長(zhǎng)城汽車(chē)這個(gè)股票好嗎？2022券商研報(bào)內(nèi)容摘要如下：公司單車(chē)指標(biāo)顯著向好，帶動(dòng)收入表現(xiàn)大幅優(yōu)于銷(xiāo)量；利潤(rùn)端，22Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.3 億元，扣除一次性影響后實(shí)現(xiàn)可比口徑歸母凈利18.63 億元，環(huán)比+20.2%，超出市場(chǎng)預(yù)期。Q1 公司實(shí)現(xiàn)毛利率為17.18%，相比2021 年全年+1.02pcts。公司高利潤(rùn)車(chē)型持續(xù)發(fā)力，混動(dòng)技術(shù)和各類(lèi)品牌車(chē)型儲(chǔ)備箭在弦上，維持長(zhǎng)城汽車(chē)（A+H）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

22Q1 收入表現(xiàn)逆勢(shì)向好，收入增長(zhǎng)大幅好于銷(xiāo)量表現(xiàn)，可比口徑凈利潤(rùn)超預(yù)期。

長(zhǎng)城汽車(chē)22Q1 實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量283，500 臺(tái)，同比-16.3%，環(huán)比-28.58%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入336.2 億元，同比+8%，環(huán)比-26.29%；收入表現(xiàn)大幅好于銷(xiāo)量表現(xiàn)，主要原因系公司的車(chē)型矩陣持續(xù)優(yōu)化和向上戰(zhàn)略的良好執(zhí)行，22Q1 實(shí)現(xiàn)單車(chē)收入11.86 萬(wàn)元，達(dá)到歷史新高，同比+29.1%，環(huán)比+3.21%。

毛利端，公司22Q1 毛利率為17.18%，較21 全年+1.02pcts。22Q1 銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.1%、3.5%、3.9%，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)；22Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.3 億元，同比-0.3%，扣除非經(jīng)常性損益3.3 億元后（主要包括補(bǔ)貼+8.0 億元和盧布匯兌損益-4.16 億元），實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)13.0 億元。

在扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用5 億元和好貓賠償費(fèi)用約0.5 億元后，一季度長(zhǎng)城汽車(chē)實(shí)現(xiàn)可比口徑扣非歸母凈利潤(rùn)18.6 億元，同比+37.5%，環(huán)比+20.2%，達(dá)到2020年以來(lái)單季度新高，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。

22Q1 車(chē)型銷(xiāo)售矩陣持續(xù)優(yōu)化，單車(chē)收入、可比口徑單車(chē)毛利潤(rùn)持續(xù)上升。2022年一季度銷(xiāo)量中，高利潤(rùn)車(chē)型坦克300、哈弗品牌高毛利車(chē)型（H6、大狗、神獸）、WEY系列銷(xiāo)量分別達(dá)到2.57、12.1、1.43 萬(wàn)輛，占比分別為9.08%、42.71%、5.04%，環(huán)比+1.01pcts、+6.75pcts、-0.55pct。單車(chē)盈利能力較弱的歐拉黑貓、白貓銷(xiāo)售占比下降到5.1%，連續(xù)兩個(gè)季度下降（21Q3/21Q4 占比數(shù)據(jù)分別為7.6%、5.8%）。受益于銷(xiāo)售矩陣優(yōu)化，22Q1 單車(chē)營(yíng)業(yè)收入為11.86 萬(wàn)元（21Q4：11.49 萬(wàn)元）。

毛利方面，22Q1 單車(chē)毛利2.04 萬(wàn)元（21Q4：1.76 萬(wàn)元）。單車(chē)凈利0.58 萬(wàn)元（21Q4：0.45 萬(wàn)元），可比口徑單車(chē)扣非扣匯兌后歸母凈利為0.66萬(wàn)（21Q4：0.39 萬(wàn)），公司在單車(chē)方面表現(xiàn)顯著上升。我們認(rèn)為，22Q1 的單車(chē)收入、單車(chē)毛利指標(biāo)可以正常反映公司目前車(chē)型矩陣的盈利能力，而21Q4 較弱的單車(chē)凈利表現(xiàn)主要是由于給職工發(fā)放的獎(jiǎng)金集中在年底體現(xiàn)所致。考慮到疫情對(duì)供應(yīng)和需求的影響，長(zhǎng)城汽車(chē)的利潤(rùn)將會(huì)在下半年繼續(xù)充分釋放。

坦克系列持續(xù)發(fā)力，混動(dòng)DHT 車(chē)型、歐拉車(chē)型箭在弦上。根據(jù)我們對(duì)”坦克TANK”跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，目前坦克新車(chē)型500 日均新增訂單134 臺(tái)，累計(jì)訂單量4.8 萬(wàn)輛；坦克300 累計(jì)未交付訂單14.2 萬(wàn)輛，在手訂單充足。純電車(chē)方面，芭蕾貓?jiān)诓糠殖鞘幸呀?jīng)開(kāi)放樣車(chē)及試駕，預(yù)計(jì)Q2 推動(dòng)上市。閃電貓作為目前歐拉品牌熱度最高的產(chǎn)品，定位與此前產(chǎn)品較為差異化，兼顧男性審美，且符合家庭需求，預(yù)計(jì)也將于22 月6-7 月正式上市。朋克貓作為更大的歐拉復(fù)古系列純電車(chē)型，計(jì)劃于Q3 正式公布并上市。在混動(dòng)車(chē)型方面，WEY 將在二季度推出拿鐵、圓夢(mèng)等車(chē)型，未來(lái)WEY 品牌將標(biāo)配PHEV 車(chē)型，推動(dòng)WEY 從燃油品牌向新能源品牌的轉(zhuǎn)型。DHT 整體銷(xiāo)量有望在2022 年達(dá)到20 萬(wàn)輛左右。2022年長(zhǎng)城汽車(chē)有望展現(xiàn)出“純電”+“DHT 混動(dòng)”雙輪驅(qū)動(dòng)的態(tài)勢(shì)。傳統(tǒng)油車(chē)上也計(jì)劃在二季度推出哈弗酷狗，三季度推出機(jī)甲龍和坦克700 等車(chē)型，公司新車(chē)型儲(chǔ)備豐富，在2022 年將逐步推出。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新車(chē)型上市時(shí)間低于市場(chǎng)預(yù)期；新車(chē)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；芯片影響供給能力；終端市場(chǎng)爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。