核心結(jié)論

市場回顧：2019年初上漲主要受益寬流動(dòng)性和政策利好提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，年初美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示增長動(dòng)力呈現(xiàn)頹勢，美元走弱，人民幣升值的環(huán)境下外資大丼流入，1月份大金融、消費(fèi)板塊領(lǐng)漲，隨著市場回暖和政策利好頻現(xiàn)，公募基金倉位快速提升疊加兩融余額回升，市場迅速活躍。截止2月22日創(chuàng)業(yè)板已有15%的漲幅，農(nóng)林牧漁、電子、非銀等熱點(diǎn)板塊指數(shù)已有20%的漲幅。

宏觀角度：1月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍處在2018年5月以來的下行周期，去庫存周期進(jìn)入后半程，需求端汽車、房地產(chǎn)等耐用消費(fèi)品銷售同比增速快速回落，1月PPI0.1%跌至2016年以來的低位，2月PPI和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)維持疲軟是大概率事件，上市公司1季報(bào)企業(yè)盈利面臨負(fù)增長壓力。和歷史上幾次經(jīng)濟(jì)下行周期相比，當(dāng)前居民債務(wù)負(fù)擔(dān)上升至49%的歷史高位，地產(chǎn)投資和銷售下滑對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響難以消除，棚改貨幣化結(jié)束后，短期僅靠基建投資回升很難提振需求。1月社融數(shù)據(jù)雖超預(yù)期改善，但目前AA+和AA級信用債的信用利差仍處于高位，未現(xiàn)明顯的回落，信用傳導(dǎo)效果仍待觀察。

策略觀點(diǎn)：3月市場能否繼續(xù)走強(qiáng)需要金融數(shù)據(jù)驗(yàn)證寬流動(dòng)性傳導(dǎo)至信用端的效果，以及企業(yè)一季報(bào)預(yù)披露是否超預(yù)期下滑。3月4號至5號兩會(huì)釋放的政策信號是否有超預(yù)期利好，對后續(xù)行情延續(xù)至關(guān)重要，從1月地產(chǎn)銷售和汽車銷售數(shù)情況看，需求不足仍會(huì)拖累宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，3月中下旬開始市場面臨較大的回調(diào)壓力。

配置建議：經(jīng)濟(jì)衰退期，長端利率仍有下行空間。1）高股息的銀行、電力及公用事業(yè)板塊存在配置價(jià)值；2）科創(chuàng)板的推進(jìn)將繼續(xù)利好成長板塊，通信、計(jì)算機(jī)、新能源汽車、軍工板塊將持續(xù)活躍；3）關(guān)注節(jié)后基建投資回暖對建筑板塊的提振。4）主題投資關(guān)注科創(chuàng)概念股、一帶一路、華為產(chǎn)業(yè)鏈等主題。

風(fēng)險(xiǎn)提示

流動(dòng)性投放超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期。