近期資本市場出現(xiàn)關(guān)于新股的兩個重要觀點：一是證監(jiān)會副主席方星海指出：新股首日限價放大了價格扭曲，導(dǎo)致投資者超額回報率低;二是在上交所召集33家保薦機構(gòu)召開的會議上提出：部分機構(gòu)建議科創(chuàng)板推行T+0，放開漲跌幅。從中國資本市場歷史及市場變化來看，筆者研究認(rèn)為，其針對的核心是股票市場取消差別化交易，推動公平交易的建議，實際上，目前資本市場新股首日交易的區(qū)別化交易的確需要改革 。

中國股票市場不斷的新股發(fā)行變化將新股 神化 了，一些制度性的建設(shè)實際上離市場化依然距離較遠(yuǎn)，而這種怪象能夠長遠(yuǎn)嗎?一家發(fā)行市盈率近23倍的公司，在秒停加板停效應(yīng)的推動下，其市盈率很快進(jìn)入較高區(qū)域，然后高位震蕩后，這種股票累積的風(fēng)險是現(xiàn)實存在的，而市場對其熱炒的動力來自哪里，是否為機構(gòu)推波助瀾，大多數(shù)中小投資者沒有這個判斷能力。

目前，我國股票市場IPO推行的核準(zhǔn)制，股票發(fā)審?fù)ㄟ^后，管理層在新股發(fā)行時采用向二級市場配售的模式，目的是鼓勵投資者長期持有股票，變相補貼持股的投資者，但是由于中小散戶數(shù)量龐大，普通投資者很難買到中簽新股，現(xiàn)在的中簽率一般都在萬分之幾的水平。網(wǎng)上申購新股的投資者為了獲得新股，需要持有大量的股票市值，承擔(dān)股市調(diào)整的風(fēng)險，但是網(wǎng)下配售的投資者卻不必承擔(dān)任何風(fēng)險，而且還不用全額繳款，可以等到中簽后再付款，他們獲得新股的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于普通投資者。

在國內(nèi)股票市場上，股票上市首日交易機制顯現(xiàn)一些弊端，一方面首日交易制度區(qū)別化交易，另一方面拔苗助長式地累積著市場風(fēng)險。從國際資本市場來看，由于整體市場是t+0且無漲跌幅限制，因此新股并沒有區(qū)別于其它股票交易，其破發(fā)與成長共行，風(fēng)險與機會對應(yīng)?？梢钥闯?，新股首日交易在A股市場體現(xiàn)的是一種區(qū)別化 特殊待遇 機制。

歷史交易軌跡顯示，前些年通過新股首日交易制度的拉升，極端情況下出現(xiàn)上百倍、上千市倍盈率，甚至本身虧損的公司不斷累積，許多 三高 股票連年下跌。首日交易制度的差異化，導(dǎo)致投機機構(gòu)或利益機構(gòu)實現(xiàn)炒作并傷害市場的風(fēng)險累積行為不斷出現(xiàn)。

公平交易是資本市場的核心， 特殊待遇 是導(dǎo)致非公平泡沫的產(chǎn)生的源頭。跟蹤研究發(fā)現(xiàn)，近年來幾乎每一只新股都是頂著規(guī)定市盈率上限發(fā)行，然后都承接著首日交易44%的漲幅，多個板停后再次下跌。筆者認(rèn)為這是中國股市風(fēng)險源的一個累積模式，這種模式如果不能改變，A股市場的風(fēng)險就很難在源頭上遏制。

由此可見，從交易制度來看，所有A股(含新股)都應(yīng)遵循市場一致性原則。這樣也就能和國際資本市場股票上市遵循首日同等交易規(guī)則相一致。

總體而言，在科創(chuàng)板加快步伐的同時，新股首日交易制度應(yīng)從整體市場角度進(jìn)行改革，管理層應(yīng)對A股新股首日區(qū)別化交易的問題高度重視，適時作出合理調(diào)整，以回應(yīng)市場各方關(guān)切。