芒果超媒（300413）還有成長空間嗎？2022年5月20日券商研報內容摘要如下：在臺網融合、產能提升之下，今年Q2-Q3頭部綜藝數量提升，雖然受疫情、經濟環境影響，單個廣告主預算或不及去年同期，但今年有望以大量中腰部綜藝補齊；劇集方面，劇集質量&數量均在提升，有望吸引會員數量提升。長期來看，公司核心的內容創意能力與成本優勢未變，在行業整體成本下降&競爭趨緩之下，有望獲得更優質的內容資源。

預計公司22-24 年實現歸母凈利潤23.89/27.56/31.70 億，同比增長13.0%/15.4%/15.0%，最新市價對應的PE 分別為27.4/23.7/20.6x，處于歷史估值低位，長期看公司國有媒體屬性、中移動賦能下一代互聯網技術。

風險提示：項目延期風險、行業監管風險、廣告主預算下降風險、宏觀經濟波動風險、用戶可支配收入下降風險、用戶內容偏好變化較快的風險、行業競爭加劇風險。

湖南臺與芒果TV 融合，將帶動產能、用戶覆蓋范圍，有望提升對廣告主的吸引力1）內容產能提升：雙平臺融合后公司有77 個內容制作團隊，形成市場上最大的內容制作中臺，未來頭部/中腰部的綜藝、劇集數量都將提升；

2）覆蓋用戶范圍&對廣告主吸引力擴大：截至2021 年10 月，收看過湖南衛視的觀眾為7.34 億，穩定觀眾規模為2.16 億，位居省級衛視第一（美蘭德數據）；截至22 年4 月，芒果TV 有2.4 億月活躍用戶（QuestMobile）。

臺網融合后，將有更多內容同時在電視臺與網絡播出，內容的覆蓋范圍擴大，也有望提升對廣告主的吸引力。

今年Q2-Q3 頭部綜藝預計較去年同期更多

2021 年，芒果TV 頭部綜藝排播情況為“兩頭高、中間低”，Q1 有《乘風破浪的姐姐2》，Q3/Q4 有《披荊斬棘的哥哥》，也導致去年Q2-Q3 期間，頭部綜藝數量的基數相對較小。經過統計，21 年Q2-Q4，平臺的頭部綜藝有2 個（（此處我們統計播放量超過30 億的），包括《妻子的浪漫旅行5》（播放量30 億+）與《披荊斬棘的哥哥》（播放量50 億+）。

今年Q2-Q4，頭部綜藝的數量有望達到3-5 個。包括已上線的《聲生不息港樂季》（君樂寶簡醇冠名）、《乘風破浪3》（5 月20 日中午開播，伊利金典冠名）、《花兒與少年露營季》（錄制中，立白冠名），而下半年《披荊斬棘的哥哥2》也有望上線。在5 月18 日的招商會上宣布新節目《聲生不息寶島季》，略超市場預期，有望4Q22或2023 年上線。

今年中腰部綜藝數量提升，創新綜藝涉及眾多新領域與行業臺+網融合后產能提升，目前臺+網共77 個團隊，為市場最多，中腰部綜藝數量明顯提升，從芒果TV Q1綜藝播出情況可以得到印證：2021 年Q1 播放量小于20 億的綜藝有5 個，2022 年Q1 播放量小于20 億的綜藝有9 個，數量接近翻倍，全家、小度智能平板等中型廣告主也開始出現在冠名贊助的位置。

新節目儲備豐富，有望以數量對沖單個廣告主預算下滑的風險。今年招商會上推出10 余部創新綜藝，包括國防教育節目《真正的勇士》、藝術家選拔節目《會畫少年的天空》、青春辯論節目《學長！請指教》，以及國牌綜藝《國貨研究院》、元宇宙創新節目《意想不島》等。在今年疫情與經濟消費承壓、頭部綜藝數量有限的情況下，眾多細分賽道的創新綜藝，有望匹配更多中小廣告主需求，而新綜藝涉及藝術家選拔、模擬法庭、辯論、中醫競技選秀、牧場生活等多個領域和行業，也有望豐富廣告主的結構。

劇集方面，芒果季風、大制作現實主義劇集排播豐富，劇集質量不斷提升1）芒果季風方面：包括聚焦當代都市女性題材的《妻子的選擇》，黃磊/海清/梅婷等主演的《張衛國的夏天》、陸川導演的《非法醫者》等有望逐部上線。

2）其他劇集：包括第一部口碑較好的《少年派》的第二部、羅晉與尹昉等主演的古裝歷史大劇《天下長河》、胡一天與章若楠主演的年代劇《憑欄一片風云起》。

整體上，能看到不論是自制或者版權劇，公司播出劇集的制作規模、精良程度都在顯著提升，這也一定程度上受益于國內長視頻行業的上游內容成本下降、各家平臺競爭逐步緩和的趨勢，公司能以相對合理的價格獲得市場上更優質的劇集資源。

4 月用戶表現持續恢復，表現亮眼。據QuestMobile，4 月愛奇藝/騰訊的用戶規模同比與環比均為下降，芒果TV MAU 則環比繼續提升6%至2.4 億，DAU 環比提升8%至3408 萬，時長環比提升5%至78.8min（超過騰訊，僅次于愛奇藝）。主要系（《聲生不息》《沒有工作的一年》等綜藝劇集表現較好。