1月3日，樂(lè)普醫(yī)療公開(kāi)發(fā)行 7.5億元可轉(zhuǎn)換公司債券，簡(jiǎn)稱為“樂(lè)普轉(zhuǎn)債”，債券代碼為“123040"，申購(gòu)簡(jiǎn)稱為“樂(lè)普發(fā)債”。

發(fā)行條款

1.債券評(píng)級(jí)：AA+，無(wú)擔(dān)保，北京民營(yíng)企業(yè)(評(píng)級(jí)較高)

2.發(fā)行規(guī)模：7.5億(規(guī)模較小)

3.票面利率：0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，7.8 %(含1.8%)，共11.1%(利率較低)

4.股價(jià)下調(diào)：30~15~80%(比較嚴(yán)苛)

5.強(qiáng)制贖回：30~15~130%(中規(guī)中矩)

6.有條件回售：2~30~70%(中規(guī)中矩)

7.有無(wú)網(wǎng)下：無(wú)

8.當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)值：約102.47

9.網(wǎng)上申購(gòu)代碼：370003

國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械龍頭，擁有眾多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、賽道仍在不斷拓展

樂(lè)普醫(yī)療是一家專業(yè)從事冠脈支架、PTCA球囊導(dǎo)管、中心靜脈導(dǎo)管及壓力傳感器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，更是在全球高端醫(yī)療器械領(lǐng)域擁有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)企業(yè)。公司未來(lái)的主要看點(diǎn)是：1、藥品板塊，阿托伐他汀和氯吡格雷集采擴(kuò)面有望繼續(xù)提升業(yè)績(jī)、甘精胰島素預(yù)計(jì)后年上架則繼續(xù)擴(kuò)張賽道;2、器械板塊，可降解支架有望放量、部分地區(qū)傳統(tǒng)支架集采可能量?jī)r(jià)齊升帶來(lái)增長(zhǎng)，而藥物球囊和左心耳封堵器上市也將帶來(lái)協(xié)同效應(yīng);3、公司研發(fā)投入時(shí)間長(zhǎng)、力度大，預(yù)計(jì)未來(lái)將有多個(gè)創(chuàng)新器械產(chǎn)品獲批，前期資本支出或?qū)⒂瓉?lái)收獲期。綜合看，樂(lè)普產(chǎn)品亮點(diǎn)多、基本面較好。

正股估值合理，股價(jià)彈性不差、機(jī)構(gòu)關(guān)注度較高，健康中國(guó)是重要題材

樂(lè)普醫(yī)療當(dāng)前股價(jià)33.08元，對(duì)應(yīng)PE TTM為34.9x，對(duì)應(yīng)PB LF為7.9x，我們選擇魚(yú)躍醫(yī)療(PE TTM為24.5x)和藍(lán)帆醫(yī)療(25.3x)作為可比公司。我們認(rèn)為，樂(lè)普與同業(yè)相比有一定產(chǎn)品與成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。綜上分析，該股當(dāng)前估值較為合理。彈性方面，該股最近1月?lián)Q手率為33.29%，100周年化波動(dòng)率為44.39%，彈性不差;機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)占比24.95%，關(guān)注度較高。上漲觸發(fā)劑來(lái)看，“健康中國(guó)”大主題在中長(zhǎng)期內(nèi)均是重要題材。

信用分析：盈利能力強(qiáng)，關(guān)注債務(wù)擴(kuò)張和商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，蒲忠杰及其一致行動(dòng)人為發(fā)行人的控股股東，合計(jì)持有26.61%的股份(截至19Q3)，蒲忠杰為實(shí)際控制人，前十大股東持股共計(jì)50.30%。截至19Q3，實(shí)控人控制的股份已質(zhì)押2,983.82萬(wàn)股，占其持有股份的比例62.95%，存在一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。信用方面，建議關(guān)注：1、實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn);2、公司并購(gòu)和規(guī)模擴(kuò)張，帶動(dòng)債務(wù)擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債率上升;3、公司商譽(yù)占總資產(chǎn)的比例較大，需防范商譽(yù)減值帶來(lái)?yè)p失。

申購(gòu)建議

傾力申購(gòu)。如此建議的理由很多，從正股角度看，公司所處行業(yè)不錯(cuò)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)優(yōu)秀，又是行業(yè)龍頭。從轉(zhuǎn)債的角度看，評(píng)級(jí)較高(AA+)，當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)值較高。這些都是傾力申購(gòu)的理由。

因?yàn)樽罱舆B出現(xiàn)了2個(gè)5年期的轉(zhuǎn)債，不少小伙伴紛紛咨詢相關(guān)問(wèn)題。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，主板和中小板發(fā)行可轉(zhuǎn)債的期限最短為1年、最長(zhǎng)為6年，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行可轉(zhuǎn)債只規(guī)定了最短期限為1年，沒(méi)有規(guī)定最長(zhǎng)期限。不過(guò)，實(shí)際發(fā)行中，絕大多數(shù)轉(zhuǎn)債都選擇了6年，選擇5年的屬于極少數(shù)“另類”。至于5年和6年的區(qū)別，刷子認(rèn)為區(qū)別不大，因?yàn)榻^大多數(shù)轉(zhuǎn)債在2-3年都實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)贖。非要說(shuō)區(qū)別，選擇5年的，或顯示了公司對(duì)自己業(yè)績(jī)和強(qiáng)贖的信心。

另外，要吐槽一下樂(lè)普轉(zhuǎn)債的到期贖回價(jià)，107.8，這是刷子第一次見(jiàn)到有轉(zhuǎn)債到期贖回價(jià)不是整數(shù)的，也不知道公司怎么想的，來(lái)個(gè)108就這么難?實(shí)在不行，來(lái)個(gè)107也不是不可以。