今日券商研報(bào)精選內(nèi)容摘要如下——

上調(diào)2022 年新能源車型的國(guó)內(nèi)銷量預(yù)期至560 萬輛（考慮出口及商用車，批發(fā)約620 萬輛），滲透率達(dá)到27%。堅(jiān)定看好新能源車大周期的投資機(jī)會(huì)，電動(dòng)智能車仍將是未來持續(xù)的主線。

整車：新周期即將開啟，看好正處經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)且管理能力逐步顯現(xiàn)的長(zhǎng)安、吉利、比亞迪。

過去20 年，銷量是恒定不變的行情驅(qū)動(dòng)器，但估值驅(qū)動(dòng)力卻有多次變遷。①~2012 年，隨機(jī)成就時(shí)代：自主品牌多曇花一現(xiàn)，靠著1-2 款爆款車型得到市場(chǎng)認(rèn)可。成功變得較為隨機(jī)，不可控、不可復(fù)制。②2012~2018 年，產(chǎn)品成就時(shí)代：頭部自主品牌開始成體系地制造出數(shù)款爆款車型。真正形成了“車型周期”的投資循環(huán)。③2020 年~，軟實(shí)力成就時(shí)代：從長(zhǎng)城的組織變革到比亞迪的技術(shù)及工程能力的變現(xiàn)；亦或是蔚來的用戶運(yùn)營(yíng)能力，小鵬的科技創(chuàng)新，以及理想的產(chǎn)品思維優(yōu)勢(shì)。基于更底層的能力的差異化成為了市場(chǎng)審美的焦點(diǎn)。本質(zhì)都是對(duì)更持久、或更強(qiáng)的產(chǎn)品周期的探尋。而車市復(fù)蘇與否實(shí)則與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)相關(guān)，相信隨著經(jīng)濟(jì)回暖，我們即將迎來一輪行業(yè)大級(jí)別的復(fù)蘇周期。而在這輪復(fù)蘇周期中，我們相信擁有“油車、新能源雙生強(qiáng)周期”、“多品牌、跨地域運(yùn)營(yíng)能力”、“智能化質(zhì)變”等賣點(diǎn)的公司，將會(huì)成為市場(chǎng)新的焦點(diǎn)。

電驅(qū)動(dòng)：行業(yè)進(jìn)入盈利拐點(diǎn)，一切進(jìn)化皆為效率。為實(shí)現(xiàn)快充提高充電功率，目前除特斯拉選擇大電流路線外，絕大部分企業(yè)均選擇了更高的電壓平臺(tái)來提升充電功率的方案。未來多合一深度集成方案（動(dòng)力總成和電源總成融合）能有效減小系統(tǒng)重量和體積，減少占用空間，降低損耗，縮減系統(tǒng)零部件，提高NVH（噪聲、振動(dòng)與聲振粗糙度）表現(xiàn)。市場(chǎng)空間測(cè)算方面，我們預(yù)計(jì)在2024 年銷量將達(dá)到929 萬輛，3 年復(fù)合增速達(dá)到48%。

其中A00 級(jí)單車價(jià)值量5010 元，A0/A 級(jí)單車價(jià)值量8440 元，B/C 級(jí)單車價(jià)值量11470元。乘以對(duì)應(yīng)純電車銷量，預(yù)計(jì)我國(guó)2024 年乘用車電驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模或達(dá)600~675 億元。

而行業(yè)得益于近兩年新能源市場(chǎng)持續(xù)放量，企業(yè)制造端規(guī)模效應(yīng)正在逐步凸顯。此外，在技術(shù)持續(xù)迭代的背景下，產(chǎn)品差異化正在構(gòu)筑起技術(shù)溢價(jià)，讓原本同質(zhì)化的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)緩，全行業(yè)都將迎來盈利拐點(diǎn)。這其中我們看好具備三代‘集成芯’標(biāo)準(zhǔn)化電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品放量潛力的英搏爾，建議關(guān)注欣銳科技、巨一科技、方正電機(jī)、臥龍電驅(qū)等企業(yè)。

零部件：復(fù)蘇周期下整體看好規(guī)模效應(yīng)帶來的盈利彈性受益公司。行業(yè)整體產(chǎn)能擴(kuò)張與下游整車消費(fèi)出現(xiàn)一定錯(cuò)配，擴(kuò)建形成固定資產(chǎn)拉低產(chǎn)能利用率，企業(yè)盈利能力受到壓制。

2018 年來處于規(guī)模不經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，19 年行業(yè)平均固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降至3.82 次，21 年回升至3.99 次，但仍不及17 年的4.35 次。2017-2021 年，SW 汽車零部件的“固定資產(chǎn)與在建工程”增長(zhǎng)42%，同期營(yíng)收增長(zhǎng)34%，但凈利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)分別下降14%/12%。

但隨著需求復(fù)蘇，2021 年行業(yè)凈利率比20 年提升2.5pct 至5.34%。相信后續(xù)重資產(chǎn)企業(yè)受益于規(guī)模效應(yīng)改善，盈利彈性將有明顯釋放。

核心風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)鏈缺芯風(fēng)險(xiǎn)，上游原材料漲價(jià)超預(yù)期，疫情反復(fù)持續(xù)時(shí)間超預(yù)期。