理財(cái)序7月3日訊，目前市場(chǎng)上最為關(guān)注的莫非于美國(guó)農(nóng)業(yè)部即將發(fā)布的美豆6月底種植面積及季度庫(kù)存報(bào)告，此次種植面積報(bào)告相對(duì)3月底的報(bào)告更加真實(shí)，在這一階段大豆播種基本完成，仔細(xì)梳理一下，觀察過(guò)去10年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，6月末報(bào)告公布當(dāng)天，CBOT大豆期價(jià)有5年下跌，5年上漲，尤其近幾年來(lái)報(bào)告出來(lái)的預(yù)期顯得特別重要，只要是報(bào)告結(jié)果大于之前預(yù)期的，基本當(dāng)天價(jià)格都會(huì)重挫。就目前來(lái)看，分析師平均預(yù)期，2017年大豆種植面積料為8975.0萬(wàn)英畝，預(yù)估區(qū)間介于8846.6-9050萬(wàn)英畝，而此前USDA在3月31日公布的預(yù)估數(shù)據(jù)為8950萬(wàn)英畝。從歷史情況來(lái)看，本次報(bào)告的公布可以指引整個(gè)7月的行情，對(duì)于報(bào)告可能出現(xiàn)的各種結(jié)果，如何采取不同的操作策略，對(duì)我們貿(mào)易商，終端以及投資者很重要。

一、豆玉比檢驗(yàn)面積增加量

什么作物經(jīng)濟(jì)效益好，農(nóng)民一般都會(huì)去種它，因此大豆和玉米的比價(jià)，決定了播種前期的作物選擇。

選取3月底的豆玉比，不難發(fā)現(xiàn)，14年美豆價(jià)格在1500美分，比種大豆賺錢多了，所以14年的大豆面積增加了650萬(wàn)英畝。但是計(jì)算一下17年的，3月底豆玉比只有2.64，按道理今年的面積不可能增加這么多，但其實(shí)我們忽略了一點(diǎn)農(nóng)民對(duì)種植時(shí)間的把握，玉米今年2月到3月價(jià)格一直在350-380美分，取365。大豆價(jià)格在960-1060美分，取1010，其比價(jià)在2.76，大豆的波動(dòng)幅度較大，加上去年大豆的暴漲，農(nóng)民更愿意去種植大豆，而且現(xiàn)在大有大豆面積超過(guò)玉米面積的跡象。當(dāng)然本身這種計(jì)算就存在誤差，誰(shuí)也不能保證具體的增加面積是多少，但是通過(guò)這種方法可以意識(shí)到，610萬(wàn)英畝的增加量不是沒(méi)有依據(jù)，但是理論上來(lái)說(shuō)可能并沒(méi)有這么悲觀。

二、增加面積對(duì)產(chǎn)量的影響

表中可以看到趨勢(shì)單產(chǎn)48蒲式耳/英畝(Bushels/Acres)下，3月底面積雖然預(yù)計(jì)增加610萬(wàn)畝，但總產(chǎn)量只有1.158億噸，還低于上一年度，對(duì)于表中的面積和單產(chǎn)兩個(gè)不確定的量，我們也不去做調(diào)整，單產(chǎn)每增加1蒲式耳，產(chǎn)量增加241萬(wàn)噸，如果這次報(bào)告面積繼續(xù)上調(diào)，盤面的壓力會(huì)更大，下調(diào)毋庸置疑，利好不過(guò)。

對(duì)于舊作，主要就在于出口和壓榨的調(diào)整，先看出口，目前累計(jì)出口裝船已達(dá)5226萬(wàn)噸，距離目標(biāo)5579萬(wàn)噸還剩353萬(wàn)噸，到9月底平均每個(gè)星期35萬(wàn)噸左右，根據(jù)歷史對(duì)比看出口步伐還需加快，不排除哪個(gè)星期100多萬(wàn)噸的。壓榨方面，可以看出明顯年初以來(lái)，壓榨量同比15和16年都是下降的，原因在于出口DDGS的減少。

另外南美方面來(lái)講，USDA都給出了巴西增產(chǎn)1750萬(wàn)噸，阿根廷增產(chǎn)100萬(wàn)噸的數(shù)字，雖然南美的銷售進(jìn)度同比往年是慢了，但是5月18的雷亞爾貶值還是刺激了農(nóng)戶賣豆子，馬托主產(chǎn)區(qū)目前報(bào)價(jià)52.15雷亞爾/袋，相比16年12月馬托主產(chǎn)區(qū)報(bào)價(jià)在65-67雷亞爾時(shí)，農(nóng)民惜售。阿根廷1月份洪澇沒(méi)減產(chǎn)，反而上調(diào)至5780萬(wàn)噸的水平，其出口下調(diào)了142萬(wàn)噸，至850萬(wàn)噸。

三、天氣跟蹤對(duì)單產(chǎn)的影響

首先引用USDA的一組數(shù)據(jù)：截至6月25日當(dāng)周，66%的美國(guó)大豆作物長(zhǎng)勢(shì)被評(píng)為良好/很好(G/EX)，與上周相比降低1%，與市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定或調(diào)增相悖。有些州的長(zhǎng)勢(shì)仍然欠佳，印地安那州，52%的大豆作物長(zhǎng)勢(shì)為G/EX，而去年為74%;南達(dá)科他州為39%，而去年為75%，前期北部平原比較干旱，SD/ND仍為歷年低位，是后期主要關(guān)注區(qū)域。出苗率為94%，前一周為89%，去年同期為94%，五年均值為91%。開(kāi)花率為9%，去年同期為8%，五年均值為7%。

今年西北部產(chǎn)區(qū)干旱程度較為嚴(yán)重，上周更新的墑情仍在惡化，解釋目前SD/ND州優(yōu)良率表現(xiàn)不佳的原因。

很多人都關(guān)注今年到底有沒(méi)有厄爾尼諾或者拉尼娜發(fā)生，一般拉尼娜之下，美豆會(huì)出現(xiàn)減產(chǎn)，厄爾尼諾之下可能發(fā)生增產(chǎn)，就目前NOAA監(jiān)測(cè)海洋尼諾指數(shù)(ONI--東太平洋的尼諾3.4海域[5oN-5oS,120oW-170oW]3個(gè)月平均海溫(SST)偏離正常值的情況)來(lái)看，目前暫未有厄爾尼諾發(fā)生，但是海平面的溫度是在升高的。

7-8月份備受關(guān)注的天氣情況，必須予以跟蹤，以下數(shù)據(jù)都來(lái)自NOAA，先談降雨方面：

圖中截取美國(guó)氣象預(yù)測(cè)中心的1-3天的降雨數(shù)據(jù)，可以看出大豆主產(chǎn)區(qū)降雨在2-3.7英尺，土壤墑情得以改善，尤其在荷華、密蘇里、內(nèi)布拉斯加和堪薩斯交界處迎來(lái)累計(jì)3.78英尺降雨，五大湖區(qū)域降雨較多，累計(jì)在2英尺。

溫度方面來(lái)看，基本各地未來(lái)2個(gè)星期內(nèi)的溫度都是高于歷史均值的，但我們目前也無(wú)需擔(dān)心，因?yàn)閺木唧w溫度來(lái)看，主產(chǎn)區(qū)最大溫度在85華氏度(29度)以下，適宜作物生長(zhǎng)，高溫集中在西南部，但有向中部覆蓋移動(dòng)，美國(guó)天氣在7月上旬至中旬可能恢復(fù)高溫、干燥模式。不排除天氣溢價(jià)。

綜上來(lái)看，未來(lái)一個(gè)多星期暫看不到任何天氣炒作的苗頭，降雨和氣溫都比較不錯(cuò)，盤面炒作仍然較困難。但是我們?nèi)孕杳刻礻P(guān)注，因?yàn)樘鞖獾淖兓菢O其迅速的。

四、國(guó)內(nèi)進(jìn)口較大，庫(kù)存攀升

據(jù)Cofeed實(shí)時(shí)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，2017年6月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港903.48萬(wàn)噸。7月份大豆到港最新預(yù)期920萬(wàn)噸，8月份最新預(yù)期在850萬(wàn)噸。6-8同比進(jìn)口增加374.48萬(wàn)噸，7月仍有一波到港高峰，不過(guò)7-9月份時(shí)間還較長(zhǎng)，船期還可能會(huì)有變化，將根據(jù)裝船、洗船情況及時(shí)調(diào)整到港預(yù)估。壓榨利潤(rùn)來(lái)看，目前7月船期盤面利潤(rùn)有回暖跡象，主要為7月船期套保由-170增至-30元/噸，即便7月基差賣0，可鎖利-30，其中油廠可控可變成本，套保操作等決定其利潤(rùn)不一樣。

國(guó)內(nèi)油廠庫(kù)存壓力已處于高峰期，豆粕脹庫(kù)現(xiàn)象普遍，大豆+豆粕庫(kù)存持續(xù)在高位徘徊。進(jìn)口大豆總庫(kù)存量529.65萬(wàn)噸，較去年同期482.96萬(wàn)噸增長(zhǎng)9.66%。此前壓榨限產(chǎn)普遍，經(jīng)過(guò)庫(kù)存消化后，集中到港壓力及停機(jī)檢修油廠復(fù)機(jī)，開(kāi)機(jī)率將保持高位，目前臨近月末，油廠催提也在進(jìn)一步增加現(xiàn)貨壓力。期貨市場(chǎng)走弱，飼料企業(yè)入市謹(jǐn)慎，豆粕成交量仍不大，油廠提貨速度也不快，油廠豆粕庫(kù)存量仍居高不下，但增長(zhǎng)速度放慢，豆粕未執(zhí)行合同量則繼續(xù)減少。目前國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量120.39萬(wàn)噸，較去年同期61.94萬(wàn)噸增長(zhǎng)94.36%。目前豆粕未執(zhí)行合同418.06萬(wàn)噸，較上周的452.45萬(wàn)噸減少34.39萬(wàn)噸，但較去年同期395.72萬(wàn)噸增長(zhǎng)5.64%。預(yù)計(jì)下周油廠開(kāi)機(jī)率將繼續(xù)提高，預(yù)計(jì)豆粕庫(kù)存量仍將居高難下。

五、貿(mào)易商之困局基差如何走

華北油廠4月所賣7月豆粕基差為80-100元/噸，而當(dāng)下所賣7月基差為0-30元/噸，而目前市場(chǎng)價(jià)在2660-2680元/噸，遠(yuǎn)低于點(diǎn)價(jià)成本，即使貿(mào)易商抓住5月31日的低點(diǎn)2604點(diǎn)價(jià)。當(dāng)時(shí)中糧與九三率先放低遠(yuǎn)月基差至M1709+80，成交火爆，中儲(chǔ)糧與嘉吉后續(xù)跟隨，4月11日豆粕成交總量57.6萬(wàn)噸，其中現(xiàn)貨成交12.4萬(wàn)，遠(yuǎn)期成交45.2萬(wàn)噸。4月12日豆粕成交總量83.968萬(wàn)噸，其中現(xiàn)貨成交13.268萬(wàn)，遠(yuǎn)期成交70.7萬(wàn)噸。遠(yuǎn)月基差成交巨幅放量的原因在于盤面處于反彈上漲的行情中，而在上漲的行情中買入遠(yuǎn)月基差符合常理，80的基差符合心里預(yù)期，而且4月份基差處于130元/噸做對(duì)比。可見(jiàn)油廠成功把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給貿(mào)易商，當(dāng)下的壓力僅在于催促提貨。而終端拿貨緩慢，飼料廠多維持10-15天的物理庫(kù)存+合同，隨采隨用為主，遠(yuǎn)月基差購(gòu)入謹(jǐn)慎。只有前期買入大量高價(jià)基差的貿(mào)易商陷入困局，虧損巨大。不過(guò)當(dāng)時(shí)在上升壓力線2880附近，我們也及時(shí)提醒放空套保或做縮基差。

國(guó)內(nèi)的供需矛盾，是基差的主要影響因素。它反映的是油廠對(duì)當(dāng)下以及未來(lái)現(xiàn)貨供需緊俏或?qū)捤傻囊环N利潤(rùn)預(yù)期。所以基差走勢(shì)判斷對(duì)實(shí)體企業(yè)而言，變得越來(lái)越重要。判斷好基差走勢(shì)，成為貿(mào)易頭寸能否賺錢的一個(gè)重要因素，甚至是決定性因素。基差買的好，不用判斷行情，直接隨點(diǎn)隨賣，兌現(xiàn)利潤(rùn)。買的差，則點(diǎn)價(jià)無(wú)比被動(dòng)。目前市場(chǎng)對(duì)近月基差銷售認(rèn)可度不高，成交微量。前期積極售賣基差的油廠目前銷售壓力不大，但待至月末合同執(zhí)行期催提情緒下，部分區(qū)域油廠或?qū)⒗^續(xù)向現(xiàn)貨施加壓力。大豆到港龐大，原料充裕，油廠開(kāi)機(jī)率繼續(xù)提高，未來(lái)兩周周均壓榨量或高達(dá)190萬(wàn)噸，而目前國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)仍慢，尤其是各地暴雨天氣導(dǎo)致水產(chǎn)養(yǎng)殖復(fù)蘇步伐放慢，水產(chǎn)投料量低于預(yù)期，而生豬存欄一直偏低，導(dǎo)致飼料終端需求一般，飼料企業(yè)入市仍較謹(jǐn)慎，大多隨用隨買，油廠豆粕出貨速度平緩，令油廠豆粕庫(kù)存量仍居高難下，部分油廠仍有脹庫(kù)停機(jī)的計(jì)劃，基本面壓力仍較大，繼續(xù)制約豆粕行情。

六、總結(jié)

綜上，月底種植面積報(bào)告之前可能并沒(méi)有預(yù)期的這么的悲觀，但總體變化估計(jì)不會(huì)很大，天氣跟蹤方面，未來(lái)兩周高溫天氣由西南蔓延至中西，大豆主產(chǎn)區(qū)降雨概率較大，土壤墑情總體不錯(cuò)，出了ND/SD仍處于一定干旱之中。巴豆產(chǎn)量調(diào)增，雷亞爾和CBOT價(jià)格難以刺激巴農(nóng)積極出貨，出口進(jìn)度偏慢，可與美豆新作形成競(jìng)爭(zhēng)之勢(shì)。

7月份仍需抓住這一階段的核心，天氣溢價(jià)的炒作與種植面積的不確定，單產(chǎn)到8月報(bào)告才會(huì)有所改變。目前判斷美豆11合約盤面900-950美分區(qū)間呈現(xiàn)震蕩，除非今夜報(bào)告出現(xiàn)重大偏離預(yù)期。

國(guó)內(nèi)油廠庫(kù)存壓力不斷攀升，基差難有明顯好轉(zhuǎn)，月底6月基差合同被迫點(diǎn)價(jià)，推升盤面，當(dāng)下豆粕市場(chǎng)行情，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈下游來(lái)說(shuō)做好采購(gòu)策略，降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，或轉(zhuǎn)將走出困局。7-8-9月普遍基差賣在30左右，其以下可以抓住機(jī)會(huì)采購(gòu)合同，空間已經(jīng)不大。現(xiàn)貨繼續(xù)隨用隨買，保持5-10天庫(kù)存，后期基差依舊不容樂(lè)觀。