2020年是券商上市大年，中銀證券（24.76 -0.16%，診股）、中泰證券（16.83 +0.54%，診股）、國聯(lián)證券（19.52 +1.35%，診股）、中金公司（68.14 +1.05%，診股）等券商先后完成上市。在2020年即將結(jié)束之際，又一家券商財達證券過會，預(yù)計將成為第41家A股上市券商。

凈利腰斬，壓力來自哪里？

財達證券成立于2002年4月25日，總部位于河北省石家莊市。財達證券的注冊資本為27.45億元，在2020年券商評級中，財達證券被評為BBB級。目前，財達證券擁有證券經(jīng)紀、證券自營、信用交易、資產(chǎn)管理、投資銀行、期貨經(jīng)紀等業(yè)務(wù)。

整合公司先后遞交的兩版招股書信息，能得到公司自2016年-2020年上半年業(yè)績。2016年、2017年、2018年、2019年和2020年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為18.27億元、14.69億元、14.61億元、18.13億元和10.56億元，同比增速分別為-19.59%、-0.01%、24.09%、7.63%，營收呈現(xiàn)較大波動。同期，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為6.57億元、2.97億元、0.74億元、6.09億元和2.09億元，呈現(xiàn)很大波動。其中，公司于202018年的凈利潤約等于2016年的十分之一。

增長乏力與公司的收入結(jié)構(gòu)有關(guān)。證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)一直是財達證券營業(yè)收入的主要來源。2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，來自證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的收入分別為7.82億元、5.55億元、6.72億元和3.97億元，占營業(yè)收入的比例分別為53.27%、38.02%、37.03%和37.59%。公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)的業(yè)績呈現(xiàn)明顯波動，一部分是由于周期的影響，另一部分還與公司的業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)。

一方面，而由于行業(yè)的發(fā)展趨勢，公司的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金費率水平整體呈下降趨勢，拖累整體業(yè)績發(fā)展。而另一方面，公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較強的地域性，區(qū)域擴張速度緩慢。2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，公司來源于河北省內(nèi)營業(yè)網(wǎng)點的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費及傭金凈收入占比分別為90.20%、90.55%、90.37%和90.60%。

中小券商之困

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，公司2019年總資產(chǎn)排名51名，凈資產(chǎn)排名56名，凈資本排名45名，2019年當年營業(yè)收入排名第52名。從各個維度來看，財達證券是名副其實的中小型券商。

財達證券的傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較好，2019年代理買賣證券業(yè)務(wù)收入（含席位租賃）排名第38名；公司固定收益融資業(yè)務(wù)發(fā)展較快，債券主承銷家數(shù)和主承銷金額2019年較2017年均有較大幅度提升。但公司證券自營、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)起步較晚。

證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)是券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。近年來，證券營業(yè)部數(shù)量迅猛增長，券商業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴重，競爭激烈。此外，“一人一戶”政策的放開，互聯(lián)網(wǎng)券商的沖擊，以及交易傭金費率設(shè)定最高上限并向下浮動的政策，使得傳統(tǒng)券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金議價能力持續(xù)降低。經(jīng)紀業(yè)務(wù)的傭金費率承壓，已經(jīng)是行業(yè)共同面臨的趨勢。

在傭金率下行的壓力下，大中型券商已領(lǐng)先一步轉(zhuǎn)型，從經(jīng)紀業(yè)務(wù)向外尋求新的增長點。從2019年上市券商營收結(jié)構(gòu)看，投資和經(jīng)紀業(yè)務(wù)仍是前兩大業(yè)務(wù)，投資收入占比達到40%，創(chuàng)歷史新高，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比回落至22%，利息凈收入/投行/資管收入占比分別為13%/11%/9%。中大型券商紛紛開展費率更高的機構(gòu)經(jīng)紀業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)。目前，TOP6頭部券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比19.4%，低于行業(yè)平均水平。

而2018年、2019年和2020年1-6月，財達證券的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)的收入占比一直在37%—38%這個區(qū)間，遠高于上市券商平均水平相比，并未出現(xiàn)下降趨勢。可見公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新和經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，似乎遇到了瓶頸。