本周前兩個(gè)交易日，十年期國(guó)債期貨大幅下跌，五年期國(guó)債期貨跌幅相對(duì)較小。這表明，在降準(zhǔn)和資管新規(guī)雙雙落地、資金面相對(duì)寬松的情況下，當(dāng)前期債的主導(dǎo)因素可能已經(jīng)重新回到經(jīng)濟(jì)基本面上。近期數(shù)據(jù)集中發(fā)布，本周二公布進(jìn)出口數(shù)據(jù)，周四公布通脹及金融數(shù)據(jù)，下周二公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，基本面數(shù)據(jù)向好的預(yù)期是推動(dòng)十債大幅回落的部分原因。

二季度出口增速難有大幅回升

4月，我國(guó)進(jìn)出口總值2.36萬(wàn)億元，增長(zhǎng)7.2%。其中，進(jìn)口1.09萬(wàn)億元，增長(zhǎng)11.6%;出口1.27萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.7%;貿(mào)易順差1828億元，收窄27%。進(jìn)口方面，得益于近期原油價(jià)格上漲，原油進(jìn)口金額同比大幅上漲近43%，對(duì)進(jìn)口總額的同比拉動(dòng)高達(dá)60%;銅的進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)67.2%，同比拉動(dòng)進(jìn)口總額14%。在貿(mào)易摩擦的影響下，大豆和鐵礦石的進(jìn)口金額明顯下滑，分別同比減少12.6%和14.27%，對(duì)進(jìn)口總額的同比拉動(dòng)分別為負(fù)4.59%和負(fù)10.45%。出口方面，4月領(lǐng)先指標(biāo)PMI新出口訂單指數(shù)小幅回落至50.7%，雖然仍高于50%分位線，但考慮到去年同期出口金額基數(shù)較高，二季度出口增速可能難有大幅回升。歐美4月制造業(yè)PMI均小幅回落，但仍位于較高水平，表明外需不差，但人民幣升值的壓力中期仍會(huì)壓制出口的增長(zhǎng)。此外，貿(mào)易摩擦后期發(fā)展的不確定性仍給進(jìn)出口帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

歐美經(jīng)濟(jì)環(huán)境分化

美國(guó)4月失業(yè)率再創(chuàng)新低，錄得3.9%;密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)較前兩個(gè)月有所回落，但仍高于去年平均水平;3月工廠訂單環(huán)比1.6%，高于前值1.2%;3月耐用品訂單環(huán)比初值回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至2.6%，但好于市場(chǎng)預(yù)期;一季度GDP環(huán)比初值2.3%，低于前值2.9%，但高于預(yù)期2%。整體來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)5月維持利率不變，6月大概率將加息。歐元區(qū)4月CPI同比小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.2%，一季度GDP環(huán)比下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.4%。德國(guó)3月季調(diào)后工廠訂單環(huán)比負(fù)0.9%，低于前值0.3%;工廠產(chǎn)出環(huán)比1%，高于前值負(fù)1.6%。

整體來(lái)看，當(dāng)前歐元區(qū)通脹率距離目標(biāo)水平仍有一段距離，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略有放緩，預(yù)計(jì)歐洲央行關(guān)鍵利率將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持現(xiàn)有水平。當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)環(huán)境分化，不排除中短期內(nèi)外需出現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的情況，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力度可能有限。

國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)回暖通脹再度分化

假期停工的影響消退后，4月國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)回暖，高爐開(kāi)工率穩(wěn)步回升、重點(diǎn)企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量持續(xù)回升、6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量企穩(wěn)，PMI生產(chǎn)指數(shù)持平上月，預(yù)計(jì)4月工業(yè)增加值同比將小幅回升。通脹方面，4月食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比下滑近1.6%，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲1.3%。疊加翹尾因素的影響，預(yù)計(jì)4月CPI同比小幅回落，PPI同比小幅回升，兩者或再度出現(xiàn)分化。

綜上所述，盡管當(dāng)前市場(chǎng)開(kāi)始修復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，但當(dāng)前海外需求分化，國(guó)內(nèi)通脹難以突破前高水平，本輪期債回調(diào)幅度有限。本月上旬資金面相對(duì)寬松，下周一將有3925億元MLF到期(為本周六順延)，央行大概率不會(huì)續(xù)作。疊加繳稅繳準(zhǔn)的因素，不排除中旬國(guó)內(nèi)資金面小幅收緊的可能。預(yù)計(jì)短期內(nèi)期債將呈振蕩走勢(shì)，T1806合約關(guān)注93.4底部支撐，95頂部壓制。