上周滬深A(yù)股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，總體呈區(qū)間窄幅震蕩態(tài)勢(shì)，日均成交金額下降至2580億元附近。截至上周五收盤(pán)，上證綜指收?qǐng)?bào)2702.30點(diǎn)，一周累計(jì)下跌0.84%；深證成指收?qǐng)?bào)8322.36點(diǎn)，一周累計(jì)下跌1.69%；創(chuàng)業(yè)板指收?qǐng)?bào)1425.23點(diǎn)，一周累計(jì)下跌0.69%。

行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，國(guó)防軍工、農(nóng)林牧漁、采掘、計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備等板塊漲幅居前，家用電器、電子、食品飲料、建筑材料、有色金屬等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)落后。

中信證券(15.520,0.10,0.65%)：

對(duì)于長(zhǎng)線投資者來(lái)說(shuō)，目前是一個(gè)左側(cè)介入的好時(shí)機(jī)。現(xiàn)階段建議配置絕對(duì)估值水平有安全邊際的金融板塊，重點(diǎn)關(guān)注景氣度仍在上升，且擁有相對(duì)獨(dú)立周期的油氣產(chǎn)業(yè)鏈，以及低估值、高股息率藍(lán)籌股。

招商證券(12.420,0.07,0.57%)：

當(dāng)前市場(chǎng)雖然缺乏明確的上漲信號(hào)，市場(chǎng)仍然處于筑底過(guò)程中，但是伴隨著政策預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)暖，估值中樞下行階段已經(jīng)基本結(jié)束。后市可以積極把握板塊輪動(dòng)表現(xiàn)機(jī)會(huì)，比如科技板塊、醫(yī)藥等大眾消費(fèi)板塊。

國(guó)元證券(6.600,0.07,1.07%)：

當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然受到抑制，市場(chǎng)仍將繼續(xù)磨底，難言全面反彈。建議關(guān)注盈利持續(xù)改善，以及行業(yè)景氣度有所提升的部分成長(zhǎng)行業(yè)，如軍工、計(jì)算機(jī)等。

興業(yè)證券(4.330,0.02,0.46%)：

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，政策預(yù)期逐漸改善，雖然海外不確定因素的落地還需要時(shí)間，但影響市場(chǎng)的同時(shí)更是絕佳的布局機(jī)會(huì)。科技建設(shè)“補(bǔ)短板”方面的相關(guān)政策值得期待，建議重點(diǎn)關(guān)注“科技基建”方向。

華鑫證券：

目前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)預(yù)期已經(jīng)有所反映，但由于包括大基建以及流動(dòng)性等方面的政策預(yù)期改善效應(yīng)存在時(shí)滯，大概率將在9月、10月的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上有所體現(xiàn)，屆時(shí)場(chǎng)內(nèi)做多情緒有望逐漸轉(zhuǎn)暖。

中金公司：

當(dāng)前市場(chǎng)估值、投資者情緒均處于歷史底部區(qū)域，但由于企業(yè)業(yè)績(jī)、流動(dòng)性等預(yù)期并不確定，市場(chǎng)信心的提振仍需要時(shí)間。

海通證券(8.340,0.07,0.85%)

步入窄幅震蕩區(qū)間 等待兩個(gè)因素明朗

市場(chǎng)步入窄幅震蕩區(qū)間

市場(chǎng)波動(dòng)區(qū)間再次收窄。上證綜指在7月初跌破2700點(diǎn)后呈反彈回落、再反彈再回落態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)波動(dòng)區(qū)間逐漸收窄，換手率也同步下降。過(guò)去兩個(gè)月上證綜指在2653點(diǎn)到2915點(diǎn)之間反復(fù)震蕩，其間振幅為9.9%，而最近一個(gè)月（8月7日到9月7日）振幅縮窄到5.7%。2000年以來(lái)月振幅均值為10.2%，其中震蕩市2002年1月到2004年11月期間月振幅均值為8.9%、2009年8月到2011年4月期間月振幅均值為10.3%、2012年1月到2014年7月期間月振幅均值為7.8%、2016年2月至今月振幅均值為6.1%。從換手率來(lái)看，截至2018年9月7日，A股年化周平滑換手率為135%，較今年以來(lái)的均值180%大幅下降，前四次市場(chǎng)底部區(qū)域時(shí)A股年化周平滑換手率分別為204%、290%、172%、259%。綜合來(lái)看，當(dāng)下窄幅波動(dòng)的市場(chǎng)特征與2014年3月到7月期間的市場(chǎng)比較相似。

2014年市場(chǎng)窄幅震蕩局面持續(xù)了4個(gè)月，最終向上運(yùn)行源于外力。2014年3月中旬到7月下旬市場(chǎng)整體低迷，上證綜指在1974點(diǎn)到2146點(diǎn)之間波動(dòng)，4個(gè)半月的振幅僅有8.7%，3月到6月的單月振幅為5.1%、7.3%、3.5%、3.8%。其間A股日成交量、年化周平滑換手率均值在180億股、150%左右。可以看到，市場(chǎng)振幅、換手率、成交量均處于歷史相對(duì)低位。從當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)背景來(lái)看，2014年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)階段，GDP增速維持在7.4%到7.8%，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速在10%到13%之間。隨著2014年7月市場(chǎng)對(duì)改革預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)始不斷提升，同時(shí)2014年11月央行降息降準(zhǔn)，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑袌?chǎng)向上突破并最終形成牛市。回顧本輪震蕩筑底行情，即2016年1月27日上證綜指2638點(diǎn)以來(lái)，上證綜指2016年振幅為25.4%、2017年振幅14.0%，而2000年到2017年每年振幅均值為50.9%。本輪震蕩行情的市場(chǎng)背景是宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，顯現(xiàn)較強(qiáng)的韌性。此外，從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，2016年1月底以來(lái)一般投資者的資金占比在下降，機(jī)構(gòu)投資者的資金占比在上升。從2016年初到2018年二季度，剔除法人股后的A股自由流通市值中，一般投資者占比從62.3%降至52.2%，機(jī)構(gòu)投資者占比則從37.7%升至47.8%。海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)顯示，在機(jī)構(gòu)投資者壯大過(guò)程中市場(chǎng)波動(dòng)率整體將呈收斂態(tài)勢(shì)。短期而言，對(duì)比2014年3月到7月的市場(chǎng)走勢(shì)，我們認(rèn)為本輪市場(chǎng)窄幅震蕩格局仍有可能還要持續(xù)一段時(shí)間，而未來(lái)打破窄幅震蕩格局需要新的外力。

短期振幅擴(kuò)大的兩種可能

振幅向上擴(kuò)大的催化因素：改革預(yù)期加速或相關(guān)海外不確定因素出現(xiàn)緩和跡象。從市場(chǎng)資金面來(lái)看，7月以來(lái)政策預(yù)期明顯邊際改善，比如7月23日決策層部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用的相關(guān)措施，7月31日決策層提出“六穩(wěn)”，因此，未來(lái)的市場(chǎng)變數(shù)更可能在情緒面。9月6日決策層提出要抓緊研究適當(dāng)降低社保費(fèi)率，確保總體上不增加企業(yè)負(fù)擔(dān)，這有利于市場(chǎng)情緒提升，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)增值稅改革等也有樂(lè)觀預(yù)期。此外，9月6日管理層會(huì)同有關(guān)部門(mén)提出完善上市公司股份回購(gòu)制度修法建議。由于股份回購(gòu)對(duì)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定公司控制權(quán)、提升公司投資價(jià)值、建立健全投資者回報(bào)機(jī)制等方面有著重要作用，相關(guān)改革也有助于市場(chǎng)情緒回暖。還有媒體報(bào)道社保基金委托投資新組合考核機(jī)制將試點(diǎn)從現(xiàn)在的一年一考核變成五年一考核，長(zhǎng)線資金有望持續(xù)入場(chǎng)。海外不確定因素方面，如果出現(xiàn)緩和跡象，也有望催化市場(chǎng)振幅向上擴(kuò)大。

市場(chǎng)仍然存在波動(dòng)預(yù)期，主要是上市公司盈利增長(zhǎng)波動(dòng)預(yù)期，或者相關(guān)海外不確定因素仍然難以明朗。對(duì)比以往市場(chǎng)，目前市場(chǎng)估值底已經(jīng)出現(xiàn)，這方面市場(chǎng)分歧并不大，但對(duì)于上市公司的盈利增長(zhǎng)前景市場(chǎng)存在一定分歧。我們認(rèn)為目前A股公司的盈利情況處于2016年以來(lái)的第二個(gè)相對(duì)低點(diǎn)，且第二個(gè)低點(diǎn)將高于第一個(gè)低點(diǎn)，這也是我們認(rèn)為市場(chǎng)將繼續(xù)磨底的邏輯之一。對(duì)此，未來(lái)地產(chǎn)投資增速等數(shù)據(jù)值得進(jìn)一步跟蹤觀察。至于海外不確定因素，如果持續(xù)難以明朗的話，也有可能打破市場(chǎng)窄幅震蕩局面。

等待兩個(gè)因素明朗

中期繼續(xù)磨底，等待兩個(gè)因素明朗。目前市場(chǎng)處于第五輪周期底部，中期將繼續(xù)磨底，等待兩個(gè)因素明朗：第一，企業(yè)盈利增長(zhǎng)波動(dòng)到底有多大。本輪企業(yè)盈利水平改善的左側(cè)底部回升始于2016年二季度，現(xiàn)在處于二次波動(dòng)過(guò)程中，我們預(yù)計(jì)右側(cè)底部在2019年二、三季度出現(xiàn)，右側(cè)底將高于左側(cè)底。對(duì)此市場(chǎng)仍有分歧，而2019年4月披露的年報(bào)業(yè)績(jī)和一季報(bào)數(shù)據(jù)有望給出明確答案。第二，資金面預(yù)期進(jìn)一步改善。目前金融領(lǐng)域去杠桿仍在進(jìn)行中，等待相關(guān)債務(wù)解決方案的不斷落實(shí)，屆時(shí)資金面預(yù)期將進(jìn)一步改善，M2增速望回歸到名義GDP之上。綜合而言，基本面和資金面的變化仍需要時(shí)間，中期磨底格局不變。短期市場(chǎng)波動(dòng)將源于情緒面變化，我們認(rèn)為市場(chǎng)向上波動(dòng)的可能性偏大。

市場(chǎng)配置方面，建議堅(jiān)持龍頭策略，關(guān)注消費(fèi)、醫(yī)藥、銀行等行業(yè)。