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點評：

1.公司簡介

上海晶豐明源半導體股份有限公司成立于2008 年10 月，是國內(nèi)領(lǐng)先的模擬和混合信號集成電路設(shè)計企業(yè)之一。晶豐明源在通用LED照明、高性能燈具和智能照明驅(qū)動芯片技術(shù)和市場均處于領(lǐng)先水平，于2015年開始變頻電機控制芯片組的開發(fā)，包括電機控制芯片、電機驅(qū)動芯片、智能功率模塊、AC/DC和DC/DC電源芯片，電機控制芯片組進入國內(nèi)外知名品牌客戶，在國產(chǎn)變頻電機控制芯片企業(yè)中嶄露頭角。

2.行業(yè)信息、競爭格局

在國家產(chǎn)業(yè)政策大力支持的背景下，未來LED照明產(chǎn)品將保持快速增長。與傳統(tǒng)照明燈具相比，LED光源具有高效、節(jié)能、環(huán)保、易維護等顯著特點，在節(jié)能減排作為 十三五 規(guī)劃的重中之重的國家政策背景下，LED照明產(chǎn)品在節(jié)能減排中可發(fā)揮的重要作用必將受到政府及市場的重視，有利于LED照明產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展。2016年，國務(wù)院印發(fā)《 十三五 國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》明確提出 推動智能傳感器、電力電子、印刷電子、半導體照明、慣性導航等領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化 ，其中半導體照明即為LED照明，LED照明產(chǎn)業(yè)屬于我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

伴隨人們對照明需求得多樣化，無論是家居照明、商業(yè)照明還是專業(yè)照明領(lǐng)域，LED以其穩(wěn)定、連續(xù)、高效、均勻的工作狀態(tài)，多變、靈活、輕便的產(chǎn)品特性以及性能優(yōu)勢，已成為照明市場的主流。目前LED照明發(fā)展處于對傳統(tǒng)白熾燈光源替換的沖刺階段。根據(jù)國家半導體照明工程研發(fā)及產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟(CSA)統(tǒng)計，2016年LED照明產(chǎn)品國內(nèi)市場滲透率僅為42%，而根據(jù)日本照明工業(yè)會統(tǒng)計日本2015年LED照明滲透率已達到67%。根據(jù)2017年國家發(fā)改委等十三個部委聯(lián)合發(fā)布的《半導體照明產(chǎn)業(yè) 十三五 發(fā)展規(guī)劃》要求，到2020年LED照明產(chǎn)值由2015年1,551億元達到5,400億元，年均復合增長率達到28.34%，LED照明產(chǎn)品銷售額占整個照明電器行業(yè)銷售總額的比例要達到70%(即LED照明滲透率達到70%)，較2015年滲透率實現(xiàn)大幅增長。因此，LED照明行業(yè)具有廣闊的市場空間。

根據(jù)高工產(chǎn)研LED研究所(GGII)數(shù)據(jù)顯示，2016年中國智能照明產(chǎn)值規(guī)模達到147億元，預計到2020年中國智能照明產(chǎn)值規(guī)模將高達1,035億，年均復合增長率有望達到62.89%。智能LED照明行業(yè)未來將迎來行業(yè)重要的發(fā)展機遇，智能LED照明驅(qū)動芯片隨著智能照明的發(fā)展具有廣闊的發(fā)展前景。

隨著我國LED照明企業(yè)技術(shù)進步以及市場開拓，我國已成為全球LED照明市場主要的生產(chǎn)國，公司均已與國內(nèi)主要的LED照明制造廠商建立了合作關(guān)系。根據(jù)國家半導體照明工程研發(fā)及產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟(CSA)統(tǒng)計，并按照每只LED照明產(chǎn)品通常配套一顆LED照明驅(qū)動芯片測算，公司2018年市場占有率達到28.28%。

照明驅(qū)動芯片。LED照明驅(qū)動芯片領(lǐng)域內(nèi)的競爭格局可以劃分為兩個層面：第一層次是市場占有率較高，掌握核心設(shè)計技術(shù)，具有自主研發(fā)能力的企業(yè)，主要包括上海晶豐明源半導體股份有限公司、昂寶電子(上海)有限公司、杭州士蘭微電子股份有限公司、杭州矽力杰半導體技術(shù)有限公司等企業(yè);第二層次主要是數(shù)量較多的中小企業(yè)，這些企業(yè)規(guī)模較小、技術(shù)創(chuàng)新實力較弱、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，型號較為單一。

3.公司信息、核心競爭力

公司主營業(yè)務(wù)為電源管理驅(qū)動類芯片的研發(fā)與銷售。電源管理驅(qū)動芯片是在電子設(shè)備系統(tǒng)中擔負起對電能的變換、分配、檢測及其他電能管理的職責的芯片。所有電子設(shè)備都有電源，但是不同的系統(tǒng)對電源的要求不同。為了發(fā)揮電子系統(tǒng)的最佳性能，需要選擇最適合的電源管理方式。

公司產(chǎn)品包括LED照明驅(qū)動芯片、電機驅(qū)動芯片，其中LED照明驅(qū)動芯片包括通用LED照明驅(qū)動芯片、智能LED照明驅(qū)動芯片。

競爭力

公司自成立以來即注重集成電路行業(yè)技術(shù)的研發(fā)升級、持續(xù)保持產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新。公司可控硅調(diào)光發(fā)光二極管驅(qū)動芯片產(chǎn)品榮獲中國半導體行業(yè)協(xié)會、中國電子材料行業(yè)協(xié)會、中國電子專用設(shè)備工業(yè)協(xié)會、中國電子報社聯(lián)合評選的 第十一屆(2016年度)中國半導體創(chuàng)新產(chǎn)品和技術(shù) 榮譽。公司通過產(chǎn)學研模式開發(fā)的功率高壓MOS器件關(guān)鍵技術(shù)與應用技術(shù)于2017年榮獲 四川省科技進步獎一等獎 ，該等研發(fā)成果于2019年獲得教育部向國家科學技術(shù)獎勵工作辦公室提名申請 國家科技進步獎 。

公司是經(jīng)上海市科學技術(shù)委員會、上海市財政局、上海市國稅局、上海市地稅局聯(lián)合認定的 高新技術(shù)企業(yè) ，榮獲 上海市科技小巨人企業(yè) 、 2018年度上海市集成電路設(shè)計業(yè)銷售前十名 、 2017年上海市集成電路設(shè)計企業(yè)銷售前十 、 2016年上海市集成電路設(shè)計企業(yè)銷售前十 、 中國LED首創(chuàng)獎 等榮譽稱號。公司高性能有源功率因數(shù)校正驅(qū)動芯片等多項產(chǎn)品被評為上海市高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項目。公司掌握了電源管理驅(qū)動芯片的多項核心技術(shù)，自主研發(fā)的700V高壓集成工藝、SOT33高集成度封裝技術(shù)、寄生電容耦合及線電壓補償恒流技術(shù)、單電阻過壓保護技術(shù)、過溫閉環(huán)控制降電流技術(shù)、無頻閃無噪聲數(shù)模混合無級調(diào)光技術(shù)、智能超低待機功耗技術(shù)、多通道高精度智能混色技術(shù)、高兼容無頻閃可控硅調(diào)光技術(shù)、單火線智能面板超低電流待機技術(shù)已達到行業(yè)領(lǐng)先水平。

公司研發(fā)費用投入占營收比在8%左右。截至2019年6月30日，公司已獲得國際專利5項，國內(nèi)專利162項，其中發(fā)明專利62項，集成電路布圖設(shè)計專有權(quán)105項。

4.財務(wù)狀況

16-19年半年度，公司營收依次錄得5.67億、6.94億、7.67億和4.11億，16-18年分別同比增長58.91%、22.36%和10.40%。扣非凈利潤依次錄得0.29億、0.62億、0.74億和0.41億，分別同比增長113.33%、116.75%、19.41%和6.80%。

近幾年毛利率在22%左右。

費用方面。銷售費用18年0.15億，同比增長19.63%;管理費用0.28億，同比增長31.54%;財務(wù)費用-0.06億，報告期均為負數(shù)。

ROE方面。16-18年依次錄得19.08%、48.10%和34.52%。趨勢主要受凈利率和周轉(zhuǎn)率影響。

資產(chǎn)方面。18年應收賬款、應收票據(jù)合計1.57億，同比增長5.31%;存貨0.88億，同比增長1.23%。負債方面。應付賬款、應付票據(jù)合計1.10億，同比減少16.12%。

公司現(xiàn)金流較差，報告期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量依次為0.80億、-0.07億、0.37億和0.54億。17、18年均大幅低于凈利潤。

截止2019年6月末，公司賬面貨幣資金1.27億。

5.募投項目

公司擬募集資金總計7.10億。分別用于通用LED照明驅(qū)動芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目1.69億、智能LED照明芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目2.41億、產(chǎn)品研發(fā)及工藝升級基金3.00億。

6.風險點

晶豐明源原定于7月23日上會，但由于出現(xiàn)涉訴事項，根據(jù)相關(guān)規(guī)則規(guī)定被取消審議。晶豐明源2019 年7月22日收到浙江省杭州市中級人民法院出具的(2019)浙01民初2663-2668號六起訴訟案件《應訴通知書》及《民事起訴狀》等相關(guān)訴訟資料，杭州矽力杰起訴作為第一被告的公司產(chǎn)品存在侵犯杭州矽力杰專利權(quán)的情形。根據(jù)《民事起訴狀》，杭州矽力杰起訴公司兩款產(chǎn)品分別侵犯其 ZL201410200911.9 、 ZL201510320363.8 、 ZL201710219915.5 三項專利，請求法院判令公司停止制造、銷售、許諾銷售相關(guān)涉訴產(chǎn)品并銷毀相關(guān)庫存，賠償其經(jīng)濟損失及制止侵權(quán)行為而支出的合理費用等。

這并不是晶豐明源第一次沖擊IPO。早在2017年，晶豐明源提交了IPO的申報稿，并于2018年5月更新。2018年8月，晶豐明源未通過發(fā)審委的審核，上市申請被否。彼時，發(fā)審委關(guān)注了公司盈利能力的可持續(xù)性、營業(yè)收入的真實性等問題。

晶豐明源通用LED照明驅(qū)動芯片平均單價從2016年的0.2201元下降到2018年的0.2046元;智能LED照明驅(qū)動芯片2016年-2018年平均單價分別為0.3775 元、0.3405 元和0.3375 元，晶豐明源也稱其 整體呈下滑趨勢 。

7.結(jié)論

LED照明業(yè)務(wù)占比在70%以上，后期面臨一定業(yè)務(wù)瓶頸，業(yè)績增速大幅下滑。建議適當關(guān)注即可。

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