資管新規落地、美債收益率快速上行，短期對債市的不利因素增多，期債或有回調風險，建議投資者注意操作節奏。

貨幣供應下降、社會融資需求回落，經濟動能轉弱。在金融嚴監管影響下，銀行存款端壓力加大，居民和企業存款下降，疊加銀行其他派生存款渠道減少，進而直接拖累M2。與此同時，3月以來表外融資持續萎縮，社會融資總需求回落，但疊加 置換降準 投放的4000億元，未來流動性將保持相對寬松，貨幣市場利率上漲空間或有限。

今年以來，銀行負債加快回表，負債成本的上升加速向貸款利率傳導，由此帶來了銀行負債邊際成本的上行和整體流動性收縮。中央政治局會議明確提出，繼續簡政放權，減稅降費，降低企業融資、用能和物流成本。政策的邊際轉 松 利好中期債市，不過從公開市場操作看，央行降準重在服務實體經濟而非 大水漫灌 。此外，當前因一季度基本面受到諸多臨時因素影響，二季度存在修復可能，因此基本面下行尚未 坐實 ，短期仍有反復的可能。

近期敘利亞沖突發酵，原油價格升高至70美元上方，導致交通能源占比較高的美國CPI回升，10年期國債利率亦創下3.03%的新高。目前中美10期國債利差已經降至55BP，已經明顯低于近年來的歷史均值。未來不排除美債利率還會繼續上行，屆時中國國債利率的短期下行空間就會受到約束。

截至3月，境外機構托管總量達到12855億元，增幅超過50%，持債比例從1.32%上升至1.87%。從持有的品種和期限看，外資更加偏好持有低風險的利率債，3月境外機構配置結構中國債比例高達55.40%。需求的增加導致國債價格攀升，收益率下行。

但是，未來境外機構增持力度或減弱，因中美利差快速縮窄，人民幣面臨貶值壓力，從而降低中國國債的吸引。外資購買力量下降，將制約長端利率的下行空間，屆時也會引發利率上行。

中期看，政策面的邊際轉 松 和基本面中樞的內生放緩，均指向債牛行情的到來。短期來看，由于前期上漲幅度過快，市場風險亦在增加。