比值亦顯回落

5)上周滬鋅持續(xù)減倉，自此前的61萬手下降至58萬手。而倫鋅則依舊維持在27-29萬手附近 。

交易策略

1)繼續(xù)持有買國內拋倫敦的反套;

2)滬鋅買近月拋遠月可考慮了結。

錫：礦端趨緊支撐，錫價維持高位盤整

本期觀點

環(huán)保檢查影響國內錫礦產出，未來7-8月份緬甸雨季，預計到貨減少，錫礦供應趨緊，本周錫礦加工費再度走低，支撐錫價走勢堅挺，但現(xiàn)貨跟隨幅度不及期貨，期現(xiàn)價差再度拉大至周五的3500-4000元/噸，現(xiàn)貨價格再現(xiàn)滯漲，主因國內消費疲軟及價格走高之后再生小牌充斥市場。在礦端趨緊支撐及消費疲軟拖累下，預計錫價下周維持高位盤整。

重要數(shù)據

1)錫礦方面，本周錫礦加工費再度出現(xiàn)下調，60°錫礦加工費下調至14000-15000元/噸，40°錫礦加工費下調1000元/噸報18000-19000元/噸，至周五，廣西江西地區(qū)60°錫礦報價126000-128000元/噸，湖南地區(qū)60°錫礦報價126500-128000元/噸，云南地區(qū)40°錫礦報價122000-124000元/噸;

2)上周市場傳出個舊半數(shù)選礦廠關閉，本周傳出廣西大廠地區(qū)選礦廠因環(huán)保檢查與5月20日左右停產至今未復產，云南個舊地區(qū)和廣西大廠地區(qū)是我國主要的錫產區(qū)，因環(huán)保及資源整治等原因，礦山資源逐步收歸至國有企業(yè)開采，私人選礦廠多處于無礦可選的狀態(tài)，關停產對市場影響有限，但錫礦資源集中提升議價能力，錫礦加工費有進一步走低的空間;

3)錫錠方面，滬期錫走勢堅挺，市場期現(xiàn)價差再度擴大，至周五報3000-4500元/噸，普通云字對滬期錫盤面貼水3500元/噸，現(xiàn)貨價格再現(xiàn)滯漲行情，主要原因是消費表現(xiàn)疲軟及再生小牌供應再度增多，期現(xiàn)價差拉大令交割品牌需求走強，拉大與其他品牌價差，自前期的1000元/噸拉大至周五的1500-2000元/噸。

交易策略

環(huán)保及緬甸雨季，錫礦供應趨緊，但礦緊并未傳導至錠緊，錫錠現(xiàn)貨庫存依舊高企，拖累錫價上漲步伐，預計錫價高位盤整，核心波動區(qū)間在14萬3-14萬6。

鎳：鋼廠復產支撐，鎳價維持低位整理

本期觀點

1)需求方面，本周貿易商補庫帶來不銹鋼價格的反彈，不銹鋼利潤有所修復，酒鋼計劃本周末恢復300系生產，加上前面復產的德龍，已經有兩家鋼廠復產，短期增加了對鎳的需求，但長期來看，未有新增的不銹鋼需求，復產將倒逼同質高成本企業(yè)減產或者轉產，并不能帶來鎳的新增消費，所以復產短期增加鎳消費，長期無助于鎳消費的增加;

2)供應方面，菲律賓出礦恢復正常，印尼出礦窗口打開，鎳礦供應寬裕局面維持，國內鎳生鐵企業(yè)因利潤走低而打壓鎳礦價格，本周主流1.5%鎳礦CIF報價再度下調3美金至28美元/濕噸，按照當前礦價及鎳生鐵價格計算企業(yè)現(xiàn)金成本，RKEF工藝出現(xiàn)盈利，所以未來國產鎳生鐵供應增加。

3)綜合來看，短期受助于鋼廠復產鎳需求增加，支撐鎳價，長期由于鎳金屬供應充裕，消費無新增亮點，鎳價有望繼續(xù)走低。

重要數(shù)據

1)鎳礦方面，菲律賓本周裝船27船，保持平穩(wěn)，港口鎳礦增加14萬噸至908萬噸，鎳礦供過于求價格繼續(xù)走低，NI1.5%礦CIF下跌3美金/噸;

2)鎳生鐵方面，張浦本周高鎳鐵采購價為765元/鎳(現(xiàn)款到廠含稅)，較上周上調5元/鎳點，采購量約3500-4000噸，按當前礦價和鎳生鐵價格計算，鎳生鐵企業(yè)虧損有所收窄;

3)電鎳方面，金川鎳較無錫1707合約升水跟隨期鎳走勢自1700元上漲至1900元后回落，俄鎳自貼水450-400元小幅縮窄至貼水350-300元/噸，電鍍合金廠消費表現(xiàn)平穩(wěn)，鋼廠對電鎳消費表現(xiàn)尚可;

4)高鎳生鐵較電鎳經濟性增強，本周電鎳現(xiàn)貨周均價上漲315元/噸，而鎳生鐵周均價下跌3元/鎳，價差收窄6.15元/鎳，但由于鎳生鐵企業(yè)不愿在此價格供貨，所以鋼廠能在此價格采購的鎳生鐵量偏少;

5)不銹鋼方面，在經歷2個月的去庫存之后，兩地不銹鋼庫存下降至27萬噸附近，本周在貿易商補庫帶動下，200系率先反彈，300系也出現(xiàn)一定程度的上漲，鋼廠利潤有所修復，酒鋼計劃本周末復產300系，支撐鎳價，但沒有消費的支撐，復產將導致庫存的再次累積，施壓不銹鋼價格，擠出高成本同質競爭產能。

交易策略

長期鎳金屬供應充裕，消費無新增亮點，鎳價有望繼續(xù)走低，短期受助于鋼廠復產支撐維持低位整理，預計下周波動區(qū)間在72000-75000元/噸。

金銀：美鷹派縮表金銀下跌，關注金價支撐位1250

本期觀點

1)上周，金銀在美聯(lián)儲實現(xiàn)加息以及鷹派縮表言論下大幅走低，倫敦金收于1253.1美元/盎司，周跌幅1.1%;倫敦銀收于16.659美元/盎司，周跌幅4%;金銀比價整體走高，收于75.22;黃金的內外盤價差先降后升，處于相對高位;白銀的內外盤價差整體仍處于上行的趨勢中;國內黃金期現(xiàn)價差震蕩走低，白銀期現(xiàn)價差震蕩持平。

2)上周美聯(lián)儲實施加息25個基點符合市場的預期，但是出乎意外的是，美聯(lián)儲發(fā)布了鷹派的縮表言論。此前公布的美國5月通脹數(shù)據不及預期，且CPI同比自今年2月以來持續(xù)走低，而就業(yè)數(shù)據也是出現(xiàn)了明顯的放緩，市場預期美聯(lián)儲釋放鴿派加息言論的概率較高，但是會議紀要顯示，美聯(lián)儲對美國目前的經濟增長持樂觀態(tài)度，并聲稱縮表將盡快進行。決議公布以后，市場預期今年9月公布縮表計劃的概率較高，美元指數(shù)短線走高，美國國內利率走高，對金銀形成了較大壓力。

3)我們認為，中長期來看，即使美國的經濟數(shù)據沒有預期的強勁，但美國利率正常化的節(jié)奏依舊沒有變，未來2-3年仍舊是美聯(lián)儲逐漸加息的周期，而歐元區(qū)利率正常化的預期也有所加強，全球利率正在趨于正常化，不利于金銀中長期走勢。短期來看，美聯(lián)儲縮表的預期仍對金銀有打壓的作用，金銀仍有下跌空間，接下來關注倫敦金支撐位1250美元/盎司，倫敦銀支撐位16.5美/盎司。

重要數(shù)據

1)美國5月新屋開工109.2萬，不及預期的122萬，為八個月新低，且連續(xù)第三個月下跌，為2009年1月來首現(xiàn)三月連跌。5月新屋開工環(huán)比萎縮5.5%，預期為增長4.1%;營建許可方面，5月營建許可 116.8萬，為2016年4月以來新低，不及預期的124.9萬，前值則由 122.9萬修正為 122.8萬。5月營建許可環(huán)比萎縮4.9%，預期增長1.7%。

2)美國6月密歇根大學消費者信心指數(shù)初值 94.5，不及預期的97，創(chuàng)2016年10月份以來最大降幅并降至去年11月以來新低。現(xiàn)況指數(shù)初值為109.6，預期指數(shù)初值為84.7，雙雙不及預期。美國6月密歇根大學1年通脹預期初值 2.6%，5月終值 2.6%。美國6月密歇根大學5年通脹預期初值 2.6%，5月終值 2.4%。

3)美國5月CPI環(huán)比增長-0.1%，預期0.0%，前值0.2%;同比增長1.9%，預期2%，前值2.2%。美國5月零售銷售環(huán)比-0.3%，創(chuàng)2016年1月來最大跌幅;預期0.0%，前值0.4%。主要由于汽油價格創(chuàng)下2016年2月以來最大跌幅，拖累整體通脹水平。

4)日本央行委員會以7-2的投票結果維持政策利率在-0.1%不變、維持10年期國債收益率0%的目標、維持以每年80萬億日元左右的速度購債的承諾不變。日本央行行長黑田東彥表示80萬億日元是債券購買的寬泛指引，債券購買低于或高于指引都是正常的，并稱目前階段不應討論貨幣政策正常化或退出刺激計劃。

交易策略

1)中長期做空金銀比價。