日前，專注于從事發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻系統(tǒng)產(chǎn)品及汽車輕量化塑料件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的雪龍集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱 雪龍集團(tuán) )，欲登陸A股市場尋求資本助力。

根據(jù)雪龍集團(tuán)披露的招股說明書顯示，公司擬公開發(fā)行不超過3747萬股，計(jì)劃募集資金5.5億元，擬用于無級(jí)變速電控硅油離合器風(fēng)扇集成系統(tǒng)升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、汽車輕量化吹塑系列產(chǎn)品升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目及研發(fā)技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充運(yùn)營資金和償還銀行貸款。

IPO對(duì)于普通民營企業(yè)來說，是一個(gè) 鯉魚跳龍門 的機(jī)會(huì)。這是雪龍集團(tuán)第三次在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露招股說明書，在此之前，公司由于報(bào)告期內(nèi)發(fā)生8次資產(chǎn)重組等緣故被監(jiān)管層否決上市。在最新披露的資料中，該部分重組情況的內(nèi)容被刪除，代替為 報(bào)告期內(nèi)，不存在重大資產(chǎn)重組情況 。

此外值得注意的是，招股書顯示，雪龍集團(tuán)的股東中，賀財(cái)霖與賀頻艷、賀群艷為父女關(guān)系，賀頻艷與賀群艷為姐妹關(guān)系。而香港綠源、維爾賽控股的實(shí)控人也為賀氏父女，由此其合計(jì)控制雪龍集團(tuán)95%的股份，為該公司實(shí)際控制人。而且賀氏家族控制的雪龍集團(tuán)對(duì)大客戶依賴性較強(qiáng)，應(yīng)收賬款偏高。

針對(duì)上述問題，記者致電致函雪龍集團(tuán)方面，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示相關(guān)答案在招股書以及反饋材料中作了明確解釋說明，未正面作出回應(yīng)。

大客戶依賴癥

雪龍集團(tuán)官網(wǎng)顯示，公司成立于1996年，是冷卻風(fēng)扇總成制造行業(yè)內(nèi)具備塑料改性、吹塑、注塑、模具制造、沖壓、鍛打、機(jī)加工等全流程生產(chǎn)能力的企業(yè)。

在雪龍集團(tuán)改制設(shè)立時(shí)，維爾賽控股和香港綠源為主要發(fā)起人。雪龍集團(tuán)改制設(shè)立前后，香港綠源擁有的主要資產(chǎn)為雪龍集團(tuán)的股權(quán)。雪龍集團(tuán)改制設(shè)立前，維爾塞控股所吸收合并的群頻電子(原名稱為 寧波雪龍汽車風(fēng)扇制造有限公司 )曾從事發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻風(fēng)扇生產(chǎn)及銷售相關(guān)業(yè)務(wù)，雪龍集團(tuán)改制設(shè)立后，維爾賽控股從事對(duì)外投資管理業(yè)務(wù)。

2015年~2017年及2018年前三個(gè)月，雪龍集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.23億元、2.84億元、3.36億元、0.84億元;凈利潤分別為4846萬元、6685萬元、1.05億元、2851萬元。同期，該公司對(duì)前五名客戶的銷售收入分別為1.46億元、1.90億元、2.41億元及6091.84萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為65.25%、66.87%、67.71%及71.75%。

對(duì)大客戶依賴度高在汽車零配件企業(yè)中時(shí)有出現(xiàn)，雪龍集團(tuán)對(duì)一汽集團(tuán)的依賴性最強(qiáng)。招股書顯示，雪龍集團(tuán)下游的客戶主要是一汽集團(tuán)、玉柴集團(tuán)、北汽福田、東風(fēng)集團(tuán)、江鈴集團(tuán)等企業(yè)，一汽集團(tuán)的銷售收入占雪龍集團(tuán)當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為33.47%、41.94%、41.79%及37.23%，比例較高。

雪龍集團(tuán)方面表示，雪龍集團(tuán)憑借產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，與整車及發(fā)動(dòng)機(jī)廠商建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，同時(shí)整車及發(fā)動(dòng)機(jī)廠商較高的供應(yīng)商準(zhǔn)入壁壘，強(qiáng)化了這種合作關(guān)系，未來終止合作的可能性很小。盡管如此，客觀上仍然不能完全排除上述客戶與雪龍集團(tuán)終止合作的風(fēng)險(xiǎn)。如果其未來不能與一汽集團(tuán)保持良好的合作關(guān)系或一汽集團(tuán)自身出現(xiàn)不利變化，將會(huì)對(duì)雪龍集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。

招股書顯示，雪龍集團(tuán)的短期借款較多，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低。2015年~2017年及2018年3月，雪龍集團(tuán)的速動(dòng)比率分別為3.69、1.04、1.4、1.58，同時(shí)期行業(yè)均值分別為2.46、3.17、3.41、3.98，速動(dòng)比率自2016年起一直低于同行業(yè)平均值，基本為同業(yè)平均值的40%。

報(bào)告期內(nèi)，雪龍集團(tuán)短期借款分別為4126萬元、14000萬元、11954萬元和11000萬元，短期借款占負(fù)債總額的比例較高，分別為45.29%、70.78%、65.00%和63.57%;流動(dòng)比率分別為4.22、1.27、1.7、1.92，對(duì)比同時(shí)期行業(yè)均值分別為3.35、3.91、3.99、4.62，雪龍集團(tuán)的流動(dòng)比率一直低于同行業(yè)的平均水平。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝分析表示，雪龍集團(tuán)短期償債能力指標(biāo)較低，和公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力、企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)波動(dòng)有關(guān)。

8次資產(chǎn)重組迷局

第二次沖擊A股市場，雪龍集團(tuán)欲登陸上交所。與前一次披露的招股書相比，其在2014年3月至2016年9月經(jīng)歷8次資產(chǎn)重組而股權(quán)不變的情況被直接刪除。

記者查詢雪龍集團(tuán)在2017年10月23日在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)更新的招股書看到，雪龍集團(tuán)曾轉(zhuǎn)讓捷斯特100%股權(quán)給維爾賽控股，雪龍集團(tuán)子公司香港慶捷盈轉(zhuǎn)讓麥迪威25%股權(quán)給香港綠源，香港慶捷盈轉(zhuǎn)讓雪龍風(fēng)扇25%股權(quán)給香港綠源，香港慶捷盈從香港綠源處受讓麥迪威25%股權(quán)，香港慶捷盈從香港綠源處受讓雪龍風(fēng)扇25%股權(quán)，雪龍集團(tuán)從維爾賽控股處受讓捷斯特100%股權(quán)，雪龍集團(tuán)轉(zhuǎn)讓長春欣菱100%股權(quán)給維爾賽控股，雪龍集團(tuán)從維爾賽控股處受讓長春欣菱100%股權(quán)。綜合來看，8次資產(chǎn)重組均系同一控制下的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，重組的意圖大多是避免同業(yè)競爭，減少關(guān)聯(lián)交易，只是股權(quán)左兜右轉(zhuǎn)其實(shí)又回到原地。

一系列資產(chǎn)騰挪動(dòng)作，在上市之時(shí)受到發(fā)審委關(guān)注，要求進(jìn)一步披露原因。

不過，在IPO被否不到一年后，2018年9月28日，雪龍集團(tuán)披露招股書顯示，在發(fā)行人重大資產(chǎn)重組情況一欄，上述資產(chǎn)重組信息被全部刪除。

記者對(duì)此致電致函雪龍集團(tuán)方面了解刪除的原因，截至發(fā)稿，公司方面未作出正面回應(yīng)。

產(chǎn)業(yè)規(guī)模不大、對(duì)大客戶依賴度強(qiáng)的雪龍集團(tuán)，主營業(yè)務(wù)的毛利率卻非常高，因?yàn)檫@一點(diǎn)，其受到媒體報(bào)道的追問。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，同為汽車零配件行業(yè)公司，中原內(nèi)配(002448.SZ)、華培動(dòng)力、浙江仙通(603239.SH)的綜合毛利率在40%上下，新坐標(biāo)(603040.SH)綜合毛利率超過60%。但是，報(bào)告期內(nèi)，雪龍集團(tuán)主營業(yè)務(wù)毛利率較高，分別達(dá)到56.94%、60.15%、61.04%及59.03%，基本在60%上下浮動(dòng)。相比同行業(yè)其他上市公司，雪龍集團(tuán)綜合毛利率水平均顯示較高水平。

根據(jù)報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值，2015年~2017年及2018年3月，分別為7851.44萬元、1.02億元、1.03億元及1.08億元，雪龍集團(tuán)應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比重較高。

在宋清輝看來，從招股書來看，雖然報(bào)告期內(nèi)雪龍集團(tuán)未發(fā)生大額壞賬損失，但如果主要客戶的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，或者經(jīng)營情況和商業(yè)信用發(fā)生重大不利變化，則公司應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性將增加，給公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。