如上文所述，當(dāng)前促使曲線高度平坦的因素是金融監(jiān)管，帶來高企的NCD利率與信用債利率，壓制曲線中端，同時(shí)在基本面影響下曲線長端（10Y）難以在高位上持續(xù)上行。那么曲線恢復(fù)變陡必然和這一因素密切相關(guān)。

如果信用債拋壓帶來的壓制緩解、NCD利率下行，才可能帶來10Y-5Y利差的走擴(kuò)機(jī)會(huì)。如第二部分所分析的，一個(gè)偏保守的投資策略是耐心等待NCD、信用債收益率拐點(diǎn)的出現(xiàn)。如果能夠承受曲線波動(dòng)，當(dāng)然也可以考慮現(xiàn)在介入。

10Y-5Y有無可能進(jìn)一步倒掛？10Y-5Y倒掛的現(xiàn)象已經(jīng)是幾乎“史無前例”的（忽略06年前的部分偏異常的數(shù)據(jù)樣本點(diǎn)）。從原理看，5Y與10Y進(jìn)一步倒掛的空間仍然存在；但從交易心理的角度考慮，空間應(yīng)該已經(jīng)不大。這是針對(duì)5Y的情況而言，3Y-10Y的倒掛空間會(huì)更大一點(diǎn)。金融監(jiān)管或許會(huì)持續(xù)較長時(shí)間，但從沖擊波的角度看，沖擊力度最大的時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該仍在年內(nèi)。

從做陡的角度看，國債期貨與現(xiàn)券有何不同？

1、由于TF基差小于T，期貨所隱含的10Y-5Y利差實(shí)際陡峭于現(xiàn)券。這一點(diǎn)對(duì)使用期貨進(jìn)行期限交易比較不利，如果能使用現(xiàn)券借貸進(jìn)行相對(duì)操作當(dāng)然更好。5Y期貨（TF）的強(qiáng)勢在相當(dāng)程度上來自市場在貨幣政策態(tài)度相對(duì)平穩(wěn)的情況下對(duì)短端收益率的信心。換言之，目前的期貨價(jià)格確實(shí)隱含了部分曲線恢復(fù)陡峭化的預(yù)期。不過考慮到差異在10bp之內(nèi)，如果打算捕捉本輪曲線從平坦到陡峭的“主升浪”，這一差異應(yīng)該來說是可以接受的。

2、近兩日TF漲勢明顯更強(qiáng)，是否代表期貨會(huì)先于現(xiàn)貨變陡？如前文所述，期貨有可能反映部分預(yù)期。但目前TF09、12的IRR水平都已在高位，繼續(xù)反映這一預(yù)期的難度較大。當(dāng)前的期貨變陡我們認(rèn)為還是處于階段性交易特征，很難脫離現(xiàn)券持續(xù)陡峭化提前反應(yīng)全面的“變陡預(yù)期”。

3、期貨有到期日，合約的選擇更為重要。目前主力合約是9月到期交割，晚于二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與自查上報(bào)時(shí)間，預(yù)期在9月前出現(xiàn)變陡有一定的合理性。但如前文分析，若曲線變陡晚于行情拐點(diǎn)，則1709合約還是會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)存在，尤其是建倉時(shí)間點(diǎn)不夠優(yōu)良的情況。用1712合約可能更好，但是存在流動(dòng)性較差的因素。