10月29日，茅臺遭遇上市后第一次跌停，一天內(nèi)市值蒸發(fā)768.73億元。茅臺罕見跌停引發(fā)白酒板塊上演跌停潮，洋河股份、五糧液等白馬股紛紛跌停。雖然后幾天白酒板塊股價有所反彈，但一向被大家看好的國酒如此暴跌，還是引起市場投資者反思。

茅臺“醉”倒引跌白馬股

一直以來，茅臺作為A股股王，一度成為A股“晴雨表”，一舉一動都牽引著整個市場的神經(jīng)。雖然整個大市場環(huán)境不佳，變化莫測，但茅臺本次跌停并非無跡可尋。

10月22日“基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進法草案”二審中，明顯加強了對煙酒的管控與宣傳，除了禁止向未成年人出售煙酒外，還特別加入了“國家加強對公民過量飲酒危害的宣傳教育”，換句話說，這對煙酒行業(yè)顯然是利空的。

此外，市場一直傳聞將對白酒征收高額的消費稅，也讓市場情緒陷入擔憂。

最重要的還是茅臺自身業(yè)績下滑，其三季度同比僅僅2.71%的增速遠遠不及市場預(yù)期。此次茅臺增速放緩，原因可能是去年三季度銷量太好，基數(shù)過大。

某種意義上說，茅臺酒在現(xiàn)實中已成為一個泡沫化的投資品，一瓶飛天茅臺市場批發(fā)價高達2000元，絕不是普通老百姓能消費得起的。一旦消費增長降速，這個泡沫隨時都會破滅，所以茅臺本身的前景也存在著很大的不確定性。

貴州茅臺市值急劇縮水與其業(yè)績低于市場預(yù)期密切相關(guān)

貴州茅臺近期大跌始于公司披露三季報。三季報顯示，三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入197.18億元，同比增長3.81%，凈利潤89.69億元，同比增長2.71%。而在一季度及上半年，公司凈利潤為85.07億元、157.64億元，同比增速分別為38.93%、40.12%。

公開信息顯示，今年初，貴州茅臺茅臺酒市場價由此前的1299元/瓶上調(diào)至1499元/瓶。

產(chǎn)品大幅提價的情況下，貴州茅臺的凈利潤增速讓市場大吃一驚。對此，貴州茅臺給出的解釋是，目前公司生產(chǎn)、經(jīng)營、市場、價格都很穩(wěn)定，全年預(yù)期增長能夠?qū)崿F(xiàn)。

不過，從目前銷售區(qū)域來看，貴州茅臺高度依賴于國內(nèi)市場，而國外市場貢獻的營業(yè)收入占比呈現(xiàn)逐年下降趨勢。2016年、2017年，來自國外市場的營業(yè)收入分別為20.59億元、22.70億元，占比為5.30%、3.90%，今年上半年，國外市場貢獻的營業(yè)收入為10.31億元，不及去年全年一半，占比下滑至3.09%。

另外一個蹊蹺的數(shù)據(jù)是，貴州茅臺的非經(jīng)常性損益長期為虧損。上市之初的2001年、2002年，非經(jīng)常性損益相繼虧損0.07億元、0.01億元，2003年至2006年轉(zhuǎn)正，2007年、2008年轉(zhuǎn)負，2009年、2010年為正數(shù)，2011年至今為負數(shù)。至此，上市以來，累計虧損12年，虧損金額合計為12.84億元。

三季報披露，公司非經(jīng)常性損益來自處置非流動資產(chǎn)、其他營業(yè)外收入及支出、少數(shù)股東權(quán)益影響及所得稅影響等。其中，今年前9個月，公司其他營業(yè)外收入及支出凈額為—2.60億元。對此，公司未作詳細披露。

機構(gòu)抱團損失慘重！韭菜精難逃收割

毫無疑問，茅臺本次暴跌，讓駐扎其中的重倉機構(gòu)損失慘重。

茅臺三季報顯示，前十大流通股股東中，中國證券金融股份有限公司持有貴州茅臺803.95萬股，上半年末持股698.80萬股，三季度增持105.15萬股。社保基金一零一組合作為三季度新進股東，持有262.99萬股，按其建倉時間推算，如果沒有及時減倉，本次大跌中顯然損失慘重。

此外，也有先知先覺者在三季度“精準”減持貴州茅臺，減持最多的是奧本海默基金公司-中國基金。半年報顯示，截至2018年6月底，該基金持有貴州茅臺417.4萬股，到了9月底，奧本海默基金已經(jīng)退出了貴州茅臺前十大股東行列。

茅臺泡沫不在股價在酒價？

私募行業(yè)著名的茅臺投資人否極泰基金創(chuàng)始人董寶珍指出，如果認為市盈率在20-25倍是合理估值的話，茅臺與合理估值的偏差度不大。但問題是情緒已經(jīng)悲觀化了。非理性情緒一旦聚集，宣泄的過程中，可能就沒法講道理了。也許會無限悲觀。但實際上，客觀基本面并不值得悲觀。董寶珍認為，茅臺的泡沫不在股價在酒價。他告訴記者：從2013年酒價跌到800塊，現(xiàn)在漲到2000塊，有點慣性停不下來，但是它不是正常需求。當炒作者把茅臺酒炒到2000多元，最后連炒作者都是輸家，當然首先損害消費者利益，也損害茅臺品牌的利益。最后這個價格一定是撐不住的，炒作者、渠道也是受損者。

從2001年至今，茅臺酒出廠價格共調(diào)整過9次，大多數(shù)提價幅度在15%-30%左右。據(jù)長江證券測算，茅臺酒價格漲幅與城鎮(zhèn)居民的工資漲幅相當。2003年城鎮(zhèn)單位月工資約為1164元，茅臺酒終端價約為280元，2018年預(yù)計城鎮(zhèn)單位月工資在7400元左右，茅臺酒終端價在1750元附近，工資漲幅與茅臺酒終端價漲幅都在5.3倍左右。也就是說，茅臺酒價格一直維持在居民月工資的四分之一左右。

大跌之下，私募重新審視市場

茅臺在A股可謂是最有影響力的股票，是價值投資者的標志股，茅臺的大跌也引發(fā)機構(gòu)對白馬股的重新審視。

重陽投資聯(lián)席首席投資官陳心認為，白馬股近日調(diào)整，原因一是業(yè)績預(yù)期過高，三季報并未超越高預(yù)期；二是市場信心不足，擔心經(jīng)濟增速超預(yù)期下滑。此外，可能還有部分融資盤止損的影響。但藍籌股估值調(diào)整已經(jīng)比較充分，基本反映了業(yè)績預(yù)期的下調(diào)。因此，當前股市調(diào)整更多是投資者信心不足，更多是心理層面影響。

“茅臺35%ROE，現(xiàn)價8.2倍市凈率，20%左右利潤增速，目前價格或已不具足夠吸引力。”私享基金總經(jīng)理陳建德說。

陳建德認為，茅臺銷量應(yīng)該沒問題，核心是還有多少產(chǎn)能提升空間。目前來看，茅臺產(chǎn)能要持續(xù)快速擴張有困難，所以之后增速難以像之前那么快。

“既然業(yè)績增速不可能那么快，那估值向下調(diào)也屬正常。比如說后面可能維持在百分之十左右的銷量增長這是有可能的。那茅臺有沒有提價空間呢？在目前經(jīng)濟下滑的情況下，提價空間估計也不是特別大，畢竟后續(xù)白酒還有增加消費稅的預(yù)期。” 陳建德說。

A股拐點隱現(xiàn)？

巨豐投顧認為，貴州茅臺也是堅守到最后的“大白馬”，貴州茅臺的跌停結(jié)束了一個時代，似乎也是另一個時代的開啟。隨著權(quán)重板塊的紛紛隕落，2017年以來對價值投資的“獨寵”或許已經(jīng)成為一個過去的時代。滿倉龍頭消費股，躺著賺錢的黃金時代結(jié)束了。

歷史數(shù)據(jù)顯示歷次的熊市以來，白酒的大幅下挫之后的短時間內(nèi)，市場會見到歷史底部。這種數(shù)據(jù)統(tǒng)計支撐的結(jié)論之下，我們似乎看到了希望。權(quán)重時代的終結(jié)，會不會開啟一個中小創(chuàng)的時代，這是我們要細心考證的。

在政策不斷鼓勵的公司回購、國資馳援、民企優(yōu)先的大背景下，低價低估值且具有成長性的中小創(chuàng)企業(yè)或許會成為一個新時代的寵兒。

前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，10月29日A股市場再次出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，白馬股的龍頭茅臺出現(xiàn)了大單封跌停，這造成整個白馬板塊的下跌。白馬股是過去三年表現(xiàn)最佳的板塊，有很多投資者在白馬股上獲益較大，但是一輪熊市下來，整個市場的板塊會出現(xiàn)輪跌的現(xiàn)象。往往在市場下跌的初期，一些績差股和題材股會率先下跌。然后輪到一些獲利較大的白馬股下跌。因此，從歷史經(jīng)驗來看，白馬股的下跌往往是一輪市場調(diào)整接近尾聲的信號。