龍?bào)崔D(zhuǎn)債今日申購(gòu)，轉(zhuǎn)股價(jià)值101.35，評(píng)級(jí)A+，發(fā)行規(guī)模4億，6年票面利率相當(dāng)高，29.6%。有擔(dān)保。無(wú)網(wǎng)下。

轉(zhuǎn)債條款

本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模約4億元，規(guī)模適中且屬于周期行業(yè)，流動(dòng)性估計(jì)還可以。債期限6年，票面利率合計(jì)29.6%，這個(gè)票面給的還可以。下修條款15/30、80%，下修條款比較嚴(yán)苛;贖回條款15/30、130%，有條件回售條款30、70%還算中規(guī)中矩。

民營(yíng)潤(rùn)滑油領(lǐng)先企業(yè)，工程機(jī)械增長(zhǎng)利好柴油機(jī)尾氣處理液銷售

龍?bào)纯萍际擒?chē)用環(huán)保精細(xì)化學(xué)品供應(yīng)商。根據(jù)18年年報(bào)，主營(yíng)產(chǎn)品包括潤(rùn)滑油(營(yíng)收占比54%)，柴油發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣處理液(22%)、發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻液(18%)等。根據(jù)19年業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)提升52-62%，至1.2-1.3億元。公司優(yōu)勢(shì)主要在于：1、公司是民營(yíng)潤(rùn)滑油領(lǐng)軍企業(yè)，和汽車(chē)、發(fā)動(dòng)機(jī)制造和工程機(jī)械知名企業(yè)均保持穩(wěn)定合作關(guān)系;2、近年來(lái)國(guó)家對(duì)柴油車(chē)尾氣處理趨嚴(yán)，加之重卡等工程機(jī)械銷量增長(zhǎng)較快，推動(dòng)公司尾氣處理液收入快速增長(zhǎng);3、積極布局電商平臺(tái)，線上渠道的擴(kuò)張有利于進(jìn)一步提高公司市占率;4、重要原材料油價(jià)處在較低位置，營(yíng)業(yè)成本有望進(jìn)一步降低。

正股估值略偏高，股價(jià)彈性較好，汽車(chē)和工程機(jī)械銷量增長(zhǎng)是核心催化劑

龍?bào)纯萍颊晒蓛r(jià)9.74元，PE TTM為24.4x，處于自身歷史低位。參考招股說(shuō)明書(shū)，選取康普頓(PE TTM為21.5x)、德聯(lián)集團(tuán)(18.2x)與中國(guó)石油(18.1x)作為可比公司?？傮w看龍?bào)纯萍际杏事云?，或與基建開(kāi)啟工程機(jī)械需求增長(zhǎng)，及公司在柴油機(jī)尾氣處理端占優(yōu)有關(guān)。股性方面，龍?bào)纯萍籍?dāng)前100周年化波動(dòng)率為44%，股價(jià)彈性較好;基金持股比例為0.47%(19Q4)，關(guān)注度有限。汽車(chē)與工程機(jī)械銷量增長(zhǎng)是核心催化劑。

股東質(zhì)押比例不低，關(guān)注成本波動(dòng)、下游需求變化和商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較集中，石俊峰夫婦持股55.8%，質(zhì)押比例為19.99%，有一定質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)(20Q1)。信用方面，公司現(xiàn)金比率1.45(19Q3)總體信用風(fēng)險(xiǎn)可控，主要關(guān)注：1、基礎(chǔ)油、天然氣衍生品等原材料價(jià)格波動(dòng)可能對(duì)增加生產(chǎn)成本;2、汽車(chē)等下游銷量如果超預(yù)期下滑，可能對(duì)收入產(chǎn)生負(fù)面影響;3、商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重為14%(19Q3)，具有一定商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

申購(gòu)建議

股價(jià)方面，龍?bào)纯萍脊蓛r(jià)收盤(pán)在9.74元，處于近兩年的中位水平。從估值來(lái)看，公司收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24.4倍，處于近兩年的低位，對(duì)應(yīng)PB為2.23倍，屬于中位水平，股價(jià)有一定的安全邊際。發(fā)行人評(píng)級(jí)A+，估算債底價(jià)值約81.1元，債底保護(hù)尚可;轉(zhuǎn)股價(jià)值達(dá)到101.4元，可以申購(gòu)。