美錦轉(zhuǎn)債，2022年4月20日（周三）申購，AA-，規(guī)模35.9億元，轉(zhuǎn)股價值93.04，申購代碼070723，四星評級，積極申購，深市轉(zhuǎn)債。

轉(zhuǎn)債基本條款

美錦轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模35.9億元，債項與主體評級為AA-/AA-級;轉(zhuǎn)股價13.21元，截至2022年4月18日轉(zhuǎn)股價值92.73元;各年票息的算術(shù)平均值為1.43元，到期補償利率18%，屬于新發(fā)行轉(zhuǎn)債較高水平。按2022年4月18日6年期AA-級中債企業(yè)到期收益率6.59%的貼現(xiàn)率計算，債底為86.85元，純債價值一般。其他博弈條款均為市場化條款，若全部轉(zhuǎn)股對總股本的攤薄壓力為6.36%，對流通股本的攤薄壓力為6.85%，對現(xiàn)有股本存在一定的攤薄壓力。

正股基本面行情

美錦能源是在氫能全產(chǎn)業(yè)鏈布局的焦炭龍頭企業(yè)。美錦能源成立于1992年，長期以來，公司主要從事焦炭及其制品、煤炭、天然氣及煤層氣等生產(chǎn)經(jīng)營，擁有“煤-焦氣-化”比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，是全國最大的獨立商品焦和煉焦煤生產(chǎn)商之一，在行業(yè)內(nèi)具有較強競爭優(yōu)勢。自2007年借殼上市以來，公司通過一系列資產(chǎn)并購的操作，不斷擴大焦化主業(yè)的規(guī)模，同時向焦化產(chǎn)業(yè)鏈上、下游進行延伸，升級主業(yè)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)焦化產(chǎn)業(yè)鏈的一體化。

公司營收波動較大，2016-2020年復(fù)合增速為15.94%。公司2021年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入157.71億元，同比增長75.70%，實現(xiàn)歸母凈利潤20.25億元，同比增長344.81%。自2016年以來，公司營業(yè)收入同比增長率持續(xù)波動，2016-2020年復(fù)合增速為15.94%。與此同時，歸母凈利潤也隨之浮動，2016-2020年復(fù)合增速為0.90%。

公司營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，煤炭產(chǎn)品及副產(chǎn)品為主要收入來源。2016-2020，公司煤炭產(chǎn)品及副產(chǎn)品收入占營業(yè)收入的比重均在95%以上，是公司營業(yè)收入的主要來源，營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定。

公司銷售凈利率和毛利率波動較大，三費費用率總和下滑。2019-2021Q1-3，公司銷售凈利率分別為7.68%、6.70%和15.87%，銷售毛利率分別為23.54%、21.32%和29.85%。三費費用率總和呈下降趨勢，其中銷售費用率下滑明顯。

中簽率行情

截至2022年4月18日，公司第一大股東美錦能源集團有限公司持有占總股本46.21%的股份，控股股東未承諾優(yōu)先配售，根據(jù)現(xiàn)階段市場打新收益與環(huán)境來預(yù)計，首日配售規(guī)模預(yù)計在50%左右。剩余網(wǎng)上申購新債規(guī)模為17.95億元，因單戶申購上限為100萬元，假設(shè)網(wǎng)上申購賬戶數(shù)量介于1150-1250萬戶，預(yù)計中簽率在0.0144%-0.0156%左右。

申購價值怎么和行情分析

公司所處行業(yè)為焦炭加工（申萬三級），從估值角度來看，截至2022年4月18日收盤，公司PE（TTM）為23倍，在同行業(yè)的8家企業(yè)中處于較高水平，市值523.11億元，處于同業(yè)較高水平。截至2022年4月18日，公司今年以來正股下跌24.52%，同期行業(yè)指數(shù)下跌16.91%，萬得全A下跌16.91%，上市以來年化波動率為56.81%，股價彈性較大。公司目前股權(quán)質(zhì)押比例為44.61%，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險較大。

美錦轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，債底保護性一般，平價略低于面值，正股是焦炭行業(yè)龍頭企業(yè)，依托公司自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢，全產(chǎn)業(yè)鏈布局氫能業(yè)務(wù)，未來市場空間可觀;參考同行業(yè)內(nèi)嘉澤轉(zhuǎn)債（評級AA，當(dāng)前余額2.9億元，轉(zhuǎn)股溢價率11.96%）和金能轉(zhuǎn)債（評級AA，當(dāng)前余額9.87億元，轉(zhuǎn)股溢價率9.7%），美錦轉(zhuǎn)債評級略低于可比券，但規(guī)模較大，正股資質(zhì)較好。綜合考慮，我們給與美錦轉(zhuǎn)債上市首日12%的溢價率，預(yù)計上市首日價格在104元左右，建議積極參與申購新債。