中金轉債今日申購，發行規模 38億元，債券評級AA+ ，轉股價值 96.18，轉股溢價率 3.97%，到期贖回價 110元。

可轉債發行基本情況

發行人：深圳市中金嶺南有色金屬股份有限公司

發行規模：38.00億

信用評級：AA+

票面利率：第一年 0.20%、第二年 0.40%、 第三年 0.60%、第四年 1.00%、第五年 1.50%、第六年 2.00%。

有無網下：無

回售條件：有

有無強制贖回：有

債券期限：2020 年 7 月 20 日至 2026 年 7 月 19 日。

正股基本面分析

中金嶺南主要從事鉛鋅等有色金屬的采礦、選礦、冶煉、銷售及有色金屬貿易業務業，目前已形成鉛鋅采選年產金屬量30萬噸以上的生產能力。公司通過一系列收購兼并、資源整合，直接掌控的已探明的鉛鋅銅等有色金屬資源總量超千萬噸，逐步成長為具有一定影響力的跨國礦業企業。公司不斷開展新技術、新工藝、新設備、新材料的研發和應用，在節能降耗、環境保護、資源綜合利用、高新材料等領域取得重大成效，榮獲“2019年度中國鉛鋅行業綠色發展杰出貢獻獎”，凡口礦綜合生態修復項目入選“廣東省首屆國土空間生態修復十大范例”。

國家戰略帶動有色金屬行業增長，鉛鋅需求保持穩中有升，未來市場空間廣闊。我國正處于城市化和工業化進程的上升階段，經濟增長進入新常態，維持中高速增長的 L 型走勢。與此同時，今后中國更加注重經濟增長質量，完善區域發展政策措施，推進新型城鎮化，重點實施“一帶一路”、粵港澳大灣區建設、京津冀協同發展、長江經濟帶建設等國家戰略，致使需求新亮點顯現，成為拉動我國有色金屬行業長期增長的新動力。隨著各類經濟發展政策出臺，勢必帶動基建產能的持續釋放，使得有色金屬下游行業包括建筑、電力、汽車等將會保持一定的增速，帶動有色金屬需求量不斷上漲，并進而帶動有色金屬礦產開采、冶煉行業的發展。

我國有色金屬生產和消費的持續穩定增長將會帶動產業鏈上的有色金屬精礦、化合物、金屬及相關制品等各類產品的交易持續活躍，有色金屬貿易將會出現持續增長的趨勢。隨著期貨市場與現貨市場、實體產業的融合度不斷提高，期貨、現貨有機結合的市場體系日趨完善，有色金屬交易的信息不對稱將逐漸縮小，市場競爭將更加充分。目前，LME、COMEX 等發達國家有色金屬期貨交易市場金屬合約的報價在世界范圍內被廣泛作為金屬價格的主要參考，但隨著我國有色金屬現貨和期貨市場的參與者和關注者的增多，我國有色金屬行業在國際市場上的話語權和定價權也不斷提升。

公司擁有國內外優質礦山資源，作為“采選+冶煉”類企業的資源自給率較高，向外采購的礦產資源較少，采選礦成本較穩定，盈利能力和抗風險能力較強。公司已形成立足國內(凡口鉛鋅礦、廣西礦業盤龍鉛鋅礦)，面向中、南亞(緬甸金屬公司)，走向世界(澳大利亞布羅肯山礦、多米尼加邁蒙礦)的礦產資源新格局，探明的鉛鋅等有色金屬資源量上千萬噸，形成鉛鋅采選年產金屬量30萬噸以上的生產能力。韶關冶煉廠、丹霞冶煉廠的原料自給率較高，原料供應較有保障，生產工藝、產品質量較穩定，發行人整體盈利能力和抗風險能力較強。

海外礦山項目啟動，可轉債募資項目助力提升邁蒙礦的礦山價值，有望成為新的利潤增長點。本次發行可轉債擬投向公司具有開拓前景的海外邁蒙礦采選工程項目，多米尼加礦業公司邁蒙礦年產 200 萬噸采選工程項目實施后，有利于提升邁蒙礦的礦山價值，延長邁蒙礦的服務年限，改善公司海外資產的結構和經營狀況，使公司獲得未來十數年海外重要利潤增長點，進一步推進公司國際化經營。邁蒙礦金屬品種的價值及資源量均較高，較國內同類型礦山資源優勢明顯，預期達產后將年產精礦含鋅、銅、銀、金等多種金屬合計約6萬噸，有望成為海外重要的利潤增長點。

分產品看，貿易收入和冶煉產品一直是公司主營業務，銷售收入占營業收入80%左右，19年貿易業務實現銷售收入148.86億元，同比上升36.85%，營收占比65.18%，毛利占比僅0.14%。19年冶煉產品業務實現銷售收入47.92億元，營收占比20.98%，毛利占比高達51.16%，是公司毛利貢獻最大的業務;公司海外收入占比提高，19年海外收入占比58.29%。精礦產品業務實現銷售收入24.75億元，同比下降21.40%。毛利率方面，19年貿易收入、冶煉產品、精礦產品、幕墻門窗和鋁型材毛利率分別為0.03%/3.90%/43.06%/8.43%/17.16%，精礦產品毛利率下降12.88pct，其他業務相較于18年變化不大。

公司19年業績穩定增長，20年一季度業績亮眼。公司19年全年實現營收228.38億元，同比增長14.14%;實現歸母凈利潤8.52億元，同比下降7.37%。2020Q1公司總營收60.41億元，同比增長47.18%，主要原因是開展有色金屬貿易業務增加使得收入大幅增加;實現歸母凈利潤1.42億元，同比下降45.35%。19年公司毛利率為9.10%，同比下降4.45pct，主要是因為鉛鋅價格出現回調，公司盈利能力下降;2020Q1公司毛利率為7.19%。公司凈利率近幾年呈波動態勢，總的來看相較前幾年有所下降。公司期間費用率呈下降趨勢，19年期間費用率為5.65，同比下降0.5pct，其中財務費用大幅下降財務費用為1.78億元，同比下降36.58%，主要是因為存款利息同比增加，以及本年匯兌收益而上年同期為匯兌損失所致。此外，研發費用增長顯著，達到2.96億元，同比增加56.47%，19年一批重大科研項目相繼取得突破，形成了一批重大創新成果;2020Q1期間費用率較去年同期減少2.15pct，顯示公司良好的控費能力。

現金流量指標方面，近年現金收入比有所下降，19年下降至92.02%，銷售產品的收入未能及時轉化為現金流入公司，反映出公司的主營業務獲取現金的能力減弱，銷售質量下降。營運能力指標方面，公司應收賬款周轉率遠高于行業均值，表明公司收賬速度快、平均收賬期短、壞賬風險低、資產流動快。公司存貨周轉率遠高于行業均值且逐年上升，主要是因為冶煉產品銷量上升庫存下降所致，表明公司存貨資產變現能力越強,存貨及占用在存貨上的資金周轉速度快。公司總資產周轉率高于行業均值，19年上升至1.15，表明公司的資產周轉變快，銷售能力強，資產利用效率高。償債能力指標方面，19年公司資產負債率44.08%，低于行業平均水平，目前公司負債主要為流動負債，抗風險能力有待提高。流動比率低于行業均值，表明公司短期償債能力偏弱。銷售凈利率近年有所下降，表明公司銷售的盈利能力下滑。公司ROE近年來有所下降，主要是因為股本增加所致。

正股當前P/E 22.0x，P/B 1.51x;正股市值162億元，流通盤162億元，180日歷史波動率基本穩定在20%~30%之間，彈性一般。

申購建議

公司是家省屬國資控股企業，總體質地尚可，但此類公司的轉債溢價率一般較低。綜合來看，轉債上市破發概率較小，給予其推薦申購建議。